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全球资产普遍调整，权益吸引力增强。9月国内经济边际走强，PMI上行0.7回到扩张区间，其中PMI生产分项上行1.7达到51.5。反映在高频数据上即是各类工业生产开工率数据9月中下旬普遍出现明显幅度的回升。融资环境改善，9月社融明显超预期，企业贷款数据强劲，个人贷款数据仍偏弱但也较7-8月企稳，拖累幅度减弱。需求方面，汽车销售景气度维持高位；政策加码稳定市场信心，商品房成交出现部分积极迹象，但持续性仍然有待数据验证；出口则显著回落，海外货币政策收紧对于需求的拖累逐步显现，临近圣诞备货季运价高频数据持续回落，显示出口两位数高增长的阶段可能正在过去。局部地区疫情形势反复下，出行需求短暂好转后再度回落。海外方面，9月欧美经济继续回落，通胀仍然高位徘徊。9月美国PMI下降1.9到50.9，但美国就业市场表现仍然稳定。美国9月通胀数据发布后，全球风险资产从十一假期前半段短暂的relief交易中反转，重回通胀交易轨道。美债收益率快速上行逼近4%，美元走强，美元兑人民币重新逼近7.2关口。欧元区经济继续弱于美国，欧洲PMI下降1.2到48.4，欧元区CPI则上升到创纪录的两位数。欧央行下调加息终点难度仍然较大。9月境内外大类资产普遍调整，大类资产中美元录得最好收益，明显分化总体回落的商品因平均跌幅最小成为表现第二的大类资产，债券其次，权益市场调整最为明显。9月全球权益市场全线回落，发展中国家市场如巴西、印度表现靠前， A股大盘表现强于中小盘，行业风格表现与8月特征相近，旧能源、银行地产上涨或相对抗跌，消费者服务等下游板块行业也相对偏强。海外发达国家债市大幅下跌，最终在9月下旬通过汇率因素将调整压力传导至国内债市，带来国内债市的跟随调整。美元持续走强，美元指数9月下旬最高达到114.16的历史高位，人民币外汇政策工具箱逐步开始启用。本月我们推荐高配权益，中低配置债券和商品。全球宏观经济处于“滞胀”阶段向“衰退”阶段的切换期，经济预期持续调降，但未来变化幅度的不确定性明显扩大，因此资产定价的逻辑较为反复和拉锯。从资产性价比来看，目前商品价格均相对中性，股票估值出现明显吸引力，本月我们推荐高配权益，中低配置债券和商品。经济周期驱动的战术资产配置策略方面，我们的美林时钟策略当前信号本月指向第一（复苏）象限，推荐配置股票，这一信号历史胜率约72%，上月取得微弱正收益（不到0.01%）。
