单季营收及毛利率再创新高，全年指引强劲

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中芯国际 688981.SH 公司研究 | 季报点评 事件：公司发布22年一季报。 ⚫ 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲。公司Q1营收119亿元，同比增长 63%，环比增长16%，营收表现符合预期。实现归母净利润28.4亿元，同比增长175%。Q1毛利率41.2%（国际会计准则下40.7%），远超此前36%-38%的指引，主要由于1）疫情影响天津、深圳工厂程度低于预期；2）公司延后工厂岁修至Q2。展望Q2，考虑岁修及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响，公司预计销售收入环比增长 1%-3%，毛利率在 37%-39%区间。全年来看，公司预计22年销售收入增速好于代工行业平均值，毛利率好于年初预期（年初预期为高于21年毛利率水平）。 ⚫ 产能进一步扩充，产能利用率维持高位。公司22Q1产能为64.9 万片等效8英寸晶圆，环比提升4.5%，在公司持续耕耘的多元化客户和多产品平台的双储备效应下，产能利用率持续满载。公司Q1资本开支约55 亿元，全年计划资本开支约321亿元，较21年进一步提升， 主要用于推进老厂扩建及三个新厂项目。目前上海临港新区10万片/月的 28nm及以上 12 英寸晶圆代工产线已于年初开建，北京和深圳的新厂稳步推进，预计22年底投入生产，助力公司产能倍增。 ⚫ 产品结构持续优化，带动 ASP稳步提升。当前半导体步入结构性缺货行情，物联网、电动车、中高端模拟 IC 等增量市场存较大结构性产能缺口，公司顺应行业趋势，智能手机占比下降，智能家居、其它类晶圆收入合计占比48%，环比提升3pct。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动，一季度单片晶圆 ASP（约当 8 英寸片）达到 926美元，环比进一步增长 13%。此外公司12英寸收入占比持续提升，Q1占比近67%，同比提升5pct，环比提升2pct。公司产出边际效益不断提升，进一步夯实技术护城河。 ⚫ 我们预测公司22-24年归母净利润分别为112/128/148亿元（原22-23年预测分别为 94.4/110.6 亿元，主要上调营收及毛利率预测），采用 DCF估值法，给予64.13 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,471 35,631 47,343 54,843 65,390 同比增长(%) 25% 30% 33% 16% 19% 营业利润(百万元) 4,498 11,645 12,676 14,578 16,876 同比增长(%) 214% 159% 9% 15% 16% 归属母公司净利润(百万元) 4,332 10,733 11,219 12,825 14,847 同比增长(%) 142% 148% 5% 14% 16% 每股收益（元） 0.55 1.36 1.42 1.62 1.88 毛利率(%) 23.8% 29.3% 33.0% 33.9% 34.8% 净利率(%) 15.8% 30.1% 23.7% 23.4% 22.7% 净资产收益率(%) 6.1% 10.3% 9.8% 10.1% 10.6% 市盈率 77 31 30 26 23 市净率 3.4 3.1 2.8 2.5 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月13日） 42.4元 目标价格 64.13元 52周最高价/最低价 74.9/37.1元 总股本/流通A股（万股） 790,842/784,099 A股市值（百万元） 335,317 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年05月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7.07 -2.55 -17.61 -24.04 相对表现 7.59 4.35 2.5 4.17 沪深300 -0.52 -6.9 -20.11 -28.21 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 产能持续加码，ASP快速提升 2021-11-12 盈利创新高，高端产品占比提升 2021-08-06 一季度业绩超预期，产能持续满载 2021-05-14 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲 买入（维持） 中芯国际季报点评 —— 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年归母净利润分别为112/128/148亿元（原22-23年预测分别为 94.4/110.6 亿元，主要上调营收及毛利率预测），采用 DCF估值法，给予64.13 元目标价，维持买入评级。 图1：DCF 核心参数假设 指标 关键假设 无风险利率 2.83% 行业beta 0.92 债务成本 4.60% 市场收益率Rm 9.63% WACC 8.81% 永续增长率 3.00% 资本债务率 5.40% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图2：股价敏感性分析 永续增长率 WACC 64.13 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 7.81% 81.70 85.38 89.83 95.31 102.23 8.31% 69.68 72.40 75.63 79.54 84.35 8.81% 59.70 61.74 64.13 66.97 70.41 9.31% 51.32 52.87 54.67 56.77 59.27 9.81% 44.24 45.42 46.79 48.37 50.22 数据来源：东方证券研究所 风险提示 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。 附录 图3：18Q1-22Q1公司月产能（千片/月） 图4：18Q1-22Q1公司逐季产能利用率 中芯国际季报点评 —— 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图5：公司按应用划分的晶圆收入 图6：18Q1-22Q1公司约当8英寸晶圆ASP（单位：美元） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 010020030040050060070018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1产能（千片/月）0%20%40%60%80%100%120%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1产能利用率0%20%40%60%80%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1智能手机智能家居消费电子其他0100200300400500600700800900100018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1 中芯国际季报点评 —— 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 86,668 79,875 88,183 75,846 60,585 营业收入 27,471 35,631 47,343 54,843 65,390 应收票据、账款及款项融资 2,934 4,425 5,879 6,811 8,121 营业成本 20,937 25,189 31,704 36,235 42,618 预付账款 315 276 516 598 713 营业税金及附加 242 116 154 178 213 存货 5,218 7,601 7,926 8,334 8,524 营业费用 200 176 234 260 297 其他 3,972 4,721 4,696 4,808 4,965 管理费用及研发费用 6,234 5,764 6,148 6,902 8,034 流动资产合计 99,107 96,898 107,201 96,396 82,907 财务费用 (1,260) (721) (505) (427) 104 长期股权投资 9,619 11,950 11,950 11,950 11,950 资产、信用减值损失 145 (390) 41 126 158 固定资产 51,415 65,366 71,342 83,624 101,103 公允价值变动收益 331 508 400 300 200 在建工程 27,661 25,244 24,855 38,916 53,338 投资净收益 695 2,927 700 700 700 无形资产 2,424 2,877 2,466 2,055 1,644 其他 2,499 2,715 2,010 2,010 2,010 其他 14,376 27,597 26,324 26,324 26,324 营业利润 4,498 11,645 12,676 14,578 16,876 非流动资产合计 105,495 133,035 136,936 162,869 194,359 营业外收入 13 4 10 10 10 资产总计 204,602 229,933 244,137 259,265 277,266 营业外支出 20 55 5 5 5 短期借款 2,957 1,082 1,082 1,082 1,082 利润总额 4,491 11,594 12,681 14,583 16,881 应付票据及应付账款 3,011 3,337 3,957 4,522 5,319 所得税 470 391 1,268 1,458 1,688 其他 17,616 22,643 24,815 26,253 28,264 净利润 4,021 11,203 11,413 13,125 15,193 流动负债合计 23,583 27,063 29,854 31,858 34,