2022一季报点评：智能化快速发展，G9有望带来全新突破

公告要点：2022Q1小鹏汽车实现营业总收入74.55亿元，同环比分别+152.6%/-12.9%；其中汽车销售收入为69.99亿元，同环比分别+149.0%/-14.5%。Q1毛利率为12.2%，同环比分别+1.0/+0.2pct；汽车销售毛利率为10.4%，同环比分别+0.3/-0.5pct。最终小鹏Q1净亏损为17.01亿元，2021Q4为12.87亿元。 Q1疫情因素影响交付，费用率稳定下滑：1）受季节性因素及疫情影响Q1小鹏交付量环比下滑，Q1整体营收环比-12.9%。Q1小鹏汽车交付34,561辆，同环比分别+159.08%/-17.22%。其中P7交付19427辆，同环比分别+143.63%/-8.97%；P5交付10486辆，环比+37.59%。汽车销售毛利率为10.4%，同环比分别+0.3/-0.5pct，环比下降主要是由于销量环比下降及原材料成本增加。2）费用率同环比保持稳定下降。2022Q1季度研发费用率为16.38%，同环比分别-1.75/-0.58pct，；SG&A费用率为22.02%，同环比分别-2.41/-1.54pct。费用率同比下降主要原因为销量规模同比提升，环比下降主要为季节性因素影响。3）单车亏损同比收窄。 2022Q1净亏损为17.01亿元（2021Q1为7.87亿元，2021Q4为12.87亿元）。Q4单车亏损为4.92万元（2021Q1为5.90万元，2021Q4为3.08万元），同比销量持续增长下单车亏损同比收窄，原材料涨价影响下单车亏损环比增长。4）公司渠道终端门店以及充电网络全国布局不断完善。小鹏的实体销售网络持续扩张，截至2022年3月31日，门店总数达到366家，覆盖138个城市。自营充电站网络为933座，其中小鹏自营超级充电站757座，目的地充电站176座。5）公司预计Q2交付车辆为31,000至34,000辆，同比+78.2%~+95.4%，环比-10.3%~-1.62%。 品牌向上冲刺高端化，进军飞行汽车/智能机器探索未来出行新方式： 1）短期来看，产品周期强势，全年销量增长确定性较强。我们预计随产能/供给端改善以及高端产品G9上市，电动智能加码，有望带动品牌整体再上新台阶，全年销量高增长确定性较强。2）长期来看，小鹏汽车同步布局飞行汽车/智能机器等领域，探索未来出行新方式。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022/2023/2024年归母净利润预测，分别为-74/-32/31亿元，营收分别为396/897/2093亿元，对应PS为3/1/1倍，维持小鹏汽车“买入”评级。（货币单位为人民币，换算汇率为5月24日对应1港元=0.85元）。 风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。 1.Q1季节性因素及疫情影响交付，费用率稳定下滑 受季节性因素及疫情等影响Q1小鹏交付量环比下滑，Q1整体营收环比-12.9%。 Q1小鹏汽车交付34,561辆，同环比分别+159.08%/-17.22%。其中P7交付19427辆，同环比分别+143.63%/-8.97%；P5交付10486辆，环比+37.59%，其中50%以上可支持XPILOT 3.0或XPILOT 3.5。2022Q1小鹏汽车实现营业总收入74.55亿元，同环比分别+152.6%/-12.9%；其中汽车销售收入为69.99亿元，同环比分别+149.0%/-14.5%。 图1：小鹏汽车季度销量变化情况/辆 图2：小鹏汽车季度营收情况/亿元 产品结构变化影响整体毛利率水平。Q1毛利率为12.2%，同环比分别+1.0/+0.2pct； 汽车销售毛利率为10.4%，同环比分别+0.3/-0.5pct，环比下降主要是由于销量环比下降及原材料成本增加。单车毛利角度，2020Q3~2021Q3小鹏整体单车毛利由0.7万元持续提升至2.9万元，P5与2021Q4开始交付，产品结构变化影响2022Q1单车毛利下滑至2.11万元。 费用率同环比保持稳定下降。2022Q1季度研发费用率为16.38%，同环比分别-1.75/-0.58pct，；SG&A费用率为22.02%，同环比分别-2.41/-1.54pct。费用率同比下降主要原因为销量规模同比提升，环比下降主要为季节性因素影响。 图3：小鹏汽车毛利（左轴/亿元）及毛利率（右轴/%） 图4：小鹏汽车费用（左轴/亿元）及费用率（右轴/%） 单车亏损同比收窄。2022Q1净亏损为17.01亿元（2021Q1为7.87亿元，2021Q4为12.87亿元）。Q4单车亏损为4.92万元（2021Q1为5.90万元，2021Q4为3.08万元），同比销量持续增长下单车亏损同比收窄，原材料涨价影响下单车亏损环比增长。 图5：公司归母净利润（左轴/亿元）及净利率（右轴/%） 图6：小鹏汽车单车净亏损（万元） 终端渠道网络布局不断完善，出海战略持续推进。截至2022年3月31日，小鹏汽车门店总数达366家，覆盖138个城市。出海全球化战略方面，欧洲市场开拓顺利。3月小鹏P5正式在丹麦、荷兰、挪威和瑞典欧洲四国开启预订，丰富小鹏汽车在海外市场的产品布局。同时位于荷兰等地的直营体验店陆续开业，欧洲市场“直营+授权”新零售模式稳步推进，推动小鹏汽车在当地市场的快速导入。 2.盈利预测与投资建议 品牌向上冲刺高端化，进军飞行汽车/智能机器探索未来出行新方式：1）短期来看，产品周期强势，全年销量增长确定性较强。我们预计随产能/供给端改善以及G9上市放量，全年销量高增长确定性较强。2）长期来看，小鹏汽车同步布局飞行汽车/智能机器等领域，探索未来出行新方式。我们维持公司2022/2023/2024年业绩预测，分别为-74/-32/31亿元，营收分别为396/897/2093亿元，对应PS为3/1/1倍，维持小鹏汽车“买入“评级。（货币单位为人民币，换算汇率为5月24日对应1港元=0.85元）。 3.风险提示 新能源汽车行业发展增速低于预期。如果新能源汽车三电技术发展及市场需求低于预期，则会影响行业整体电动化发展进程，对小鹏汽车销量及自身利润产生重要影响。 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。如果疫情因素导致全球性芯片短缺持续加严，电池等关键零部件供应紧张，小鹏自身销量受到限制，可能无法提供充足现金流。 软件OTA升级政策加严。国家未来存在相关规范智能汽车市场OTA政策的风险，影响小鹏自身软件快速升级，从而影响小鹏自身的市场影响力和认可度，影响销量。 新平台车型推进不及预期。公司预计2023年起小鹏以每年2-3款的速率上市推出新车型，若推进情况不及预期，可能会导致销量/业绩表现低于预期。