中报点评：端游增长乏力，依靠手游营运带动收入增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 移动互联网服务 证券研究报告 | 公司研究 吉比特(603444.SH) 【联讯传媒】吉比特（603444.SH，未评级）中报点评：端游增长乏力，依靠手游营运带动收入增长 2017年08月16日 投资要点 无评级 当前价： 228.2元 目标价： 不适用 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：+86-021-51782239 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com + 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1305.43 1612.20 1957.22 2325.17 （+/-） 335.08% 23.50% 21.40% 18.80% 归母净利润 585.46 733.71 879.18 1066.51 （+/-） 234.59% 25.32% 19.83% 21.31% EPS(元) 8.161 10.227 12.255 14.866 P/E 27.96 22.31 18.62 15.35 资料来源：联讯证券研究院  事件 近日，公司发布中期报告，2017年上半年，公司实现营业收入7.2亿元，同比增加25.24%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99 亿元，同比增长2.13%，扣非后归母净利润为2.96亿元，同比增长1.63%。基本每股收益4.17元,同比下降24.04%。  分析 端游增长乏力，依靠手游带动收入增长。1H17公司营业收入同比增长25.24%，主要系2016年末新游戏《不思议迷宫》上线并于本期产生收入。由于网络游戏具有一定的生命周期，2006年面市的《问道》至今已有10年，增长速度放缓。而依托十年来积累的强大用户群体和IP价值， 2016年4月，吉比特正式推出《问道手游》，用户规模及充值金额增长迅速。截至2016年底，《问道手游》累计注册用户数量超过1,200万；截至1H17，《问道手游》累计注册用户数量超过1600 万。除了《问道》外，吉比特已在去年底代理发行《不思议迷宫》手游。该游戏于2016年12月正式上线运营，今年上半年在苹果应用商店iPhone游戏付费榜平均排名为第5名，期间43天为第1名。截至2017年6月30日，《不思议迷宫》累计注册用户数量超过320万，目前已成为公司收入增长的主要动因。 投资代理并行，借以提升手游运营收入。2016年10月，公司控股子公司雷霆网络以1000万版权金拿下青瓷数码《不思议迷宫》手游的40个月运营权；2015年6月，雷霆网络获淘金互动授权进行《地下城堡》手游的对外销售；2015年7月，雷霆网络获谷游网络授权进行《雷霆火线》手游的对外销售等，通过雷霆网络布局手游代理。同时公司通过并购、参股手游公司的方式尝试以分成的方式联合运营各手游公司的游戏产品（《乱战》、《星空防御战》、《精灵守卫战》、《地下城堡》等），借以提升手游运营收入。 加强自主研发，做强研运一体。公司将在延续客户端游戏研发优势的同时，加大对手游的研发力度。产品方面，公司在延长端游产品生命周期基础上，将集中力量打造多个手游研发团队，未来三年共计开发30款移动游戏产品，有计划的针对细分市场领域进行定制开发，同时也会通过并购或者其它合适的合作方式，吸收外部优秀研发团队，做强手游端的研运一体化。  投资建议 在端游市场增速放缓的背景下，公司逐步向手游领域布局。通过投资和代理并行的方式，提升手游运营收入，这也将成为公司未来业绩增长的主要动因。此外，公司依托原有端游的研发优势加大对手游的研发力度，力图做强手游端的研运一体化。我们认为随着公司自主研发和联合运营的手游数量的增多，公司手游业务收入将有一定的增长空间。我们预估公司2017年、2018-2%94%189 %284 %379 %17-0 117-0 217-0 417-0 617-0 8沪深300 吉 比 特 吉 比 特(603444.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 年和2019年的营业收入分别为16.1亿、19.6亿和23.3亿，归母净利润分别为7.3亿、8.8亿和10.7亿，对应每股收益分别为10.23元、12.26元和14.87元，对应2017年PE22.3x。  风险提示 端游市场增速放缓。手游产品竞争力不足，单款手游依赖度较高。 图表1：公司历史PE区间 图表2：公司历史PB区间 资料来源：联讯证券，Wind 资料来源：联讯证券，Wind 0.00050.000100.000150.000200.000250.000300.000350.000400.000450.000500.000吉比特603444.SH收盘价45.8X37.7X29.6X21.5X13.4X0.000100.000200.000300.000400.000500.000600.000收盘价18.2X14.6X11.0X7.4X3.7X 吉 比 特(603444.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1731.22 2456.04 3587.99 4670.95 经营性现金净流量 786.40 738.45 1136.73 1078.31 应收和预付款项 226.54 56.64 293.40 118.74 投资性现金净流量 -161.62 0.00 0.00 0.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资性现金净流量 859.80 -13.62 -4.77 4.64 其他流动资产 14.99 14.99 14.99 14.99 现金流量净额 1493.53 724.83 1131.95 1082.95 长期股权投资 38.52 38.52 38.52 38.52 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 348.26 305.08 261.90 218.72 无形资产和开发支出 16.97 15.19 13.42 11.64 其他非流动资产 8.35 5.04 1.73 1.73 资产总计 2384.84 2891.51 4211.95 5075.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 192.44 -121.86 214.87 -115.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 139.38 139.38 139.38 139.38 负债合计 331.81 17.52 354.24 24.24 股本 71.17 71.17 71.17 71.17 资本公积 892.24 892.24 892.24 892.24 留存收益 963.06 1636.04 2442.44 3420.68 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 1926.47 2599.45 3405.85 4384.09 收益率 少数股东权益 126.56 274.54 451.86 666.96 毛利率 96.86% 96.44% 95.99% 93.20% 股东权益合计 2053.03 2873.99 3857.71 5051.05 三费/销售收入 33.67% 32.68% 32.14% 31.37% 负债和股东权益合计 2384.84 2891.51 4211.95 5075.29 EBIT/销售收入 64.84% 62.33% 61.40% 57.84% EBITDA/销售收入 66.80% 64.69% 61.98% 60.50% 销售净利率 59.98% 58.01% 53.89% 54.69% 资产获利率 利润表 ROE 57.35% 36.25% 30.39% 28.23% 营业收入 1305.43 1612.20 1957.22 2325.17 ROA 51.72% 33.07% 33.61% 32.25% 减: 营业成本 52.39 109.63 160.49 174.39 ROIC 732.31% 367.70% 794.58% 250.64% 营业税金及附加 9.51 11.75 14.26 16.94 增长率 营业费用 162.39 158.90 192.90 229.17 销售收入增长率 335.08% 23.50% 21.40% 18.80% 管理费用 276.89 393.58 477.80 567.63 EBIT 增长率 328.55% 16.35% 18.59% 20.37% 财务费用 -19.71 -46.79 -67.62 -92.46 EBITDA 增长率 316.84% 20.54% 17.77% 19.32% 资产减值损失 16.32 5.49 5.49 5.49 净利润增长率 304.21% 25.32% 19.83% 21.31% 加: 投资收益 -3.65 0.00 0.00 0.00 总资产增长率 321.67% 21.25% 45.67% 20.50% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益增长率 299.08% 34.93% 31.02% 28.72% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 经营营运资本增长率 -124.06% 190.96% -137.41% 605.23% 营业利润 803.99 979.66 1173.88 1424.02 资本结构 加: 其他非经营损益 11.27 0.00 0.00 0.00 资产负债率 13.91% 0.61% 8.41% 0.48% 利润总额 815.26 979.66 1173.88 1424.02 流动比率 5.95 144.27 11.00 198.23 减: 所得税 111.71 97.97 117.39 142.40 速动比率 5.90 143.42 10.96 197.61 净利润 703.55 881.69 1056.50 1281.61 资产管理效率 减: 少数股东损益 118.08 147.98 177.32 215.10 总资产周转率 0.55 0.56 0.46 0.46 归属母公司股东净利润 585.46 733.71 879.18 1066.51 固定资产周转率 36.69 5.28 7.47 10.63 应收账款周转率 6.05 49.40 7.28 26.02 存货周转率 N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 吉 比 特(603444.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 陈诤娴，2016年加入联讯证券，负责传媒互联网领域的研究，之前曾任职