农产品策略日报：利空因素不断发酵，农产品价格震荡偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-12-25 利空因素不断发酵，农产品价格震荡偏弱 重要信息 1. 财政部关税司：经国务院关税税则委员会审议通过，并报国务院批准，自2019年1月1日起，调整部分商品的进出口关税。其中，适当降低棉花滑准税。 2. 国务院宣布将取消杂粕进口关税。国务院12月24日宣布明年1月1日起对菜粕棉粕花生粕棕榈粕等杂粕关税从5%降至0。 活跃品种： 【活跃品种（波幅超过2%）】 菜粕 观点：菜粕进口零关税利空国内市场，高库存施压菜油期价 波动原因分析：近期沿海菜籽菜粕库存增加，水产淡季叠加猪瘟疫情导致下游成交疲软，供需基本面偏宽松；国务院今日宣布将于1月1日取消菜粕等一系列杂粕进口关税，菜粕进口量增加预期利空市场情绪。今日菜粕期价开盘急跌，截至收盘跌幅2.9%。 后续影响： 沿海菜籽类库存走高，菜粕进口预期增加，水产淡季下游需求清淡，预计近期菜粕期价震荡偏空运行。后期重点关注菜粕进口情况。 操作建议：菜粕偏空思路。 重点关注：菜粕、白糖 观点：菜粕进口零关税利空国内市场，高库存施压菜油期价 逻辑：菜粕进口零关税利空国内市场，近期沿海油厂开机率回落，菜籽菜粕库存增加，预计近期国内菜粕供应有保障；需求方面，因处水产养殖淡季，近日沿海菜粕成交清淡，下游提货速度较快；替代品方面，目前国内豆类库存同比偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费，重点关注中美贸易政策变化及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价震荡偏空运行。菜油方面，马棕出口回暖，但目前菜油库存同比大幅增加，国内油脂供给过剩格局未变，原油价格维持弱势，预计菜油期价震荡偏空运行。 风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场。 观点：多头无力，郑糖再次近前低 逻辑：广西、云南开榨逐渐进入高峰，后期新糖上市量加大；短期来看，基本面无太大驱动，关注政策面信息；从季节性角度看，虽然1月份容易上涨，但年后的3-4月份大概率回落，所以，5月合约逢高空仍是可选策略。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度开榨，截至12月15日，产量同比增加2.1%；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，内外均承压。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。 操作建议：偏弱操作 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/16 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：油脂供应压力仍存 预计反弹空间受限 信息分析： （1）12月24日大连盘棕榈油价格继续回调。截止收盘，1905合约开盘4590，最高4606，最低4536,收盘4556，跌46，日减仓5002，持仓量438092。 （2）豆油库存继续下降，且降幅明显。截止12月14日，国内豆油商业库存总量169.47万吨，较上周同期的174.87万吨降5.4万吨，降幅为3.09%，较上个月同期181万吨降11.53万吨，降幅为6.37%，较去年同期的168.1万吨增1.37万吨幅增幅为0.81%，五年同期均值129.22万吨。 （3）截至12月24日，全国港口食用棕榈油库存总量44.58万，较昨日44.82万降0.5%，较上月同期的42.2万吨增2.38万吨，增幅5.6%，较去年同期60.04降15.46万，降幅25.7%。 逻辑：国际市场，预计12月马棕产量下滑，出口改善，期末库存增速放缓，棕榈油市场震荡反弹。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂进入消费旺季，短期提振油脂价格，但油脂供大于延续，预计反弹空间受限。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：猪瘟疫情利空豆粕期价，油脂高库存施压豆油价格 信息分析： （1）昨日豆粕期价小幅收跌，量能双升；豆油期价小幅收涨，量能双升。12月24日大连豆粕主力合约M1905收2623点，较前日涨跌-0.98%，成交量增减50.3万手，持仓量增减12.2万手；大连豆油主力合约Y1905收5462点，较前一日涨跌0.37%，成交量增减13.9万手，持仓量增减15870手。 （2）近期沿海油厂大豆开机率回升。据天下粮仓数据显示，截至51周，国内沿海油厂大豆压榨量为170.22万吨，环比6.03%，同比-17.81%。油厂开机率为48.6%，环比6.04%，同比-19.85%。 （3）广东省、福建省发生非洲猪瘟疫情。农业农村部新闻办公室发布，12月22日广东省、24日福建省发生非洲猪瘟疫情。目前各项处置措施均已落实。 （4）国务院宣布将取消杂粕进口关税。国务院12月24日宣布明年1月1日起对菜粕棉粕花生粕棕榈粕等杂粕关税从5%降至0。 逻辑：巴西降水恢复正常水平，南美大豆丰产预期较强，国内豆类库存维持高位，猪瘟疫情蔓延利空下游需求，预计近日豆粕期价震荡偏空运行。替代品方面，国务院取消杂粕进口关税利空国内粕类市场。后期关注南美天气变化、中美税收政策变化及国内大豆进口情况。豆油方面，近期国内豆油库存下降，下游备货或将开启，但因菜油胀库加剧，国内油脂供需过剩格局未变，原油价格维持弱势，预计近日豆油期价低位震荡。 操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望 风险因素：中美贸易谈判不顺，利多油粕。 豆粕:震荡偏空 豆油:震荡 菜籽类 观点：菜粕进口零关税利空国内市场，高库存施压菜油期价 信息分析： （1）昨日菜粕期价大幅下跌，主力合约成交量和持仓量增加。12月24日郑州菜粕主力合约RM1905收盘于2111点，较前日涨跌-2.90%，成交量增减45.2万手，持仓增减10.9万手。 （2）昨日沿海菜粕成交量及成交价下降。据天下粮仓数据显示，12月24日沿海菜粕成交4400吨，前日成交9000吨，平均成交价为2080元/吨，菜粕：震荡偏空 菜油：震荡偏空 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/16 较前日增减-1.89%。 （3）近期沿海油厂开机率环比下降。据天下粮仓数据显示，截至第51周，国内沿海油厂菜籽压榨量为10.4万吨，环比-17.11%，同比36.95%。油厂菜籽压榨开机率为20.97%，环比-17.11，同比36.96%。 （4）近期沿海菜籽和菜粕库存增加。据天下粮仓数据显示，截至51周，国内沿海油厂菜籽库存为46.85万吨，环比6.12%，同比48.26%。菜粕库存为3万吨，环比42.86%，同比-22.68%。菜油库存为57.02万吨，环比4.37%，同比101.06%。 （5）国务院宣布将取消杂粕进口关税。国务院12月24日宣布明年1月1日起对菜粕棉粕花生粕棕榈粕等杂粕关税从5%降至0。 逻辑：菜粕进口零关税利空国内市场，近期沿海油厂开机率回落，菜籽菜粕库存增加，预计近期国内菜粕供应有保障；需求方面，因处水产养殖淡季，近日沿海菜粕成交清淡，下游提货速度较快；替代品方面，目前国内豆类库存同比偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费，重点关注中美贸易政策变化及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价震荡偏空运行。菜油方面，马棕出口回暖，但目前菜油库存同比大幅增加，国内油脂供给过剩格局未变，原油价格维持弱势，预计菜油期价震荡偏空运行。 风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场。 白糖 观点：多头无力，郑糖再次近前低 信息分析： （1）昨日，郑糖大幅回落。成交量有所下降，持仓量增加1.1万手，主力合约全天下跌1.04%。 （2）中国11月份进口糖同比增加18万吨。海关总署公布的数据显示，中国11月份进口糖数量为34万吨，环比持平，同比增加18万吨。2018年1-11月我国累计进口糖265万吨，同比增加49万吨。 （3）印尼已将2019年工业用原糖进口配额设定为283万吨。印尼贸易部国际贸易司司长Oke Nurwan表示，印尼已将2019年工业用原糖进口配额设定为283万吨。他表示，配额将每三个月进行一次审查，如有需要，将进行调整。印尼2018年的原糖进口配额定为360万吨，但仅进口了270万吨。 逻辑：广西、云南开榨逐渐进入高峰，后期新糖上市量加大；短期来看，基本面无太大驱动，关注政策面信息；从季节性角度看，虽然1月份容易上涨，但年后的3-4月份大概率回落，所以，5月合约逢高空仍是可选策略。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度开榨，截至12月15日，产量同比增加2.1%；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，内外均承压。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。 操作建议：偏弱操作 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡偏弱 棉花 观点：现货销售迟缓 郑棉或阶段性承压 信息分析： （1）现货市场棉价趋稳。12月24日，中国棉花价格指数3128B为15411（+2）元/吨；12月19日，CotlookA指数为83.40（-1.65）。 （2）郑棉注册仓单+有效预报增加。12月24日，郑棉注册仓单15200（+360），有效预报1502（-122）。 （3）印度国内棉价高位震荡。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价43600（-600）卢比/candy，折79.07美分/磅。 逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报持续流入，现货市场棉价企稳，纱震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/16 线价格弱势。国际方面，美棉销售进度同