大类资产配置专题：全球经济预期走弱，大类资产普遍回落
第1页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：魏际维 021-50586982 全球经济预期走弱，大类资产普遍回落 ——大类资产配置专题 证券研究报告-大类资产配置专题 发布日期：2022年05月16日 相关报告 《大类资产配置专题：海外货币政策加速转向》 2022-01-05 《大类资产配置专题：复苏放缓，均衡配置》 2021-08-08 《大类资产配置专题：资产整体“偏贵”，聚焦轮动机会》 2021-07-17 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 4月大类资产多数表现偏弱，国内主线逻辑在于疫情和稳增长政策，海外主线逻辑在于滞胀。4月国内疫情蔓延多地，经济数据受到较大影响，PMI读数回落到47.4。就业形势承压，预期转弱导致居民和企业部门融资“加杠杆”意愿较低，信贷显著回落，地产销售持续受到拖累。面对经济下行压力政策连续发声，出台各类“稳增长”措施组合拳。4月29日政治局会议要求“加大宏观政策调节力度”，重申“努力实现全年经济社会发展预期目标”。国内资产价格在“弱现实”和“复苏预期”的拉锯博弈中表现出债强股弱的特征。海外方面，美联储5月议息会议如预期加息50bp，缩表速度慢于市场预期，并表态“不积极考虑加息75bp”，紧缩态度有所缓和。但备受期待、被认为可能是通胀拐点的4月CPI数据仅小幅回落，核心通胀再度超预期后市场对于联储加息75bp的概率预期重新上升。中期来看，美联储在经历了当前以压制通胀为核心的加速紧缩阶段后，随着通胀的回落和经济的减速，态度可能逐渐回归中性，如果未来美国经济陷入衰退则可能再度转向宽松。这一“三阶段”路径可能主导一段时期内的宏观资产表现，市场将围绕经济数据和货币政策表态持续开展博弈和预期修正。 ⚫ 基于PMI分项指标构建美林时钟配置策略，长期来看可以获取较好的风险调整后收益，验证了模型在国内的有效性。我们以PMI新订单指数和PMI原材料购进指数（12月移动平均平滑后）分别作为增长和通胀的代理变量判断当前所处的经济周期象限，并构建配置策略，月度持有当月（以月初公布的上月PMI为信号）最优的一种或两种资产。股票、债券、商品和现金资产的基础资产分别为Wind全A指数，中债-新综合财富(总值)指数，南华商品指数和货币市场基金指数。这一策略长期（2016年初至今）可以取得年化12%-13%的较高收益，和权益资产的长期回报率相当，并大幅度降低了回撤和波动率，优化了风险调整后回报。 ⚫ 4月全球大类资产整体表现为商品>债券>权益。本月我们维持推荐中高配置权益，标配债券，中低配商品。商品价格波动最为剧烈的时期可能已经过去，长期预计趋向逐步回落。股市方面建议超配，A股和港股在前期连续下跌和疫情冲击经济形势的背景下连续一段时期偏弱，已有较好的配置价值。我们建议投资者对高性价比的权益资产维持耐心持有。国内债市短期基本面顺风，美债在短期急速上行后也已经较大程度上释放了调整压力，我们推荐标配。 风险提示：（1）通胀超预期上行，全球央行货币政策被迫加速转向；（2）疫情反复，疫苗有效性降低拖延疫情恢复进度。 第2页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 全球经济预期走弱，大类资产普遍回落 ........................................................................................... 4 1.1. 国内疫情、海外滞胀仍是核心矛盾 .......................................................................................................................... 4 1.2. 大类资产配置策略：维持标配债券、高配权益 ........................................................................................................ 8 2. 股票：耐心持有仍然是当前合适的策略 ......................................................................................... 13 3. 债券：美债利率继续上行 ............................................................................................................... 17 4. 商品与外汇：商品需求下滑，人民币快速回落 ............................................................................... 20 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 25 图表目录 图1：全球新增确诊逐步下降 ......................................................................................................................................... 4 图2：4月制造业PMI回落 ............................................................................................................................................ 5 图3：生产回落 ............................................................................................................................................................... 5 图4：3月工业增加值回落 ............................................................................................................................................. 5 图5：固定资产投资震荡回升 ......................................................................................................................................... 5 图6：地产投资低位震荡 ................................................................................................................................................ 5 图7：消费偏弱 ............................................................................................................................................................... 5 图8：出口放缓 ............................................................................................................................................................... 6 图9：CPI平稳 ............................................................................................................................................................... 6 图10：M2同比震荡回升 ................................................................................................................................................ 6 图11：居民长贷负增 ...................................................................................................................................................... 6 图12：主要行业库存抬升 .............................................................................................................................................. 6 图13：采矿业和制造业利润表现 ................................................................................................................................... 6 图14：地产销售与挖掘机销售回落 ................................................................................................................................ 7 图15：汽车销售偏弱 ...................................................................................................................................................... 7 图16：美国就业数据 ...................................................................................................................................................... 7 图17：美国住房开工 ...................
