敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月26日 公司研究 疫情影响短期业绩，血制品产品梯队持续壮大 ——天坛生物（600161.SH）2021年报及2022年一季报点评 增持（维持） 当前价：19.01元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.73 总市值(亿元)： 261.04 一年最低/最高(元)： 18.86/46.30 近3月换手率： 30.69% 股价相对走势 -47%-29%-12%6%24%04/2107/2110/2101/22天坛生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.43 -12.03 -22.51 绝对 -22.47 -31.07 -47.22 资料来源：Wind 相关研报 业绩略超市场预期，血浆综合利用率有望提升——天坛生物（600161.SH）2021年度业绩快报点评（2022-01-11） 业绩环比稳健增长，血浆综合利用率有望持续提升——天坛生物（600161.SH）2021年三季报点评（2021-10-27） 事件： 1) 公司发布2021年报，营业收入41.12亿元，同比+19.35%；归母净利润7.60亿元，同比+18.94%；扣非归母净利润7.56亿元，同比+21.12%；经营性净现金流9.80亿元，同比+39.63%；EPS 0.57元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2022年一季报，营业收入7.05亿元，同比-16.80%；归母净利润1.25亿元，同比-17.50%；扣非归母净利润1.16亿元，同比-22.83%；经营性净现金流2.07亿元，同比-23.14%；EPS 0.09元。业绩符合市场预期。 点评： 2021年维持稳健增长，疫情影响2022Q1业绩：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为8.47/9.64/10.07/12.94/7.05亿元，同比+11.80%/+20.97%/-6.89%/ +59.83%/-16.80%；归母净利润1.52/1.85/2.21/2.02/1.25亿元，同比+15.06%/ +21.96%/+3.77%/+42.05%/-17.50%；扣非归母净利润1.50/1.81/2.20/2.05/1.16亿元，同比+16.59%/+22.12%/+6.71%/+45.33%/-22.83%。2021年随着新冠疫情逐渐得到控制和公司应对疫情反复和政策调整的努力，四个季度的收入呈现逐季环比稳步提升态势，经营性净现金流大幅提升主要是销售回款增加。2022Q1收入利润出现负增长主要系受疫情导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术量减少等因素的影响，随着后续疫情逐渐得到控制，公司的业绩将恢复稳健增长的态势。2021年公司主要产品的批签发情况为，人血白蛋白签发327批，同比增加13批（+4%），静丙签发265批，同比增加23批（+10%），破免签发14批，同比增加1批（+8%），狂免签发7批，同比增加2批（+40%），乙免签发9批，同比增加1批（+13%），人凝血因子VIII签发14批，同比增加11批（+367%）。2021年采浆1809吨，同比增长6%，2021年至今公司新设23个浆站，创历年拓展新成绩，截至年报披露时，公司已拥有单采血浆站（含分站）82家，其中在营浆站58家，规模国内领先。 血制品产品梯队持续壮大，血浆综合利用率有望提升：2021年公司研发投入3.22亿元，占营业收入比重为7.83%，其中费用化1.33亿元，研发费用率3.24%。2021年成都蓉生的人凝血因子VIII获得《药品注册批件》；武汉血制的静注 COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）全球率先获得国内临床批准和阿联酋临床批准，并在阿联酋开展II期临床试验；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白的III期临床试验于2022.1入组首例患者；成都蓉生的重组人凝血因子VIIa 的I期临床试验于2022.12招募完成；上海血制人纤维蛋白原获批临床；成都蓉生的注射用重组人凝血因子VIII完成成人及青少年（≥12 岁）人群的III期临床试验并获得总结报告；成都蓉生的静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物完成III期临床试验并获得总结报告。随着公司血制品种类的不断丰富，综合血浆量利用率有望提升，充分发挥血浆量的规模优势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天坛生物（600161.SH） 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对公司的采浆、销售等工作的影响具有不确定性，下调2022~2023年归母净利润预测为8.94/10.36亿元（原预测为9.36/11.36亿元，分别下调4%/9%），新增预测2024年归母净利润为12.07亿元，同比+17.62%/15.92%/16.50%，按最新股本测算EPS为0.66/0.75/0.88元，现价对应PE为29/25/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期；产品研发进度慢于预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,446 4,112 4,524 5,230 5,990 营业收入增长率 4.99% 19.35% 10.02% 15.60% 14.52% 净利润（百万元） 639 760 894 1,036 1,207 净利润增长率 4.57% 18.94% 17.62% 15.92% 16.50% EPS（元） 0.51 0.55 0.66 0.75 0.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.14% 9.44% 10.15% 10.67% 11.22% P/E 37 34 29 25 22 P/B 5.3 3.2 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-25（注：2020年底总股本为1,254,440,168股，2021年因非公开发行股票导致总股本变更为1,373,174,615股） 图1：公司2016-2021年收入利润情况 图2：公司2020Q1~2022Q1单季度收入利润情况 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0 10 20 30 40 50 201620172018201920202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -40%-20%0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 图3：公司2020~2022Q1部分血制品批签发情况（批） 7897875290881014899695671465873736166331656125221032201061108105300025343020406080100120Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202020212022人血白蛋白静丙破免狂免乙免因子VIII 资料来源：医药魔方、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天坛生物（600161.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,446 4,112 4,524 5,230 5,990 营业成本 1,734 2,158 2,374 2,745 3,144 折旧和摊销 133 139 170 209 247 税金及附加 37 47 49 57 65 销售费用 249 271 295 324 356 管理费用 257 329 341 355 368 研发费用 120 133 196 239 283 财务费用 -30 -64 -118 -128 -139 投资收益 1 12 4 4 4 营业利润 1,105 1,245 1,431 1,659 1,931 利润总额 1,105 1,241 1,427 1,654 1,927 所得税 162 172 204 236 275 净利润 943 1,069 1,223 1,418 1,652 少数股东损益 304 309 329 382 444 归属母公司净利润 639 760 894 1,036 1,207 EPS（元） 0.51 0.55 0.66 0.75 0.88 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 702 980 1,425 1,530 1,788 净利润 639 760 894 1,036 1,207 折旧摊销 133 139 170 209 247 净营运资金增加 355 403 -68 141 158 其他 -425 -321 429 144 176 投资活动产生现金流 -620 -2,185 -286 -596 -596 净资本支出 -608 -1,123 -220 -550 -550 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -12 -1,062 -66 -46 -46 融资活动现金流 254 2,774 -98 -63 -58 股本变化 209 119 0 0 0 债务净变化 400 -310 -87 -69 -55 无息负债变化 -27 111 -124 68 73 净现金流 336 1,570 1,041 872 1,134 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,541 11,578 12,453 13,734 15,246 货币资金 1,748 4,330 5,371 6,243 7,377 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 12 10 13 15 17 应收票据 683 1,017 961 1,110 1,272 其他应收款（合计） 17 22 22 25 29 存货 2,172 2,144 1,888 1,746 1,600 其他流动资产 4 2 2 2 2 流动资产合计 4,656 7,546 8,284 9,174 10,333 其他权益工具 122 146 146 146 146 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 967 966 1,414 1,775 2,074 在建工程 1,030 1,623 1,480 1,373 1,292 无形资产 252 371 414 455 496 商誉 115 128 128 128 128 其他非流动资产 86 292 313 313 313 非流动资产合计 2,885 4,032 4,169 4,560 4,913 总负债 1,510 1,311 1,100 1,099 1,116 短期借款 200 0 0 0 0 应付账款 45 73 68 79 91 应付票据 1 0 4 4 5 预收账款 0 0 71 82 94 其他流动负债 6 6 11 20 30 流动负债合计 939 810 678 731 788 长期借款 475 366 280 210 155 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 85 115 123 137 152 非流动负债合计 571 501 423 368 327 股东权益 6,031 10,267 11,353 12,635 14,130 股本 1,254 1,373 1,373 1,373 1,373 公积金 525 3,3