策略快评：5年期以上LPR利率调降，如何看A股？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月20日1策略快评5年期以上LPR利率调降，如何看A股？策略研究·策略快评证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001事项：5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，维持前值不变；5年期以上LPR为4.45%，前值为4.6%。评论：5年期以上LPR利率调降15个bp对A股市场方向是利好的，但并非在金融市场流动性方面，而是通过放松传统经济，对经济和企业利润形成中期托举的逻辑。4月16-24岁人口调查失业率快速走高，就业压力直接促成5年期以上LPR利率的调降。经过4月的降准，货币市场利率快速下行，已持续居于7天逆回购利率之下，虽然这次没有调降1年期利率，对A股流动性而言也是一个相对舒适的环境。而5年期利率经过调降后，地产链对经济的推动值得期待，关注利润见底反弹对A股拐点的锚定效果。行业上可以考虑“稳增长”的大金融板块为防守，“困境反转”的餐饮旅游和航空陆运为反攻。风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、美联储加息次数超预期、欧美经济走向衰退的风险。LPR五年期以上利率调降后，如何看A股市场本次5年期LPR利率的调降对A股市场形成提振，短端利率挂钩的流动性维度影响有限，更多是通过分子端的逻辑，以地产链为抓手带动经济回暖、迎接企业利润复苏。2020年2月、4月两次降息是按照“OMO-MLF-LPR”的传导顺序，今年1月是按照“OMO/MLF-LPR”的传递顺序，LPR利率降低处在传导链后端，主要是由于其固定每月20号的发布时间偏晚。利率并轨后，LPR下调后MLF和OMO不一定会有下调（2019年8、9月，2021年12月），但MLF/OMO若下调，LPR利率基本都会下调。2021年12月和2022年1月是结构性LPR利率调降：去年底调整时1年期LPR利率下降了5bp，5年期以上不变；今年初5年期以上降了5bp，1年期比5年期以上多降了5bp，利好实体端同时稳住地产端的意图体现充分。再往前递推到2020年初的两次LPR利率调降，5年期降的幅度均为1年期的一半，也是同样的逻辑。而本次5年期以上LPR利率直接调降15bp，加上前期首套房贷利率下限调降20bp，反馈出今年以地产作为抓手来防范宏观风险、托底经济的意愿在逐步明朗化。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：历次降息时LPR、MLF、OMO的传导机制资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理在“六稳”、“六保”的目标下，失业率抬高的压力直接导致了本次5年期以上LPR利率的调降。根据国统局5月16日发布的数据，今年4月16-24岁就业人员调查失业率为18.2%，已经出现5期的提升，较去年10月14.2%的低点上升了4个百分点，为2018年以来失业率最高水平。保就业、稳增长的压力在4月以来有所提高，4月疫情对工业产出施压，工业增加值同比增速跌入负区间，供应链问题和出口下滑交织下，高新技术制造业增加值同比增速也从上期的13.8%迅速跌到4%位置，因此，引入传统行业对冲经济和就业的压力正当其时。图2：LPR利率调降与失业率走高往往同时出现资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 fXhUkW9Z8ViYlUdYiZ8O9R7NpNoOpNsQjMnNmRjMpNpP6MnMoQuOmPoPMYtRoP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3笔者统计了历次降息前后40余个交易日内，A股市场和各类风格走势。值得注意的是，本次5年期LPR利率的后续式、非对称的调降并非针对与金融市场流动性环节，而是从中期稳增长、托盈利的角度对市场形成利好。如果类比传统“降息”对市场的效果，将2021年12月、2022年1月两次“偏袒”1年期利率的调降，和本次5年期以上利率调降结合起来作为一体观测更为合适。历史降息后股票市场的走势回测中，我们以平均涨幅口径为例：在一个月的时间窗口内对A股多是利好的行情。如果以历次发布降息声明后各交易日的平均涨跌幅来看，降息后11-16个交易日平均涨幅是最高的，到第41个交易日的时候平均涨幅出现下降。若以累计涨幅的口径为例：降息31个交易日后的累计涨幅是最高的。图3：降息前后41个交易日内的上证综指平均涨跌幅汇总资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理图4：降息前后41个交易日内的上证综指累计涨跌幅汇总资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4按照降息后每个交易日的平均涨跌幅来看：在降息靴子落地后6个交易日内，上证综指和创业板指分别录得下跌和上涨，风格指数中除了金融板块外，也多录得回撤。降息后稳定、成长和金融三个板块在31个交易日的时间窗口内表现最佳，同一时段大盘表现整体好于创业板。图5：降息前后41个交易日内各板块、风格股市的平均涨跌幅汇总资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理；注：受制于数据时长，创业板有12次参考经验；上证综指和中信风格指数有17次参考经验。按照降息后各交易日的累计涨跌幅来看：降息后6、11、16、21、31个交易日内，大盘累计回报率依次为：-0.19%、2.16%、2.05%、1.42%、3.06%、1.12%；降息靴子落地31个交易日内，大盘、创业板、不同风格指数均录得上涨，稳定、成长和金融的累计超额收益排在各风格指数的前三名。图6：降息前后41个交易日内各板块、风格股市的累计涨跌幅汇总资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理从流动性的角度来看，经过4月的降准，货币市场利率（以R加权利率为例）快速下行，持续低于7天逆回购利率水位，因此虽然这次没有调整1年期利率，对A股流动性而言也早就是一个相对舒适的环境。而5年期利率的调降，地产和基建托举经济有更多的期待，建议关注利润见底反弹对A股拐点短锚定。行业上可以考虑“稳增长”的大金融板块为防守，“困境反转”的餐饮旅游和航空陆运为反攻。图7：4月以来货币市场利率持续处在宽松局面资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5相关研究报告：《策略快评-2022年5月各行业金股推荐汇总》——2022-04-26《策略快评-政策脉冲降速放缓，A股震荡作底》——2022-04-25《降准快评-降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘》——2022-04-15《策略快评-社融小反弹、中美利差倒挂，股市怎么看？》——2022-04-12《策略快评-2022年4月各行业金股推荐汇总》——2022-03-28 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032