HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 [table_subject] 2022年05月21日 证券研究报告—宏观简评 5年期LPR下调幅度超预期，释放稳地产信号 2022年5月LPR下调点评 [table_date] 分析日期 2021年05月21日 [Table_Author] 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 ◎投资要点： 事件：5月20日，央行公布5月LPR，1年期LPR为3.7%，与上期持平；5年期以上LPR为4.45%，较上期下调15个BP。 与以往不同的非对称降息。自2019年8月LPR改革以来，首次出现1年期LPR不变，5年期以上LPR下调，同时15个BP的下调幅度也创改革以来新高。以往的5次非对称降息导致5年期与1年期LPR利差由0.6%扩大至0.9%，本次调整后利差收窄至0.75%。 5年期以上LPR下调幅度超市场预期。此前市场普遍预计受4月全面降准0.25个百分点、央行利润上缴8000亿元（相当于降准0.4个百分点）以及存款利率上限下调10个BP的综合影响，参考去年12月的经验，5月LPR有一定概率下调。最终1年期LPR不变，而5年期以上LPR下调15个BP超出市场预期。我们认为背后的主要原因：（1）由于地产下行压力仍大，下调5年期以上LPR利率，对于稳定房地产市场信心具有更积极的作用；（2）1年期LPR主要锚定同期限MLF利率，当月央行续做MLF时并未下调MLF利率，此外美联储货币政策收紧以及海外输入通胀压力在一定程度上压缩了国内货币政策空间；（3）存款利率上限调整主要导致银行1年期以上存款利率下调10个BP，从期限匹配的角度上，主要降低银行的长端负债。 房地产政策边际放松，LPR下调提振信心。年初以来，全国多地限购限贷等房地产政策均已开始出现一定松动，但地产投资及销售仍未止住下滑的趋势，4月居民部门中长期贷款甚至出现了去杠杆的现象，市场对房地产的预期及信心仍然不足。外部因素影响下今年出口的回落概率较大，同时二季度以来国内疫情对经济也造成了明显的冲击。经济结构调整的背景下，房地产虽无法成为短期拉动经济的抓手，但由于上下游产业链长、体量大，稳住房地产对于全年能否实现稳增长仍然至关重要。此前5月15日央行调整差别化住房信贷政策，为首套房贷款利率已触及下限的城市打开了20个BP的下行空间，主要针对的是增量刚需房贷。此次5年期以上LPR下调15个BP，对存量增量均造成影响，首套以及二套房贷利率均可享受下调优惠。结合两次调整，部分城市首套房贷款利率可能会下调至4.25%。除了实质上为购房者降低负债压力之外，更重要的是提振信心，促进房地产市场长期良性发展。 未来5年期LPR仍有下调可能。从历史经验来看，房贷利率的下调与房地产周期具有明显的关系，一季度房贷利率5.49%，即使计入本次下调15个BP之后，参考上一轮房贷利率底部4.5%左右，仍有一定下行的空间。虽然可以通过诸如调整首套房、二套房贷款利率下限的方式来促进整体房贷利率的下降，但力度可能不如直接调整LPR。从1年期与5年期LPR的利差来看，距离改革之初的60个BP，仍有15个BP的距离。此外稳地产预期可能无法一步到位，呵护市场仍需要进一步的措施。 后续货币政策仍有空间。虽然货币政策仍然强调“以我为主”，但一季度货币政策执行报告中提到“两个密切关注”，其一是输入型通胀压力，其二是主要发达经济体货币政策调整，从总量政策上来看，仍有空间，但受到一定相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 限制。结合此前多项再贷款工具的设立，以及5年期以上LPR的单独下调来看，结构性政策或是短期政策重心。同时目前货币市场利率体现出流动性较为充裕的现状，其中实际融资需求较弱可能是主要的原因，所以当前来看宽信用是重点，但也需要宽货币的加持。另外需要注意的是，为拉动国内需求，不排除后续财政政策加大力度的可能，届时若发行特别国债，叠加专项债发行高峰，流动性可能会出现一定缺口，总量政策仍有加码的可能。 总的来说，对权益市场来说，政策底更加夯实，稳增长措施持续加码，经济底和市场底将渐行渐近，可继续关注稳增长方向的投资机会。对债市来说，短期可能仍需关注宽信用与宽货币之间的博弈，十年期国债收益率维持震荡的可能性较大。 kUkXnVfUkV9UlWqQzRpOpP6M8Q9PsQmMnPpNkPrRqNlOnPpM9PnMtQNZnNrMvPtPnN HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 1.5年期LPR下调幅度超预期，释放稳地产信号 5月20日，央行公布5月LPR，1年期LPR为3.7%，与上期持平；5年期以上LPR为4.45%，较上期下调15个BP。 与以往不同的非对称降息。自2019年8月LPR改革以来，首次出现1年期LPR不变，5年期以上LPR下调，同时15个BP的下调幅度也创改革以来新高。以往的5次非对称降息导致5年期与1年期LPR利差由0.6%扩大至0.9%，本次调整后利差收窄至0.75%。 5年期以上LPR下调幅度超市场预期。此前市场普遍预计受4月全面降准0.25个百分点、央行利润上缴8000亿元（相当于降准0.4个百分点）以及存款利率上限下调10个BP的综合影响，参考去年12月的经验，5月LPR有一定概率下调。最终1年期LPR不变，而5年期LPR下调15个BP超出市场预期。我们认为背后的主要原因：（1）由于地产下行压力仍大，下调5年期以上LPR利率，对于稳定房地产市场信心具有更积极的作用；（2）1年期LPR主要锚定同期限MLF利率，当月央行续做MLF时并未下调MLF利率，此外美联储货币政策收紧以及海外输入通胀压力的确在一定程度上压缩了国内货币政策空间；（3）存款利率上限调整主要导致银行1年期以上存款利率以及大额存单利率下调10个BP，从期限匹配的角度上，主要降低银行的长端负债。 图1 (改革以来LPR变化，%) 资料来源：央行，东海证券研究所 房地产政策边际放松。年初以来，全国多地限购限贷等房地产政策均已开始出现一定松动，但地产投资及销售仍未止住下滑的趋势，4月居民部门中长期贷款甚至出现了去杠杆的现象，市场对房地产的预期及信心仍然不足。外部因素影响下今年出口的回落概率较大，同时二季度以来国内疫情对经济也造成了明显的冲击。经济结构调整的背景下，房地产虽无法成为短期拉动经济的抓手，但由于上下游产业链长、体量大，稳住房地产对于全年能否实现稳增长仍然至关重要。 LPR下调提振信心。此前5月15日央行调整差别化住房信贷政策，为首套房贷款利率已触及下限的城市打开了20个BP的下行空间，主要针对的是增量刚需房贷。此次5年期以上LPR下调15个BP，对存量增量均造成影响，首套以及二套房贷利率均可享受下调优惠。结合两次调整，部分城市首套房贷款利率可能会下调至4.25%。除了实质上为购房者降低负债压力之外，更重要的是提振信心，促进房地产市场长期良性发展。 0.60.81.02.53.03.54.04.55.01年期MLF利率 % 1年期LPR利率 % 5年期LPR利率 % 5年期LPR-1年期LPR % HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 未来5年期LPR仍有下调可能。从历史经验来看，房贷利率的下调与房地产周期具有明显的关系，一季度房贷利率5.49%，即使计入本次下调15个BP之后，参考上一轮房贷利率底部4.5%左右，仍有一定下行的空间。虽然可以通过诸如调整首套房、二套房贷款利率下限的方式来促进整体房贷利率的下降，但不如直接调整LPR更为直接。从1年期与5年期LPR的利差来看，距离改革之初的60个BP，仍有15个B