[Table_ReportDate] 2022年05月16日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 4月社融缘何低于预期 2022.05.13 流动性分析手册四——如何看狭义流动性 2022.05.13 2022年4月物价数据点评 2022.05.11 2022年4月进出口数据点评 2022.05.09 PMI数据已见底 2022.05.05 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 关注后续政策的出台情况。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：殷越（分析师） 联系方式：021-61634281 邮箱地址：yinyue@hongtastock.com 资格证书：S1200521050001 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 [Table_Title] 经济数据最弱的时候已经过去 报告摘要 [Table_Summary] 总结一下4月的经济数据。 疫情冲击下，首当其冲的必然是消费。居民收入承压、预期下滑、出行受阻、线下消费场景缺失等因素共同使得4月社会消费品零售总额同比下降11.1%，仅次于2020年2月和3月。 同时，在国内供应链产业链不畅的时候，4月生产再度承压，规模以上工业增加值同比下降2.9%，环比下降7.08%。 在生产、消费双双承压的时候，企业的投资意愿也有所回落，1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.8%（前值为9.3%）。其中，房地产投资进入负增长区间，为-2.7%（前值为0.7%），制造业和基建同比增速也有所下滑，分比为12.2%（前值为15.6%）和6.5%（前值为8.5%）。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2022.05.16 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2022.05.16 图目录 图 1. 经济指标分项概览 ...................................................................................................................................... 4 图 2. 九大城市地铁日均客运量情况（万人次）.................................................................................................. 5 图 3. 16-24岁人口调查失业率 ............................................................................................................................. 6 图 4. 房地产分项指标增速概览 ........................................................................................................................... 7 图 5. 杠杆率变动情况 .......................................................................................................................................... 8 图 6. 30大中城市商品房成交面积（万平方米） ................................................................................................. 8 图 7. 100大中城市土地成交情况 ......................................................................................................................... 9 图 8. 房贷利率还有下行空间（%） .................................................................................................................. 11 图 9. 外商投资情况 ........................................................................................................................................... 12 图 10. 后续基建发力的领域 .............................................................................................................................. 13 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2022.05.16 上周五央行公布了金融数据，新增社融相比于往年同比下降近50%，在政策持续发力的时候，疫情冲击下实体融资需求不足成为目前“宽信用”的堵点。在PMI数据和金融数据双双走弱的情况下，4月经济数据不佳已经可以说是板上钉钉了。 疫情冲击下，4月经济被砸出一个底部，而在分析4月经济的时候，我们除了要分析4月经济弱的前因后果之外，更应该关注的是，在疫情冲击逐渐减弱之后，国内经济触底反弹的力度会有多大，后续政策会如何来填上这个经济底，如何实现全年经济目标等。 先来简单总结一下4月的经济数据。 疫情冲击下，首当其冲的必然是消费。居民收入承压、预期下滑、出行受阻、线下消费场景缺失等因素共同使得4月社会消费品零售总额同比下降11.1%，仅次于2020年2月和3月。 同时，在国内供应链产业链不畅的时候，4月生产再度承压，规模以上工业增加值同比下降2.9%，环比下降7.08%。 在生产、消费双双承压的时候，企业的投资意愿也有所回落，1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.8%（前值为9.3%）。其中，房地产投资进入负增长区间，为-2.7%（前值为0.7%），制造业和基建同比增速也有所下滑，分比为12.2%（前值为15.6%）和6.5%（前值为8.5%）。 图 1. 经济指标分项概览 资料来源：wind，红塔证券（均为同比增速） 这里我们不妨先将目光先放在消费数据上。市场对4月消费的回落早已有预期，毕竟本轮疫情仅次于2020年第一轮疫情，那么消费同比增速是历史第三低也还是可以理解的。 疫情冲击下，首当其冲的必然是线下消费，本轮疫情具有隐匿性高、传播快等特点，在这样的情况下，多地加强了线下消费管控，消费场景缺失，居民不愿意出行等共同使得线下服务消费大受冲击。体现在数据上就是4月餐饮收入下降22.7%。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022年1-3月2022年1-4月 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2022.05.16 图 2. 九大城市地铁日均客运量情况（万人次） 资料来源：wind，红塔证券（数据为7日中心移动平均值） 与之对应的是，居民消费行为开始转向线上，可以看到1-4月社会消费品零售总额同比下降0.2%，但是实物商品网上零售额同比却增长5.2%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重也从年初的22%上升到了4月的23.8%。 另外，分类别来看，在疫情冲击下，能够维持韧性的都是必选消费品，比如4月粮油食品类、饮料类、中西药品类当月同比增长10%、6%和7.9%。 而其他可选消费比如服装、鞋帽、针纺织品类、以及化妆品类4月同比分别下滑22.8%和22.3%，这也与居民不需要外出社交等有关。 汽车类消费同比下滑31.6%，除了疫情影响居民消费之外，也与疫情冲击下汽车生产受阻（供应链比较长，更容易受冲击），供应短缺有关。乘联会数据显示，4月乘用车生产96.9万辆，同比下降41.1%，环比下降46.8%。零售量同比下降35.5%，环比下降34.0%。 最后，石油及制品类消费同比能够在居民出行减少的时候实现正增长更多的则是因为4月受国际油价变动影响，国内汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%，国内原油价格维持高位。 除了短期的影响之外，疫情对居民的消费可能还造成一定的中长期影响。 一来是疫情的持续反复对居民的收入端造成了很大的压力。比如在疫情冲击下，企业的经营绩效承压，招工等需求大幅下滑，居民的失业率随之上升。 体现在数据上就是4月全国城镇调查失业率为6.1%，比上月上升0.3个百分点。而且青年人口面临的失业压力更大，4月16-24岁人口调查失业率为18.2%（前值为16%）。而且即将进入毕业季，超千万的应届生即将进入就业市场，后续国内稳就业的压力明显。 01,0002,0003,0004,0005,0006,00005001000150020002500300035004000450050002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-01九大主要城市地铁客运量（7天移动平均，左，万人次）全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右，例） 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2022.05.16 图 3. 16-24岁人口调查失业率 资料来源：wind，红塔证券 二来居民的预期走弱。自2020年第一次疫情爆发至今已经过去了2年，在此期间，国内疫情也多次反复，但规模均不如这一次。而在经历了多次疫情的反复之后，居民的预防性储蓄需求可能会有所回升，消费的意愿可能会偏弱。 后续政策如果想要提振消费，除了通过保市场主体等方式来稳住就业，保住居民当下的收入之外，改善居民对未来收入的预期也是至关重要的一点。 讲完消费，我们再将目光放在固定资产投资数据上。 在居民收入端承压，消费意愿偏弱的时候，国内房地产销售和投资数据依旧疲软。 1-4月商品房销售面积同比下降20.9%（前值为-13.8%），商品房销售额同比下降29.5%（前值为-22.7%）。 房地产投资方面，1—4月份，全国房地产开发投资同比下降2.7%（前值为0.7%）。其中，施工面积同比持平（前值1%），新开工面积同比下降26.3%（前值-17.5%），竣工面积同比下降11.9%（前值-11.5%），土地购置面积同比下滑46.5%（前值-41.8%）。 81012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 请