策略 2022年5月16日 研究部 全球策略图析: 目前非常有趣的新兴市场 (关注哥伦比亚及越南市场) 新兴市场收益vs价格 - 重复整个流程 来源 : 彭博, 建银国际证券  想象一下，你被困在一个荒岛上。你有网络信号，所以在捕鱼之后你仍然可以交易全球股票。不利之处是卫星数据较为昂贵。你一个月只能有限的下载十几张图，为你的投资决策提供信息。你会选择什么样的图？  因此，我们除了选择各类资产配置所需的指标外，我们还会选择可以代表我们交易偏好的主要股票市场的十年价格和收益历史的趋势图。  本期图析很简单，却为所有股票市场都遵循的一系列令人厌烦的可预测事件，提供了有价值的视角。例如，第一张图显示，显示新兴市场指数在2020年相对于盈利基本面变得非常紧张，并在过去18个月回落至更合理的估值。然而，不幸的是，每股收益周期似乎已经见顶，并开始下降。  新兴市场整体前景负面的情况下，我们认为两个市场具有代表性并具备有趣的投资机会：即哥伦比亚和越南。 我们可以合理地肯定，企业收入的下降还会持续一段时间 来源 : Datastream, 建银国际证券 6070809010011012013014015016020122013201420152016201720182019202020212022MSCI 新兴市场指数-每股收益vs 价格(美元)指数每股收益(美元)价格(美元)-120%-90%-60%-30%0%30%60%90%120%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022新兴市场经济增长动能vs 新兴市场每股收益增长MSCI新兴市场12个月往绩每股收益-同比%新兴市场经济体增长动能-右轴 策略 2022年5月16日 研究部  幸运的是，我们的每月投资策略图集中下载了我们对全球经济趋势衡量的数据。  最新数据显示，新兴经济体的经济动能正在减弱。  由于经济动能的趋势对于每股收益增长的变化有预判的作用，我们可以相当肯定的是，上图中盈利的下降将可能会持续一段时间。 当经济动能减弱时，股市不获重新评级 来源 : 彭博, 建银国际证券  鉴于企业盈利下滑趋势可能会延续，除非能找到市场可能被重新评级的理由，否则第一张图中显示的价格指数跌势似乎不太可能逆转。  因为当经济增长放缓时，投资者很少会变得更加乐观；而对市场持有谨慎态度的可能性则要大得多。  支持以上论点的是，上图显示当我们的新兴市场经济动能指标自2007年以来一直为负值时，MSCI新兴市场指数的年化回报率为-10.3%。 香港股市的降级基本已经完成 来源 : 彭博, 建银国际证券 050010001500200025003000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021MSCI 新兴市场回报vs 新兴市场经济增长动能指数新兴市场经济增长动能为正值(+8.4%回报率) 新兴市场经济增长动能为负值(-10.3% 回报率) MSCI 新兴市场指数(-1.4%回报率) 608010012014016018020022024020122013201420152016201720182019202020212022MSCI 香港指数-每股收益vs 价格(美元)I指数每股收益(美元)价格(美元) 策略 2022年5月16日 研究部  目前，最受投资者偏好的市场可能是那些降级或多或少已经完成、并且盈利下行空间有限的市场。这应该是在绝大多数股市的策略分析都是一致的。  MSCI香港就是这样一个市场，尽管它不是新兴市场。上图显示，价格曲线低于每股收益曲线，表明进一步降级的空间有限。与其他亚洲市场相比，香港每股收益对全球经济增长的敏感度往往较低，随着新冠疫情限制的放松，香港的每股收益有望加速增长。这些特点令我们相信，香港股市将在亚洲市场中表现优异。 哥伦比亚是目前新兴市场中最不受欢迎但最适合建仓的市场 来源 : 彭博, 建银国际证券  我们认为，目前香港并不是最有趣的市场。  未来几年，某些新兴市场将从供应链重组以及能源和大宗商品价格上涨中受益匪浅。最让我们期待的是哥伦比亚。  哥伦比亚有很多值得推荐的地方：首先，它是美国在拉丁美洲中最亲密的盟友。美国总统乔·拜登表示，他打算将哥伦比亚列为“主要的非北约盟友”，这是美国政府向美国公司施压，迫使其将更多供应链转移到该国的说法。哥伦比亚也是一个临两大洋的国家，这意味着它的地理位置使其便捷地将货物运输到美国西海岸和东海岸，而且它可以用卡车将货物运往墨西哥的工厂。此外，哥伦比亚是商品出口国(石油、煤炭、咖啡和黄金是主要出口商品)。相对于过去10年的估值，哥伦比亚可能是除土耳其以外新兴市场中最便宜的市场。(东欧市场也在变得便宜，但其每股收益的潜在下行空间是相当大的。) 203040506070809010011012020122013201420152016201720182019202020212022MSCI 哥伦比亚指数-每股收益vs 价格(美元)指数每股收益(美元)价格(美元) 策略 2022年5月16日 研究部 越南市场是供应链受益者 来源 : 彭博, 建银国际证券  目前给我们留下深刻印象的另一个市场是越南。目前向哥伦比亚的供应链转移还处于初级阶段，但向越南的供应链转移已经相对成熟，无论全球环境如何，都可能推动其持续增长。  自2016年以来，越南是极少数表现出每股收益持续增长的市场之一。供应链重组将可能使越南能够保持每股收益的韧性。  虽然每股收益曲线趋势将可能会高于价格曲线，但我们认为，2012年越南的经济状况与2022年截然不同。出于这个原因，我们怀疑股市的降级是否会一直延续。 Mark Jolley 姚笛柳 (852) 3911 8255 jolleymark@ccbintl.com (852) 3911 8269 yaodiliu@ccbintl.com 本报告只在适用法律许可的情形下方可分发。本文仅为建银国际证券的机构或专业客户提供信息，且不应分发给零售客户。如果您并非本文的目标发送对象，则不应复制、使用或将其内容发放予任何人士。在读阅本文前，您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料，且您被允许并有资格接收和阅读本文，否则您应该电邮通知建银国际证券以销毁相关内容，纸质文本则应退回建银国际。 本文中所载的披露由建银国际证券编制，内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称建银国际证券）对本文信息的完整性或准确性或适切性均不就任何形式的任何用途或任何人士作出保证。本报告的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、商业、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。建银国际证券及其雇员对使用本报告或其内容或任何与此相关产生的任何其他情况所引发的任何损失概不负上任何形式的责任。 建银国际证券有限公司 香港中环干诺道中3号中国建设银行大厦12楼 电话：(852) 3911 8000/传真：(852) 2537 0097 如果您不感兴趣，可以发邮件给我们research@ccbintl.com以取消订阅。 40608010012014016018020020122013201420152016201720182019202020212022MSCI 越南指数-每股收益vs 价格(美元)Index每股收益(美元)价格(美元)