新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第44期：黄金价格怎么走？

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年12月23日 国际经济及大宗商品 黄金价格怎么走？ ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第44期（2018.12.17-2018.12.21） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040021 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  黄金价格怎么走？ 布雷顿森林体系瓦解之后，黄金的属性主要体现在金融和商品两方面。实际利率是影响黄金价格走势的关键因素。实际利率与黄金价格呈现负相关关系，因为黄金是一种无息资产，实际利率上升相当于提高持有黄金的机会成本。当实际利率下降时，投资者就会倾向于把低成本的货币换成更高收益的黄金，推动黄金价格上涨。此外，实际利率的下降，意味着该国货币供给量增多，从而导致市场流动性过剩，当市场对通胀的预期升温时，投资者倾向于抛售贬值的货币资产转而投资于商品市场以对抗通胀，需求的增多促使黄金价格上升。稀缺性使黄金具有避险功能，因此当国际政治和经济局势出现动荡，以及发生地缘政治问题、恐怖袭击等风险事件时，黄金的避险功能凸显，避险情绪的变动会对黄金价格产生影响。但当流动性危机爆发时，黄金的避险功能则不明显，因为此时包括黄金在内的所有资产都可能被抛售。美元是国际黄金市场的计价货币，黄金受美元的直接影响，从美元指数与黄金价格走势图来看，两者呈现负相关关系。美元汇率的变动也会影响黄金的供需关系，美元和黄金均为重要的储备资产，具有投资价值和保值功能，黄金是美元资产的替代投资工具，投资者青睐两者中升值获利的机会更大的资产。 展望未来，随着减税及积极财政政策的对美国经济提振的效应减弱，民主党重掌众议院将掣肘特朗普后续政策实施，美国经济从过热向均衡收敛的速度将加快，全球经济放缓也将进一步拖累美国经济增长，并且欧洲央行或于2019年开始加息，甚至缩表，美元指数或在2019年中出现拐点，黄金价格可能走高。但黄金价格也存在下行风险，2019年美联储将会继续加息，如果美国经济能够承受两次加息，不排除美联储继续加息。此外，可能有更多的国家跟随美联储加息，全球利率可能走高，进而抑制金价。另外，全球经济增速可能超出市场预期。美国经济只是由过热向潜在增速收敛，大幅衰退的可能性不大，世界经济仍处于复苏中，只是进程放缓。尤其是2019年中国财政政策将更加积极，进口也可能会大幅提高，这或将改善世界需求，稳定全球经济。  美国政府“部分关门”，为2018年内第三次 美国当地时间22日凌晨，由于对边境墙计划的拨款问题谈判未果，包括美国国土安全部在内的多个美国政府部门正式迎来“关门”。美国总统特朗普在2016年竞选期间曾承诺建立边境墙来遏制移民问题，并一直视其为争取2020年连任的主要政绩。但这次的美国政府“关门”，在一定程度上显示在中期选举后，民主党重掌众议院，两党的分歧使得特朗普未来政策的实施的阻力增大，令本就低迷的市场情绪雪上加霜。  美元指数下行，人民币汇率贬值压力有所缓解 美元指数上周下行0.50%收至96.95。美联储12月议息会议如期加息，会后美联储主席发言不及市场预期鸽派，表示美联储还没有实现对称性的通胀目标、同时也仍将保持目前的缩表步伐，市场加速下行，导致美元走弱。近期美元指数重跌落至97以下，人民币汇率贬值压力有所缓解。  商品指数多数下行 美元指数走弱，叠加美国政府“部分关门”，推升市场避险情绪，利多贵金属价格。南华贵金属指数上行至524.87。金属价格多数上行，尤其是占比较高的螺纹钢价格受限产和库存走低的提振，南华金属指数上行至2752.97。美俄产油量增加叠加减产不确定性利空原油，且市场担忧全球经济增速放缓将削弱原油需求，国内国际原油价格均大幅回落，南华能化指数下行至1285.00。农产品期货价格多数走低，南华农产品指数下行至769.11。  风险提示：关注美联储加息 相关报告 国际经济及大宗商品：2019年欧洲央行会加息吗？ 2018-12-16 国际经济及大宗商品：美债收益率倒挂 2018-12-09 国际经济及大宗商品：2019年中国资本外流压力有多大？ 2018-12-02 国际经济及大宗商品：从自然利率看美联储加息空间 2018-11-25 国际经济及大宗商品：中美经济周期由分化到协同，人民币贬值压力或缓解 2018-11-18 国际经济及大宗商品：美联储重申渐进加息，略超市场预期 2018-11-11 国际经济及大宗商品：央行如何通过离岸市场调控人民币汇率 2018-11-04 国际经济及大宗商品：美国三季度经济增速下滑，但仍较高 2018-10-28 国际经济及大宗商品：美债收益率倒挂尚不足虑 2018-10-21 国际经济及大宗商品：美国经济潜在增速提升，但实际增速面临拐点 2018-10-14 国际经济及大宗商品:美国非农数据不差，美债收益率大涨 2018-10-07 国际经济及大宗商品:日本通胀持续疲弱，维持宽松货币政策 2018-09-23 国际经济及大宗商品:欧洲央行按兵不动，下调经济增速预期 2018-09-15 2018-12-23 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 黄金价格怎么走？ ........................................................................................................................................................... 4 1.1、 黄金价格的影响因素 ........................................................................................................................................... 4 1.2、 黄金价格走势回顾 ............................................................................................................................................... 6 1.3、 黄金价格可能走高 ............................................................................................................................................... 7 1.3.1、 世界经济增速下滑 .................................................................................................................................... 7 1.3.2、 美元指数或走弱 ........................................................................................................................................ 8 1.4、 黄金价格也存在下行风险 ................................................................................................................................... 8 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 8 3、 汇率走势一周综述 ......................................................................................................................................................... 11 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................. 12 4.1、 商品指数多数下行 ............................................................................................................................................. 12 4.2、 黄金价格走高 ..................................................................................................................................................... 13 4.3、 金属价格多数上行 ............................................................................................................................................. 13 4.4、 能源化工产品价格多数回落 ............................................................................................................................. 15 4.5、 农产品价格多数走低 ......................................................................................................................................... 17 图表目录 图1： 美国十年期TIPS收益率与黄金价格走势 ................................................................................................................ 4 图2： VIX指数与黄金价格走势 .................................................................................................................................