第1页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：魏际维 021-50586982 全球资产普遍调整，权益吸引力增强 ——大类资产配置专题 证券研究报告-大类资产配置专题 发布日期：2022年10月19日 相关报告 《大类资产配置专题：全球分化加剧，资产价格多数下跌》 2022-09-13 《大类资产配置专题：周期阶段拐点，不确定性加大》 2022-08-07 《大类资产配置专题：资产价格波动放大，推荐战术性防御》 2022-07-13 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 9月国内经济边际走强，海外通胀仍然严峻。9月国内经济边际走强。PMI上行0.7回到扩张区间，其中PMI生产分项上行1.7达到51.5。反映在高频数据上即是各类工业生产开工率数据9月中下旬普遍出现明显幅度的回升。融资环境改善，9月社融明显超预期，企业贷款数据强劲，个人贷款数据仍偏弱但也较7-8月企稳，拖累幅度减弱。需求方面，汽车销售景气度维持高位；政策加码稳定市场信心，商品房成交出现部分积极迹象，但持续性仍然有待数据验证；出口则显著回落，海外货币政策收紧对于需求的拖累逐步显现，临近圣诞备货季运价高频数据持续回落，显示出口两位数高增长的阶段可能正在过去。局部地区疫情形势反复下，出行需求短暂好转后再度回落。海外方面，9月欧美经济继续回落，通胀仍然高位徘徊。9月美国PMI下降1.9到50.9，但美国就业市场表现仍然稳定。美国9月通胀数据发布后，全球风险资产从十一假期前半段短暂的relief交易中反转，重回通胀交易轨道。美债收益率快速上行逼近4%，美元走强，美元兑人民币重新逼近7.2关口。欧元区经济继续弱于美国，欧洲PMI下降1.2到48.4，欧元区CPI则上升到创纪录的两位数。欧央行下调加息终点难度仍然较大。 ⚫ 9月境内外大类资产普遍调整，大类资产中美元录得最好收益，明显分化总体回落的商品因平均跌幅最小成为表现第二的大类资产，债券其次，权益市场调整最为明显。9月全球权益市场全线回落，发展中国家市场如巴西、印度表现靠前， A股大盘表现强于中小盘，行业风格表现与8月特征相近，旧能源、银行地产上涨或相对抗跌，消费者服务等下游板块行业也相对偏强。海外发达国家债市大幅下跌，最终在9月下旬通过汇率因素将调整压力传导至国内债市，带来国内债市的跟随调整。美元持续走强，美元指数9月下旬最高达到114.16的历史高位，人民币外汇政策工具箱逐步开始启用。 ⚫ 本月我们推荐高配权益，中低配置债券和商品。全球宏观经济处于“滞胀”阶段向“衰退”阶段的切换期，经济预期持续调降，但未来变化幅度的不确定性明显扩大，因此资产定价的逻辑较为反复和拉锯。从资产性价比来看，目前商品价格均相对中性，股票估值出现明显吸引力，本月我们推荐高配权益，中低配置债券和商品。经济周期驱动的战术资产配置策略方面，我们的美林时钟策略当前信号本月指向第一（复苏）象限，推荐配置股票，这一信号历史胜率约72%，上月取得微弱正收益（不到0.01%）。 风险提示：（1）通胀超预期上行，全球央行货币政策被迫加速转向；（2）疫情反复，疫苗有效性降低拖延疫情恢复进度。 第2页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 全球资产普遍调整，权益资产吸引力增强 ........................................................................................ 4 1.1. 国内经济边际走强，海外通胀仍然严峻 ................................................................................................................... 4 1.2. 大类资产配置策略：加大权益配置力度 ................................................................................................................... 9 2. 股票：全球权益市场全线回撤 ........................................................................................................ 13 3. 债券：全球债市普遍调整 ............................................................................................................... 17 4. 商品与外汇：商品分化，美元指数持续走强 .................................................................................. 20 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 25 图表目录 图1：全球新增确诊低位震荡 ......................................................................................................................................... 4 图2：9月制造业PMI回到扩张区间 .............................................................................................................................. 5 图3：生产明显改善 ........................................................................................................................................................ 5 图4：8月工业增加值修复放缓 ...................................................................................................................................... 5 图5：固定资产投资回升 ................................................................................................................................................ 5 图6：地产投资走弱，基建投资加快 .............................................................................................................................. 5 图7：消费尚待恢复 ........................................................................................................................................................ 5 图8：出口回落 ............................................................................................................................................................... 6 图9：CPI小幅回落 ........................................................................................................................................................ 6 图10：M2同比高位个 ................................................................................................................................................... 6 图11：居民贷款企稳，企业贷款强劲 ............................................................................................................................ 6 图12：主要行业去库存 .................................................................................................................................................. 6 图13：采矿业和制造业利润表现 ................................................................................................................................... 6 图14：地产销售与挖掘机销售企稳 ................................................................................................................................ 7 图15：汽车销售上涨 ...................................................................................................................................................... 7 图16：美国PMI明显回落 ............................................................................................................................................. 7 图17：美国住房销售上行扭转 ...................................