銀河娛樂集團（27） 更新報告 買入 2022年05月16日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测总净收入 (百万港元)12,876.0 19,695.0 21,714.8 38,699.6 51,087.7 变动 (%)-75.2%53.0%10.3%78.2%32.0%EBITDA (百万港元)(1,060.7) 3,537.0 4,012.0 10,242.5 15,633.8 变动 (%)-106.4%-13.4%155.3%52.6%净利润 (百万港元)(3,973.2) 1,326.2 1,534.0 9,070.1 15,083.4 变动 (%)-130.5%-15.7%491.3%66.3%每股收益(港元)(0.01)0.000.352.083.46市盈率 (倍)(50.93)153.41132.6322.4313.49每股股息 (港元)0.000.300.110.621.04股息现价比(%)0.0%0.6%0.2%1.3%2.2% 0102030405060702021/05/132021/05/282021/06/112021/06/282021/07/132021/07/272021/08/102021/08/242021/09/072021/09/212021/10/072021/10/252021/11/082021/11/222021/12/062021/12/202022/01/042022/01/182022/02/042022/02/182022/03/042022/03/182022/04/012022/04/202022/05/05 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 博彩和娛樂 股價 41.55 港元 目標價 55.57 港元 (+19.13%) 股票代碼 27 已發行股本 43.60 億股 市值 1811 億港元 52 周高/低 66.50/33.95 港元 每股淨現值 15.84 港元 主要股東 CITY LION PROFITS LTD (22.33%) Lui Che Woo (9.05%) Capital Group (9.01%) 22 年第一季度業績優於預期  22 年第一季度業績概況：銀河淨收益同比減少 19.7%，環比減少4.3%到 41.0 億港元。貴賓賭枱轉碼數同比下跌 67.6%, 環比減少 30.5%；中場博彩收益同比和環比分別減少 6.9%/12.4%。 每天的平均經營開支控制良好，維持在 2.3 百萬美元。 集團經調整 EBITDA，環比下跌 44.9%到 5.8億港元, EBITDA 率為 14.0%; 表現優於預期。集團的資產負債狀況維持非常穩健， 持有淨現金為 245 億港元（在行業裡是最強大的，而且還能賺取利息收入: 每天為 24 萬美元)。 勞動節假期: 訪澳的旅客量環比有所回升, 主要是來自於廣東省。集團酒店的入住率達 80%(如按可提供客房數來計算)/70%(如按總客房數來計算)。  「澳門銀河™ 」及星際酒店業績概況: 期內，「澳門銀河™ 」和星際酒店的淨收益分別環比減少 4%和 37%到 30.1 億和 4.2 億港元,；經調整EBITDA 分別減少 5%到 7.2 和轉虧到-0.58 億港元。EBITDA 率分別為 23.5%及-13.7%。「澳門銀河™ 」及星際酒店的酒店入住率分別為 37%和 51%。 星際酒店的貴賓廳已停止營運, 專案將會專注於中場業務; 而「澳門銀河™ 」的貴賓業務都是來自于自營的高端業務。  「澳門銀河™ 」第三期的建築工程基本已完成: 「澳門銀河™ 」第三期的建築工程基本已完成, 具體開業的時間將取決於市場的狀況。屆時, 「萊佛士」酒店(提供 450 間豪華套房)將會首先獲得推出, 之後就會是「安達仕」酒店和展覽中心。「澳門銀河™ 」第四期的發展也開始。第三和四期的總預算為 500 億港元, 其中已投入的金額為約 210 億港元。此外, 未來集團的新項目還包括: 橫琴及海外的新項目; 儲備為行業之最, 長遠增長潛力巨大。  維持買入評級, 目標價 55.57 港元: 集團 22 年第一季度業績表現優於預期。 由於集團擁有良好的產品和服務、資產負債狀況在行業裡最穩健、管理層的執行能力強勁、未來銀河還有路氹第三、四期項目、橫琴項目及潛在海外項目的推出; 我們對集團的長期發展是充滿信心。 我們維持買入評級。目標價為 55.57 港元, 相等於 2024 年 EV/EBITDA 的 17 倍。  風險因素：我們認為以下是一些比較重要的風險: 1) 經濟增長比預期差、2) 政策風險、3）來自其他經營者的競爭、4) 新型冠狀病毒肺炎疫情的影響比預期大、5)行業復蘇速度比預期慢。 第一上海證券有限公司 2022 年 05 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄 1：主要財務報表 损益表2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 财务分析2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测增长总净收入12,876.0 19,695.0 21,714.8 38,699.6 51,087.7总净收入-75.2%53.0%10.3%78.2%32.0%EBITDA-106.4%-13.4%155.3%52.6%其他收入979.21,101.31,101.31,101.31,101.3净利润-130.5%-15.7%491.3%66.3%经营开支(14,915.9) (17,259.3) (18,804.1) (29,558.4) (36,555.1)EBITDA(1,060.7) 3,537.04,012.0 10,242.5 15,633.8盈利能力EBITDA 利率 (%)-8.2%18.0%18.5%26.5%30.6%净利率 (%)-30.9%6.7%7.1%23.4%29.5%净财务开支(38.1)(68.0)(63.9)(63.9)(63.9)摊占联营公司溢利452.7382.7382.7382.7382.7营运表现摊占共同控制公司溢利0.1(0.0)(0.0)(0.0)(0.0) 实际税率 (%)-4.0%5.8%1.5%1.3%1.3%税前盈利(3,762.7) 1,521.11,665.19,297.1 15,389.6财务状况所得税(150.6)(88.7)(25.0)(120.9)(200.1) 负债/股本-9.7%-17.4%-19.7%-19.4%-23.7%财务杠杆度1.361.231.321.301.26净利润(3,913.3) 1,432.41,640.19,176.2 15,189.6ROA-4.2%1.7%1.8%9.3%13.9%少数股东应占利润59.8106.1106.1106.1106.1ROE-5.8%1.9%2.2%11.9%17.4%(3,973.2) 1,326.21,534.09,070.1 15,083.4股息收益率 (%)0.0%0.6%0.2%1.3%2.2%资产负债表2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金流量表2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测现金15,840.4 18,374.8 20,207.8 21,208.0 26,926.9税前盈利(3,877.4) 1,272.9(168.1) 5,538.4 10,405.7存货201.7203.9203.9203.9203.9折旧及摊销2,816.7 2,264.1 4,180.1 4,704.1 5,228.1其他流动资产4,418.04,983.95,233.15,494.85,769.5营运资金变化(5,180.4) (6,760.9) (249.2) (261.7) (274.7)总流动资产20,460.1 23,562.7 25,644.9 26,906.7 32,900.4其他13,872.4159.5 1,808.2 3,637.8 4,783.8营运现金流7,631.3 (3,064.4) 5,571.0 13,618.7 20,142.9固定资产36,209.6 41,781.4 47,540.6 52,836.5 57,608.4无形资产357.2152.9(140.7)(372.5)(604.2) 资本开支(5,772.3) (8,500.0) (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0)土地使用权4,839.04,885.64,691.84,608.74,527.2其他投资活动15,274.4 13,670.90.00.00.0其他30,860.9 14,860.8 14,860.8 14,860.8 14,860.8投资活动现金流9,502.1 5,170.9 (7,000.0) (8,500.0) (8,500.0)总资产92,726.8 85,243.4 92,597.3 98,840.2 109,292.5负债变化8,638.6 (2,846.8)0.00.00.0应付帐款14,542.38,349.58,349.58,349.58,349.5股本变化374.8789.60.00.00.0短期负债9,233.06,386.26,386.26,386.26,386.2股息(3,941.8)0.0 (1,305.6) (460.2) (2,721.0)其他112.0130.76,516.96,516.96,516.9其他融资活动1,697.20.00.00.00.0总短期负债23,887.4 14,866.5 21,252.7 21,252.7 21,252.7融资活动现金流6,768.7 (2,057.2) (1,305.6) (460.2) (2,721.0)长期银行贷款0.00.00.00.00.0现金变化26,589.149.3 (2,734.6) 4,658.5 8,921.9其他负债802.21,301.21,301.21,301.21,301.2总负债24,689.6 16,167.7 22,553.9 22,553.9 22,553.9少数股东权益613.4651.1544.9438.8332.7股东权益68,037.2 69,075.7 70,043.4 76,286.3 86,738.6股权持有人应占利润資料來源：公司資料、第一上海預測 fXkZiYcUbWkWlUbWlW8ObP9PmOmMnPnPkPpPtOjMrQqP9PpOqQuOtQyRNZoNxO第一上海證券有限公司 2022 年 05 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: