大类资产配置周度观点：全球经济放缓预期升温，对A股影响几何？

莫尼塔研究大类资产配置周度观点2019年3月25日全球经济放缓预期升温，对A股影响几何？ 财新智库旗下公司莫尼塔研究观点汇总2人民币汇率人民币升值动能受阻注：表示短期和长期均看空；表示短期看多，长期看空；表示短期和长期均看多；表示短期看空，长期看多；表示震荡，无趋势性行情。中债10Y若央行下调公开市场操作利率，国债收益率仍有进一步下行机会。上证近期大型ETF净流出情况缓解创业板科创板首批审批名单出炉，关注对映射标的的估值提振港股港股短期或受美股情绪扰动美股全球经济放缓预期升温，预计美股波动加剧黄金本周金价上涨，短期震荡为主铜短期震荡为主，中长期看好铜价上涨原油EIA下调未来两年美国原油产量预测2019年3月25日 莫尼塔研究第一部分策略周度观点 财新智库旗下公司莫尼塔研究【A股策略】全球经济放缓预期升温，对A股影响几何？4•事件：3月22日，标普500、道指、纳斯达克指数分别收跌1.9%、1.77%、2.5%，欧洲市场同样出现2%左右的跌幅，主要的原因在于法国、德国、欧元区、美国3月的PMI数据均低于预期（受此影响美国花旗经济意外指数由-32.2下降至-33.8，欧洲花旗经济意外指数由-25.1下降至-60），全球经济放缓的预期再次对欧美股市产生冲击。•一、短期关注美股调整风险对A股估值的扰动•短期来看，美股存在一定的调整风险。美股年初以来的上涨更多源于流动性宽松预期、以及2018年年报业绩并不如预期悲观，但当前主导因素正重回业绩基本面。3月20日美联储议息会议超预期鸽派，但被市场最终解读为经济下行压力的加重（议息会议当日美股快速走高后又回落，当日标普500指数收跌0.29%）。而3月22日，欧美PMI数据的超预期下行和美债收益率的倒挂又进一步加深了市场对全球经济放缓的担忧。•回到A股上来看，今年2月至3月中旬，A股与美股走势形成了不小的裂口（沪深300指数上涨17.25%，标普500指数上涨6.91%），A股在投资者活跃度提升、科创板持续推进的背景下不断走高。截止当前，A股季度估值修复程度已经达到历史第四高；短期来看，风险事件的发生均有可能会对A股当前的估值水平造成扰动。•从历史情况上来看，美股单日跌幅超2%，A股次日、随后5日收跌的概率约为65%。预计上周五美股的调整可能会令A股出现日度级别上的调整。但考虑到美国今年步入衰退的可能性并不高，美股出现危机式快速下行的概率也不大，预计此次美股调整对A股中期走势影响有限。•二、中期关注A股对2018年年报盈利预期的修复•当前美股与A股走势的核心因素都已经回归至业绩基本面，但需要关注的是，美股与A股的年报季存在异步——通常美股上市公司年报业绩在次年2月中旬前公布完毕，但A股年报公布的截止日期为次年4月底。亦即当前美股2018年年报业绩已经公布完毕，而A股年报业绩披露率不足20%。•美股一季报预期悲观，而A股年报业绩预期正处于向上修复阶段。当前市场对美股2019年一季度、二季度EPS增速预期分别为6.9%和4.7%，远低于2018年全年16%-28%的增速。而A股市场此前对2018年业绩计入了较多的悲观预期，伴随着部分上市公司年报业绩的披露，当前A股年报业绩预期正处于向上修复阶段。整体上来看，当前A股相对于美股在业绩层面有更多的支撑。莫尼塔研究观点2019年3月25日 财新智库旗下公司莫尼塔研究【上证综指】近期大型ETF净流出情况缓解5上周上证综指收涨4.52%，上证50指数收涨4.09%，深证成指收涨5.51%，中小板指收涨4.71%。从行业层面来看，综合、休闲服务、房地产、食品饮料、建筑材料等行业领涨，主要受业绩因素驱动；上上周涨幅靠前的通信、农林牧渔则出现回调。伴随着市场步入震荡，大型ETF净流出情况有所缓解，部分大型ETF在个别交易日中出现净流入的情况，具体来看创业板ETF在3月13日-3月18日快速净流入，近期小幅净流出；而50ETF在3月19日/3月20日分别净流入7.2亿元，9.4亿元，上一次如此强度的净流入发生在2月26日/2月27日（市场在前一天暴涨后小幅回调）。莫尼塔研究观点上证综合指数与德马克指标（截止到2019/3/22）2019年3月25日 财新智库旗下公司莫尼塔研究【创业板指】科创板首批审批名单出炉，关注对相关标的的估值提振6上周创业板指收涨2.38%，创业板50指数收涨2.59%。3月22日盘后，首批获得科创板上市审批受理的企业名单公布，共计13家公司；其中信息技术、高端装备、生物医药行业各2家。我们注意到上述企业的成立时间为2001年-2014年，亦即成立至上市的时间最长为18年、最短为5年、中位数为10年；而A股多数企业上市所需时间为15年左右，科创板成立至上市的时间出现明显缩短。我们认为首批科创板企业成立至上市的时间缩短这一信号积极，意味着A股上市标准向成长早期的企业倾斜取得实质性进展（此前创业板的设立并没有改善企业上市所需的时间）莫尼塔研究观点创业板指与德马克指标（截止到2019/3/22）2019年3月25日 财新智库旗下公司莫尼塔研究【恒生指数】港股短期或受美股情绪扰动7上周恒生指数收涨2.77%，恒生国企指数收涨3.14%，内房股指数收涨3.88%。短期内美股主要通过市场情绪传导。市场情绪的传导往往与估值和前期涨幅有关系。2019年以来，港股的反弹一方面与全球央行超预期宽松有关；另一方面与内地的改革预期有关。从2019年初到3月21日，恒生指数上涨12.48%、标普500上涨13.88%、上证综指上涨24.36%，从这个角度来看，面对美股调整的压力，港股短期内应该也会向下调整，但A股短期的反应要比港股更激烈。莫尼塔研究观点恒生指数与德马克指标（截止到2019/3/22）2019年3月25日 财新智库旗下公司莫尼塔研究【标普500】全球经济放缓预期升温，预计美股波动加剧8上周标普收涨2.89%，道指收涨1.58%，纳指收涨3.78%。对于美股未来的走势，我们认为未来波动加剧反复调整的可能性更高些。一方面，美股继续向上的空间已经不大——“经济差+货币松”的组合并不利于美股上涨、美股的风险已经处于偏高的位置、外资正以10年来最快速度抛售美国资产。但同时，今年美国经济出现衰退的概率并不高——一方面，美国居民部门的杠杆率在次贷危机后出现大幅下滑，目前的杠杆率仅相当于2002年时候的水平；另一方面，美国通胀率并不高，美联储货币政策的变化非常温和，不会出现类似于保罗-沃尔克时期的连续加息治理高通胀的情况，甚至有观点认为美联储将重启扩表。莫尼塔研究观点标普500指数与德马克指标（截止到2019/3/22）2019年3月25日 莫尼塔研究第二部分国内宏观周度观点 财新智库旗下公司莫尼塔研究【实体经济】经销商去库存致汽车消费数据背离10年初汽车消费与产销数据出现明显背离：社零中汽车零售额仅负增2.8%，较前值明显改善，但中汽协与乘联会销售数据持续恶化。数据的分化主要源于经销商层面的库存去化，而终端销售确实出现边际改善。经销商库存预警指数在年初大幅下降，汽车相关的内饰、外饰、电子等消费的景气指数同步走高，显示经销商库存去化贡献了部分终端销售，而这部分数据并不体现在中汽协等对车企的统计中。3月以来车企销售增速较2月明显回落，但考虑到：制造业增值税大幅调低，部分豪华车企已经宣布折扣优惠，后续更多车企或加入降价行列；2018年二季度开始基数较低；发改委明确表示促进汽车消费是今年扩大内需的重点；参考美日等国家经验，我国汽车保有量提升的空间仍然存在。基于以上，对全年汽车消费增长或不必过于悲观。莫尼塔研究观点2019年3月25日汽车消费与销售走势出现背离汽车相关用品的景气指数出现改善(35)(25)(15)(5)515(25)(15)(5)5152517-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-12中汽协乘联会统计局(零售额,右)当月同比%当月同比%汽车销量增速走势(15)(10)(5)05101520(15)(10)(5)05101516-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-02汽车用品景气指数零售额:汽车类(右)当月同比%当月同比% 财新智库旗下公司莫尼塔研究【人民币汇率】人民币升值动能受阻11人民币继续上涨；但周五欧美经济数据不佳，避险资金大幅推升美元，人民币涨幅收窄。市场对于全球经济放缓担忧上升，对美元或形成阶段性支撑，人民币汇率短期的升值动能或将下降。关注月底及月初中美贸易谈判结果。美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将于3月28日和29日访华，举行中美第八轮经贸高级别磋商；4月初，刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商。莫尼塔研究观点2019年3月25日上周人民币兑美元汇率升值上周CFETS人民币指数下降5.86.06.26.46.66.87.07.288909294969810010210410618-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-03美元指数即期汇率:美元兑人民币(右)8890929496981005.86.06.26.46.66.87.07.218-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-03中间价:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右) 莫尼塔研究第三部分行业周度观点 财新智库旗下公司莫尼塔研究【黄金】本周金价上涨，短期震荡为主2019年3月25日13本周黄金上涨本周COMEX黄金价格上涨1.34%，较上月末上涨0.38。本周库存上涨0.01%，较上月末下跌1.52%。本周因美联储议息会议，市场早已预期决议偏鸽，周四公布决议果然如预期年内不加息、明年加息一次，9月末停止缩表。美元应声大跌，黄金上涨。我们认为短期来看黄金震荡为主，主要因为：目前股债双牛，黄金的机会成本上升；COMEX黄金非商净头寸持续减仓，目前持仓量78819，自2019年2月19日以来持续下滑；SPDR黄金ETF持仓量达到771.04吨，较上月末减仓13.2吨，投资者对黄金的投资偏好下降。中长期黄金极具配置价值中长期来看，黄金仍具有配置价值。一是近期花旗意外指数反映的美国经济状况已低于预期，随着美国与欧洲差异收敛，美元长期上涨动能不足。一旦美国经济下行确认，黄金的避险属性会得到凸显。另一方面，全球货币政策宽松可能导致通胀，利于金价上涨;二是近期美联储发表的声明总体偏鸽，周末公布决议果然如预期年内不加息、明年加息一次，9月末停止缩表。从利率期货的数据看，2019年不加息的概率超过90%，这意味着本轮加息或已进入尾声。莫尼塔研究观点COMEX黄金价格及库存金价与SPDR持仓量比值由涨转跌1.21.31.41.51.61.71.81.921000105011001150120012501300135014002015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/10黄金即期价格金价/SPDR黄金持仓量:右轴02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00002004006008001,0001,2001,4001,60013/0514/0114/0915/0516/0116/0917/0518/0118/09COMEX:黄金:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 财新智库旗下公司莫尼塔研究【原油】原油EIA下调未来两年美国原油产量预测2019年3月25日14原油EIA下调未来两年美国原油产量预测EIA短期能源展望（STEO）报告显示，下调2019年和2020年美国原油产量，这是过去六个月来EIA首次下调其对美国原油产量的预测。根据EIA的预测，2019年和2020年美国原油产量预计可达1230万桶/日和1300万桶/日，较上个月的预测分别下调0.9%和1.3%。我们认为，近两年因“稳现金流”策略导致的钻探活动下降是导致美国页岩油产量下降的主要原因。根据华尔街日报的消息，2018年，美国页岩