大类资产配置专题：全球经济复苏分化，择机增配股债

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共15页 分析师:杨震宇 登记编码：S0730519050001 yangzy1@ccnew.com 021-50586725 全球经济复苏分化，择机增配股债 ——大类资产配置专题 证券研究报告-大类资产配置专题 发布日期：2020年10月06日 相关研究 1 《策略报告：军工科技领涨 A股小幅上扬-市场分析》 2020-09-29 2 《策略报告：节后或迎来估值结构性修复行情-A股估值周报》 2020-09-28 3 《策略报告：两市持续缩量 A股小幅震荡-市场分析》 2020-09-28 4 《策略报告：业绩驱动力上升，期待再启主线行情-A股策略》 2020-09-27 5 《策略报告：券商军工走强 A股小幅震荡-市场分析》 2020-09-25 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 投资要点:  国际宏观经济：全球经济复苏的分化以及欧洲疫情的威胁当前美国经济呈现出PMI处于扩张区但边际小幅回落，同时通胀率继续攀高，失业率上升但新增就业不及预期的状态中，短期内美国经济仍可以延续复苏势头，但疫情、新刺激计划以及美国大选的不确定性增加，或许影响本轮美国外需的持续性；而欧元区存在通缩忧虑，影响整体外需的短期表现。此外，南高加索地区的军事冲突以及美国大选辩论均为10月国际核心事件。因此10月全球市场将在总体需求继续复苏中面临着不确定性再度上升的风险。  国内宏观经济：需求延续扩张态势，关注行业景气度结构性分化 9月高频宏观景气度指标阶段性见顶，PMI显示需求恢复扩张，10月需求料将不弱；当前我国工业总体有望由被动去库存转入主动补库存阶段，但行业间分化不可忽视；8月直接融资和M1增速表现突出，金融指标继续向好。  宏观因子：库存与盈利分化，流动性因子贡献有望抬升10月份大类资产要面临的宏观因子变化格局为：经济增长因子总体继续保持上行，但结构性分化特征将愈加明显；通胀预期显露疲态令名义利率因子上行乏力；信用因子低位运行，流动性因子贡献有望抬升等。  资产配置：债券或调整接近到位，权益类资产有望获得提振 10月份权益类资产有望获得提振，债市收益率曲线有望在走平过程中震荡运行，但距离顶部已经不远，将吸引买入盘；大宗商品中黄金将再度受益于地区军事冲突和美国大选的不确定性，但受制于通胀预期回落导致的实际利率上行，因此反弹空间有限；美元指数有望短期受益于避险需求，但中期来看疫情影响下美国经济景气度边际回落会影响到美元指数中枢的稳定；人民币汇率将因为美元指数的回升而短期承压，但不会出现大幅波动。因此建议10月战术性增配股票，且以消费、医药和TMT等主线蓝筹或优质成长为主；随收益率震荡，择时增配债券，但需要减配中低等级信用债，以规避信用溢价抬升风险；减配黄金和原油，多配农产品；适时增配美元指数等。 风险提示：经济政策和数据超预期、流动性超预期收紧、中美谈判出现重大挫折，疫情发展超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共15页 内容目录 1. 国际宏观经济：全球经济复苏的分化以及欧洲疫情的威胁............................... 3 2. 国内宏观经济：需求延续扩张态势，关注行业景气度结构性分化 .................... 5 3. 宏观因子分析：库存与盈利分化，流动性因子贡献有望抬升 ......................... 10 4. 资产配置建议：债券或调整接近到位，权益类资产有望获得提振 .................. 13 图表目录 图 1：欧洲新冠疫情新增病例数持续上升 ................................................................................ 3 图 2：9月美国非农新增就业人数继续下滑 ............................................................................. 3 图 3：PMI回升出现一定分化 .................................................................................................. 4 图 4：通胀率变化明显分化 ...................................................................................................... 4 图 5：全球经济意外指数表现出现分化 .................................................................................... 4 图 6：9月美联储扩表规模增加 ............................................................................................... 4 图 7：高频景气度指标阶段性见顶 ........................................................................................... 5 图 8：9月PMI表明内外需求正全面扩张 ................................................................................ 5 图 9：历年商品房销售面积月度增加值变化 ............................................................................ 5 图10：历年汽车销售量当月值变化 .......................................................................................... 5 图 11：历年CPI同比增速当月值变化 ..................................................................................... 6 图12：历年社会融资规模当月值变化 ...................................................................................... 6 图 13：工业企业利润、价格和库存走势分歧弥合 ................................................................... 6 图 14：疫情以来大部分行业利润增速上升而价格增速下降 .................................................... 6 图 15：8月部分行业显现边际补库 .......................................................................................... 7 图 16：疫情复苏以来大部分行业处于被动去库存中 ............................................................... 7 图 17：8月直接融资和表外融资表现较为出色 ....................................................................... 8 图 18：8月M1M2剪刀差继续收窄 ......................................................................................... 8 图 19：近年来经济增长因子收益表现 ................................................................................... 10 图 20：近年来名义利率因子表现 ........................................................................................... 10 图 21：金价和实际利率表现 .................................................................................................. 11 图 22：隐含通胀率见顶回落 .................................................................................................. 11 图 23：近年来信用因子收益表现 ........................................................................................... 11 图 24：9月中国CDS费率显著上升 ...................................................................................... 11 图 25：中美信用利差持续走低 .............................................................................................. 12 图 26：5月份以来违约案例先升后降 .................................................................................... 12 图 27：近年来流动性因子收益表现 ....................................................................................... 12 图 28：两市成交金额变化 ...................................................................................................... 12 表 1：工业企业净利润分行业表现 .....................................................................