公司简评报告：收购湖南平安医械控股权，医疗业务版图再扩张

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 61.37 一年内最高/最低价（元） 144.95/52.80 市盈率（当前） 23.13 市净率（当前） 2.38 总股本（亿股） 4.26 总市值（亿元） 261.74 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  渠道拓展顺利推进，看好长期高质量成长  收购隆泰医疗55%股权，加强高端敷料业务布局  消费品业务增长稳健，医疗业务高基数下承压 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械65.6%的股权，并使用自有资金1亿元向目标公司增资，交易完成后，公司合计出资7.52亿元持有湖南平安医械68.7%的股权。 点评： ⚫ 平安医械为注射穿刺耗材领先企业，区域内市占率领先。湖南平安医械主要从事注射穿刺类医用耗材（包括注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等产品）的研发、生产和销售，拥有医疗器械注册证39个，专利证书24项。2021年，湖南平安医械实现销售收入3.6亿元 ，实现净利润8503万元，业务覆盖国内与海外市场，其中在湖南省医院市场拥有领先的市占率。注射穿刺类是国内低值医用耗材最大品类，随着中国人口老龄化、新型医用场景的增多，行业增长前景广阔。 ⚫ 稳健与平安医械将实现产品&渠道&制造多方位互补。（1）产品：本次收购将填补公司在注射穿刺耗材领域的产品空白，与原有产品互相配搭，向医院提供一站式定制化解决方案；（2）渠道：标的公司在湖南省拥有领先医院市场份额，与公司全国医院网络形成渠道互补；同时稳健医疗可利用自身优质的海外客户资源和国内药店、电商等ToC端渠道资源对标的公司充分赋能；（3）制造：公司将利用自身智能制造，数字化运营、采购和供应链管理经验赋能标的公司产能扩张，加快业绩成长。 ⚫ 设置后续交易承诺条款，利于并购标的核心团队稳定并实现双赢。本次收购以增资前湖南平安医械全部股权定价9.95亿元为基础，对应其 2021 年市盈率约为 11.7倍。公司计划推进湖南平安医械与湖南省澧县人民政府签订投资协议，建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施，项目总投资约7亿元。若目标公司2021-2026 年扣非净利润年复合增长率大于等于10%，且公司仍持有目标公司股权并经监管部门核准，在留存股东提出书面要求时，公司应于2027 年以目标公司 2026 年扣非净利润的12倍作为估值，收购剩余部分或全部股权。 ⚫ 投资建议：公司持续深化医疗产品布局，通过补短板加速业务成长，受防疫品常态化及疫情对门店的影响，业绩短期承压，长期高质量增长可期。我们维持盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为13.8/16.2 /19.0亿元，对应当前市值PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 80.37 91.31 105.95 122.78 同比增速（%） -35.9% 13.6% 16.0% 15.9% 归母净利润（亿元） 12.39 13.79 16.21 19.01 同比增速（%） -67.5% 11.2% 17.6% 17.2% EPS(元/股) 2.91 3.23 3.80 4.46 PE（倍） 21 19 16 14 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.519-May30-Jul10-Oct21-Dec3-Mar14-May稳健医疗沪深300 [Table_Title] 收购湖南平安医械控股权，医疗业务版图再扩张 [Table_ReportDate] 稳健医疗(300888)公司简评报告 | 2022.05.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,346 12,111 13,619 15,229 经营活动现金流 872 1,504 1,448 1,941 现金 4,274 5,601 6,659 8,049 净利润 1,239 1,379 1,622 1,901 应收账款 776 832 915 1,046 折旧摊销 222 221 226 231 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -63 22 22 26 预付账款 110 149 167 175 投资损失 -103 -143 -134 -125 存货 1,597 1,711 1,892 2,051 营运资金变动 -362 -3 -323 -129 其他 3,589 3,806 3,982 3,903 其它 -61 30 37 42 非流动资产 2,921 2,890 2,855 2,817 投资活动现金流 479 -200 -200 -200 长期投资 17 17 17 17 资本支出 -511 -225 -219 -215 固定资产 1,477 1,608 1,725 1,831 长期投资 -4 0 0 0 无形资产 266 239 215 194 其他 994 25 19 15 其他 945 910 882 859 筹资活动现金流 -1,410 23 -189 -352 资产总计 13,267 15,001 16,474 18,046 短期借款 66 300 100 0 流动负债 2,075 2,815 3,095 3,255 长期借款 216 0 0 0 短期借款 0 300 400 400 其他 -708 157 204 232 应付账款 735 968 1,033 1,102 现金净增加额 -59 1,327 1,059 1,390 其他 444 444 444 444 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 505 505 505 505 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -35.9% 13.6% 16.0% 15.9% 其他 505 505 505 505 营业利润 -67.4% 11.1% 17.5% 17.1% 负债合计 2,580 3,320 3,600 3,760 归属母公司净利润 -67.5% 11.2% 17.6% 17.2% 少数股东权益 12 10 8 5 获利能力 归属母公司股东权益 10,675 11,671 12,866 14,281 毛利率 49.9% 50.3% 50.9% 51.3% 负债和股东权益 13,267 15,001 16,474 18,046 净利率 15.4% 15.1% 15.3% 15.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 11.6% 11.8% 12.6% 13.3% 营业收入 8,037 9,131 10,595 12,278 ROIC 16.5% 17.4% 17.9% 18.6% 营业成本 4,028 4,542 5,206 5,979 偿债能力 营业税金及附加 65 79 92 107 资产负债率 19.4% 22.1% 21.9% 20.8% 营业费用 1,989 2,192 2,543 2,947 净负债比率 6.7% 8.7% 8.7% 7.8% 研发费用 298 329 381 442 流动比率 5.0 4.3 4.4 4.7 管理费用 454 475 562 651 速动比率 4.2 3.7 3.8 4.0 财务费用 -107 22 22 26 营运能力 资产减值损失 -101 -101 -101 -101 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 58 50 50 50 应收账款周转率 9.9 11.4 12.1 12.5 投资净收益 103 93 84 75 应付账款周转率 5.5 5.3 5.2 5.6 营业利润 1,476 1,640 1,927 2,256 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 7 每股收益 2.91 3.23 3.80 4.46 营业外支出 19 19 19 19 每股经营现金 2.04 3.53 3.39 4.55 利润总额 1,463 1,627 1,914 2,244 每股净资产 25.03 27.37 30.17 33.48 所得税 226 250 295 346 估值比率 净利润 1,237 1,377 1,619 1,898 P/E 21 19 16 14 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 1,239 1,379 1,621 1,901 EBITDA 1,578 1,870 2,162 2,500 EPS（元） 2.91 3.23 3.80 4.46 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首