敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月1日 公司研究 减值和疫情影响短期业绩，内外兼修布局核医药大平台 ——东诚药业（002675.SZ）2021年报及2022年一季报点评 买入（维持） 当前价：10.67元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.02 总市值(亿元)： 85.60 一年最低/最高(元)： 9.94/22.98 近3月换手率： 36.37% 股价相对走势 -46%-30%-13%4%20%04/2107/2111/2101/22东诚药业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.82 -10.99 -26.72 绝对 -17.41 -24.33 -47.70 资料来源：Wind 相关研报 盈利能力逐季提升，加强研发布局利好长期发展——东诚药业（002675.SZ）2021年三季报点评（2021-10-30） 核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩——东诚药业（002675.SZ）2021年中报点评（2021-07-29） 事件： 1) 公司发布2021年报，实现营业收入39.12亿元，同比+14.42%；归母净利润1.52亿元，同比-63.72%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-66.96%；经营性净现金流9.44亿元，同比+64.80%；EPS 0.19元。业绩略低于市场预期。 2) 公司发布2022年一季报，实现营业收入8.80亿元，同比-1.18%；归母净利润0.55亿元，同比-17.90%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-16.56%；经营性净现金流0.51亿元，同比-65.78%；EPS 0.07元。业绩略低于市场预期。 点评： 商誉减值和疫情影响短期业绩，现金流状况大幅改善：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为8.90/9.36/9.70/11.17/8.80亿元，同比+24.76%/+0.34%/ +4.14%/+32.63%/-1.18%；归母净利润0.67/0.88/1.07/-1.10/0.55亿元，同比-9.44%/-39.42%/-10.19%/-238.56%/-17.90%；扣非归母净利润0.64/0.84/1.03/ -1.22/0.54亿元，同比-10.47%/-41.46%/-9.00%/-288.45%/-16.56%。2021年公司各项业务发展趋于稳定，营业收入呈现逐季环比提升趋势，2022Q1主要受到新冠疫情影响较大导致负增长。2021年归母净利润负增长的主要原因是计提烟台大洋制药、中泰生物商誉合计2.1亿元，且APRINOIA研发投入较大，对该公司股权投资采用权益法核算导致计提投资收益为负数。2021年现金流状况大幅改善，主要是销售回款增加。分业务板块来看：  核药：2021年营业收入10.84亿元，同比+16.49%，毛利率76.70%，同比减少1.14pp。核药整体毛利率略有下降估计是由于毛利率较高的云克注射液收入占比下降。分具体业务来看：  18F-FDG：2021年营业收入3.98亿元，同比+24%；2022Q1收入0.85亿元，同比+2%。  云克注射液：2021年营业收入3.24亿元，同比+4%；2022Q1收入0.46亿元，同比-38%，收入出现负增长是受到新冠疫情和医保对接的影响；  锝标记相关药物：2021年营业收入1.00亿元，同比+18%；2022Q1收入0.22亿元，同比-5%，收入负增长主要是收到新冠疫情的影响；  131I口服液：2021年营业收入0.65亿元，同比+18%；  125I密封籽原：2021年营业收入1.52亿元，同比+36%；  原料药：2021年营业收入22.66亿元，同比+31.29%，毛利率16.83%，同比减少4.55pp。2022Q1收入5.29亿元，同比+3.74%，毛利同比+57.32%。其中：  肝素类产品：2021年营业收入19.32亿元，同比+34%；  制剂：2021年营业收入4.63亿元，同比-27.24%，毛利率76.26%，同比减少7.23pp。其中：  注射用那曲肝素钙：2021年营业收入4.26亿元，同比-31%；2022Q1收入0.99亿元，同比+21%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东诚药业（002675.SZ） 内外兼修，持续布局核医药全产业链大平台：2021年公司研发投入1.69亿元，同比+34.10%，其中核素药物研发投入占比60.89%。公司通过内生研发和外部合作并举的方式持续扩展核医药产业链的布局，公司于2021年2月与APRINOIA签署《C系列优先股认购协议》，开展中国商务合作，其中18F-APN-1607的III期临床试验于2022-02-14入组国内首例受试者，评价该产品PET评估纤维性Tau蛋白沉积的效用；2022年1月子公司安迪科与ImaginAb, Inc.签署《非约束性合作意向书》，引入zirconium 89Zr crefmirlimab berdoxam，该产品通过成像CD8T细胞可实现病人体内免疫细胞的可视化，以此来监测接受治疗的患者体内的免疫反应，从而快速判断癌症免疫疗法的疗效；氟化钠注射液骨扫描显像剂目前已经结束临床入组，目前正在进行出组、随访、数据库锁定等临床总结前的相关工作；铼[188Re]依替膦酸盐注射液目前已经完成临床2b期临床病例入组；99mTc标记替曲膦产品的冷盒注射用亚锡替曲膦已于2022年3月获批上市，待CDE公布的《53批参比》正式稿发布后，将进行锝-替曲膦注射液上市注册申报工作；蓝纳成创新系列核药按照预期计划进展顺利。随着公司核药产品线不断丰富，核药大平台优势将持续凸显，为公司长远发展奠定坚实的基础。 董事长参与定增彰显信心，补充流动资金利好公司经营：公司于2021年11月披露，拟向特定对象董事长由守谊先生非公开发行股票，募集资金总额不超过 34,999.97 万元（含本数），扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金和偿还有息负债，有利于降低资产负债率，提高公司资本实力，增强偿债能力，有效改善公司的资本结构，增强财务稳健性和提高公司抗风险能力，并降低公司融资成本，有利于公司的长期稳健发展，同时彰显了实际控制人对公司未来发展的坚定信心。2022年4月25日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对公司的经营活动产生较大影响，下调2022~2023年归母净利润预测为3.89/4.99亿元（原预测为5.13/6.86亿元，分别下调24%/27%），新增预测2024年归母净利润为6.58亿元，同比增长156.92%/28.23%/31.70%，按最新股本测算EPS为0.49/0.62/0.82元，现价对应PE为22/17/13倍，考虑到公司的核医药业务在国内具有高度稀缺性，长期成长空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：PETCT等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,419 3,912 4,130 4,522 4,997 营业收入增长率 14.24% 14.42% 5.57% 9.51% 10.49% 净利润（百万元） 418 152 389 499 658 净利润增长率 170.02% -63.72% 156.92% 28.23% 31.70% EPS（元） 0.52 0.19 0.49 0.62 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.35% 3.45% 8.29% 10.13% 12.46% P/E 20 56 22 17 13 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东诚药业（002675.SZ） 图1：公司2016~2021年收入利润情况 图2：公司2020~2022Q1单季度收入利润情况 -100%-50%0%50%100%150%200%0 10 20 30 40 50 201620172018201920202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -400%-300%-200%-100%0%100%200%-500 0 500 1000 1500 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 东诚药业（002675.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,419 3,912 4,130 4,522 4,997 营业成本 1,719 2,310 2,500 2,660 2,833 折旧和摊销 103 115 114 128 142 税金及附加 31 33 39 43 47 销售费用 743 592 628 682 746 管理费用 182 218 220 232 246 研发费用 109 138 174 205 241 财务费用 52 58 7 1 -1 投资收益 9 -13 3 3 3 营业利润 609 357 582 707 891 利润总额 611 356 583 708 892 所得税 94 95 88 106 134 净利润 517 261 496 602 758 少数股东损益 100 109 107 103 101 归属母公司净利润 418 152 389 499 658 EPS（元） 0.52 0.19 0.49 0.62 0.82 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 573 944 938 831 1,061 净利润 418 152 389 499 658 折旧摊销 103 115 114 128 142 净营运资金增加 405 -250 -246 17 -22 其他 -353 927 681 187 284 投资活动产生现金流 -531 -739 -285 -253 -253 净资本支出 -249 -530 -256 -256 -256 长期投资变化 26 130 0 0 0 其他资产变化 -308 -340 -29 3 3 融资活动现金流 -141 -189 -340 -249 -233 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 129 10 -245 13 71 无息负债变化 -218 195 249 16 98 净现金流 -103 22 313 330 575 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,393 7,656 8,066 8,432 9,050 货币资金 716 827 1,139 1,469 2,044 交易性金融资产 118 129 129 107 86 应收账款 972 858 806 795 790 应收票据 18 15 20 22 24 其他应收款（合计） 11 14 27 29 32 存货 974 953 880 795 720 其他流动资产 9