2019年宏观策略暨大类资产配置报告：弱平衡，大分化，商品面临调整股债双牛

2019年度报告-宏观策略 www.dwfutures.com 弱平衡，大分化，商品面临调整股债双牛 ——2019年宏观策略暨大类资产配置报告 【报告要点】  2018年全球经济复苏减弱，美国经济增长强劲一枝独秀，而日欧经济表现平稳，发展中国家经济增长明显分化，印度强劲增长而中国经济增速放缓。2018年度中美贸易摩擦升级，影响到全球经济增长以及贸易改善，虽然G20中美元首达成暂不加征新关税协议，但未来中美贸易格局仍存变数。尽管全球经济复苏转弱，但美国通胀小幅走高，加上近十年来极低的失业率，美联储年内已经三次加息且预计12月份惯性加息，导致2018年度全球国债收益率显著走高，美元因此全年强势表现；发达国家在美联储加息下，货币政策逐步回归常态化；而中国难以跟随加息情况下，选择降准对冲经济下行风险和中美贸易形势的恶化。  国内宏观经济总体稳字当头，短周期经济增速放缓，经济转型任重道远，但经济质量和效益显著改善；在外部贸易环境恶化冲击下，进出口小幅增长，拉低经济增长；国内基建投资稳中趋降，消费增长明显放缓，房地产市场延续房住不炒调控思路，房地产投资对基建投资拉动作用有限，整体经济增速有望进一步走低；我们预计2019年度全年增长略有下移，有望维持6.2至6.5区域的中位增长。  伴随经济增长放缓，周期性行业利润受到需求不足抑制，通缩担忧大于通胀担忧，预计2019年度PPI和CPI剪刀差进一步收窄甚至倒挂，预计2019年度CPI整体在2.5左右，PPI全年回落至3以下。  我们预计2019年度政策组合有利于资产价格表现，从降杠杆到稳杠杆阶段，货币政策中性略微宽松，财政政策进一步积极，减税降费惠及广大企业与居民，有效释放经济活力以及促进消费增长；资金进一步脱虚向实，全年预计2-3次降准，但M2仍将保持9以下增长。  经济下行压力加大，中期利率中枢小幅走低，预计10年期国债收益率走平转弱，预计2019年度在【3.2,3.7】之间波动，汇率逐步稳定双向波动。  大类资产配置方面，我们看好股票市场转暖回升以及债券市场温和上涨，看淡大宗商品期货工业品表现，看平农产品以及黑色系，小幅看空房地产市场表现。 姜兴春 总经理助理兼研究所所长 从业证书：F3012182 投资咨询证书：Z0011363 电话：021-63123658 Email：jiangxc@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 2019年度报告-宏观策略 www.dwfutures.com 1 一、国际宏观经济形势分析 （一）全球经济复苏转弱，中美龙头引擎分化明显 2018年以来，受到中美贸易摩擦升级以及原油价格大幅上涨影响，全球经济复苏转弱，中美两国作为全球经济重要引擎仍然发挥重要作用，成为全球经济增长的主要贡献，但是中美两国分化明显：2018年三季度，美国GDP同比增速为3.04%，较上季加快0.17个百分点；中国GDP同比增长6.5%，较上季下滑0.2个百分点。2018年8月份，北美自由贸易协定成员国、亚洲五个主要国家和欧洲OECD综合领先指数分别为99.69、99.92和99.47，均稍逊于潜在增长势头。 图1：主要经济体GDP表现 图2：OECD综合指标 -10-50510152003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06美国:GDP:不变价:折年数:同比%欧元区:GDP:不变价:当季同比%中国:GDP:不变价:当季同比%日本:GDP:2005价:当季同比%印度:GDP:不变价:同比% 95969798991001011021032002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04OECD综合领先指标:五个主要亚洲国家OECD综合领先指标:欧洲OECD综合领先指标:北美自由贸易协定成员国OECD综合领先指标 数据来源：Wind，东吴期货研究所 全球制造业PMI走低，服务业PMI走弱：2018年9月份，摩根大通全球综合PMI指数为52.8%，较上月回落0.6个百分点。摩根大通全球制造业PMI为52.2%，较上月走低0.4个百分点；摩根大通全球服务业PMI为53%，较上月走低0.5个百分点。 全球经济前景看淡：2018年10月30日，花旗美国经济意外指数、欧洲经济意外指数和中国经济意外指数分别为-1.9、-39.6和-10.6，三大经济体近期表现均逊于预期。 图3：摩根大通全球PMI表现 图4：花旗经济指数 485052545658602012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08摩根大通全球综合PMI%摩根大通全球服务业PMI%摩根大通全球制造业PMI% -150-100-500501001502015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/10花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数花旗中国经济意外指数 数据来源：Wind，东吴期货研究所 贸易市场增长放缓：2018年8月份，WTO对全球当期商品贸易以美元统计显示，日本、美国、德国和中国出口金额同比分别增长了5.49%、8.09%、-0.03%和9.76%，整体增速较前期有所放缓。 航运指数与CRB指数震荡走高：2018年10月份以来，在油价走高带动下大宗商品价格指数偏强整理，BDI小幅走弱，10月29日CRB现货指数、BDI指数分别收于416.4点和1522点。 2019年度报告-宏观策略 www.dwfutures.com 2 图5：主要经济体贸易情况 图6：BDI与CRB指数 -60-50-40-30-20-1001020304050602007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09出口金额:当期商品贸易:美国:同比%出口金额:当期商品贸易:德国:同比%出口金额:当期商品贸易:日本:同比%出口金额:当期商品贸易:中国:同比% 2803303804304805305806302007001,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2004,7002008/102009/022009/062009/102010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/10波罗的海干散货指数(BDI)CRB现货指数:综合(右) 数据来源：Wind，东吴期货研究所 （1）美国经济 美国经济延续强劲复苏态势，上半年一度达到3.8以上水平，第三季度GDP增长小幅回落仍然达到3.5，全年经济增长预计高达3.7左右，消费成为拉动经济增长的最重要力量。消费对美国GDP增长的拉动占据主导地位，2018年三季度美国GDP不变价环比折年率增长3.5%，其中个人消费支出拉动贡献了2.69个百分点，9月美国零售和食品服务销售额总计季调环比上升0.10%。 2018年10月份，美国密歇根大学消费者信心指数为98.6，较上月回落1.5。9月份美国个人消费支出不变价季调同比增长2.99%，较上月放缓0.21个百分点；9月份核心PCE同比上升1.97%，升幅较上月扩大0.01个百分点。10月19日美国ECRI领先指标为147，处于历史高位；2018年三季度美国GDP不变价环比折年增长率为3.5%。 图7：美国GDP环比表现 图8：美国经济信心指数 -9-7-5-3-113572004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04美国:零售和食品服务销售额:季调:环比%美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调%美国:GDP:不变价:环比折年率% 5060708090100110-3-2-10123452004-052004-112005-052005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-05美国:个人消费支出:不变价:季调:同比%美国:核心PCE:当月同比%美国:密歇根大学消费者信心指数（右） 图9：ECRI领先指标 图10：消费者信心指数与核心PCE -2