www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2022年5月12日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-80927606 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511020004 ⚫ 医药：当前医药板块业绩仍主要受疫情节奏驱动。对于疫苗，要关注新冠病毒变异至何种版本才能达到稳定状态，以及针对变异的新冠病毒研发的新版疫苗接种需求。对于体外检测以及自检试剂盒等新冠检测概念，要关注新冠疫情波动周期是否越来越频繁，国内检测产品降价幅度，以及外国筛查力度是否大幅减弱。当前时点所得信息仍不足以将疫情因素视为短期因素，应当以中长期视角判断“困境反转”领域的基本面。 ⚫ 食品饮料：需求修复叠加成本承压，报表整体平稳过渡。2021全年，食品饮料行业营收/利润分别同比+11.0%/9.8%，整体稳健增长，收入端同比提速主要受益于低基数背景下需求修复，利润端同比降速主要系成本压力凸显。22Q1，营收/净利润增速分别为+7.2%/15.8%，同比略有下降但整体平稳过渡；板块内部分化较强，白酒、乳制品收入与利润端均延续较高增长，啤酒、调味品、饮料收入端持续修复，但利润端受成本压制较为明显。投资建议：白酒板块，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品和天味食品。 要闻 美股全线下跌，黄金、原油、伦铜集体上涨 美国4月CPI涨幅超出预期，美联储大幅加息压力有增无减 欧洲央行行长拉加德：欧洲央行将在今年第三季度初结束购债，随后数周内就会决定加息 国常会：要求财政货币政策以就业优先为导向 中国4月PPI、CPI“剪刀差”进一步收窄 证监会开展民营企业债券融资专项支持计划 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 医药健康：景气度仍追逐疫情热点，困境反转仍需时日 1、核心观点 业绩统计筛选股票标准：参考2021新版申万行业三级分类，不包含去年5月以来上市新股，不包含ST类股票和部分推迟发布财报的公司。对于部分特别细分的子领域，不视为具有板块整体分析价值，仅描述相对大类的子领域。 景气度仍追逐疫情热点。2021年景气度最高的是疫苗板块，主要是因为2021年大力推广新冠疫苗接种，部分公司新冠疫苗放量。2022Q1景气度最高的是医疗设备板块，主要就是板块内的九安医疗出口的新冠自检试剂盒大爆发，以一己之力拉动了整个板块业绩，仍属于新冠检测概念范畴。 医疗器械研发投入扩张明显。2021年研发费用占收入比例提升幅度最大的是医疗设备板块，2022Q1研发费用占收入比例提升幅度最大的是医疗耗材板块。上述两个板块都属于医疗器械，说明医疗器械创新动力最足。 等待“困境反转”仍需耐心。医药板块中最主要的疫情受损领域是除新冠之外的传染病用药以及除新冠疫苗之外的其他疫苗需求。目前新冠病毒变异传染性增加，重症率和死亡率仍然没有低到可以放开的程度。新冠疫情早已不是短期影响因素，应至少被视为中期影响因素。因此，等待疫情受损领域困境反转仍需时日，必须保持耐心。 投资建议：当前医药板块业绩仍主要受疫情节奏驱动。对于疫苗，要关注新冠病毒变异至何种版本才能达到稳定状态，以及针对变异的新冠病毒研发的新版疫苗接种需求。对于体外检测以及自检试剂盒等新冠检测概念，要关注新冠疫情波动周期是否越来越频繁，国内检测产品降价幅度，以及外国筛查力度是否大幅减弱。当前时点所得信息仍不足以将疫情因素视为短期因素，应当以中长期视角判断“困境反转”领域的基本面。 风险提示：疫情反复的风险、药品降价压力超预期的风险、集采扩围节奏较快的风险等。 医药板块财务指标汇总 2021 2020 22Q1 21Q1 收入增速 13.94% 8.69% 13.89% 33.21% 归母净利润增速 21.62% 54.74% 23.63% 86.88% 净利率 10.05% 9.57% 12.75% 11.80% 毛利率 34.74% 35.30% 36.02% 35.47% 销售费用率 14.14% 14.90% 12.62% 14.17% 研发费用率 3.55% 3.24% 2.98% 2.97% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （分析师：孟令伟,刘晖） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 消费品零售：积极应对疫情影响，维持推荐经营稳定的优质标的与民生保供企业 1、最新观点 2022年年初至今（2022.04.29）我们定义的零售指数下跌13.37%，跑赢沪深300（-18.33%）和新零售指数（-20.34%）。当前行业的PE/PS/PB分别处于2010年年初至今的43.50%/84.60%/77.70%百分位点，其中PE处于低估值区间，其主要原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业整体PE水平。目前零售行业处于低配状态，未来有待增持。 从政策角度看，促进居民消费升级、培育新消费成为“十四五”时期政策的主题。4月中旬国常会指出消费对经济有持久拉动力，事关保障改善民生；需稳定当前消费，释放消费潜力，具体包括：应对疫情影响促进消费恢复发展，加快线上线下消费融合，扩大重点领域消费，引导商贸流通企业、电商平台等向农村延伸，加强保障等；关注提升传统消费能级、加快新型消费发展、优化消费平台载体等多维角度。 从行业层面来看，22年开年前两个月增速水平与疫情前水平相当，3月开始多地的疫情反复对整体消费形成拖累。4月初的清明、5月初的五一假期受疫情影响较大，较19年同期恢复水平略有升高，但涨幅并不明显；整体零售消费表现虽不及往年标准，但各地应对措施及政府相关举措均为未来消费持续增长做好铺垫。我们保守预测2022年全年社消同比增速大概范围为4.5%-5.5%。需要注意的是，年初至今各地依旧存在疫情反复的情形，且截至近期中央政治局会议召开，“动态清零”防控态势保持不变，部分地区升级加强管控，由此或对部分线下业态以及整体零售情况再次形成短期冲击影响。 从市场层面来看，结合2021年全年以及2022Q1的业绩表现来看，消费品零售行业较2020年有所提升，正逐渐脱离疫情影响，处于复苏恢复状态，但归母净利、扣非归母净利表现相对承压，公司盈利能力还有待进一步增强。2021年零售行业合计实现总营业收入1.07万亿元，同比增速0.59%，与2019年相比，回复至疫情前88.46%的水平，2022年一季度零售行业合计实现总营业收入0.27万亿元，同比减速9.02%，主要系传统零售行业均以经营线下门店为主业，而疫情期间暂停营业、缩短营业时间，以及客流下滑等因素直接导致销售规模出现萎缩，同时受新零售业态的挤压较大，外部竞争激烈。2021年行业合计实现归母扣非净利为-135.96亿元，同比下跌158.25%，跌幅较大，与2019年的298.87亿元相比，远未恢复至疫情前的水平；2022年一季度零售行业的扣非净利为94.56亿元，同比下跌12.25%，与2019年同期的94.64亿元相比，基本恢复至疫情前水平。 投资建议：维持全渠道配置辑不变，推荐-零售渠道类天虹百货(002419)、王府井(600859)、永辉超市(601933)、家家悦(603708)、红旗连锁(002697)、华致酒行(300755)；以及消费品类的上海家化(600315)、珀莱雅(603605)、贝泰妮(300957)、可靠股份(301009)、豪悦护理(605009)、稳健医疗(300888)、百亚股份(003006)。 风险提示：疫情防控程度不及预期的风险；消费者信心不足的风险。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （分析师：甄唯萱） 食品饮料：整体平稳过渡，内部仍存分化—2021年与2022Q1业绩总结 1、核心观点 食品饮料：需求修复叠加成本承压，报表整体平稳过渡。2021全年，食品饮料行业营收/利润分别同比+11.0%/9.8%，整体稳健增长，收入端同比提速主要受益于低基数背景下需求修复，利润端同比降速主要系成本压力凸显。22Q1，营收/净利润增速分别为+7.2%/15.8%，同比略有下降但整体平稳过渡；板块内部分化较强，白酒、乳制品收入与利润端均延续较高增长，啤酒、调味品、饮料收入端持续修复，但利润端受成本压制较为明显。 白酒：需求延续复苏，板块内部分化。2021全年，白酒板块营收/归母净利润分别为3056/1084亿元，同比+18.0%/17.7%。随着疫情好转，消费场景逐渐修复（聚餐+礼赠），渠道备货信心增加，行业迎来全面复苏。22Q1，营收/归母净利润分别为1128/449亿元，同比+19.4%/26.3%，春节需求稳健增长，虽然3月疫情扩散冲击消费场景，但淡季波动影响相对较小，预计疫情好转后需求会迎来新一轮回补。内部略有分化，高端酒刚需、投资属性突出，次高端与区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。 啤酒：吨价持续上行，关注需求回补。2021全年，啤酒板块营收/归母净利润分别为611/52亿元，同比+10.6%/+28.1%。总体看，收入、利润均迎来全面改善，主要得益于：1）高端化逻辑持续演绎，盈利能力改善；2）2020年疫情冲击形成低基数效应；3）2021年疫情常态化&防控政策成熟，下游需求逐步恢复。22Q1，营收/归母净利润分别为173/15亿元，同比+7.8%/19.5%。春节动销平稳迎来开门红，3月疫情扩散压制餐饮、夜场等渠道的需求，导致一季度基本面略有承压，但行业仍处于结构升级阶段，利润端仍保持高于收入端的增长态势。 调味品：持续夯实底部，静待基本面拐点。2021全年，调味品板块收入/归母净利润分别为446/89亿元，同比+5.7%/-11.9%。总体看，收入端增速放缓，主要归因于疫情反复导致餐饮需求恢复不及预期+21Q1渠道库存高企+社区团购冲击。利润端承压与大豆等原料价格上涨、部分企业加大费用投放力度相关。22Q1，收入/归母净利润分别为124/25亿元，同比+1.7%/-7.2%。总体看，基本面边际改善但仍处底部，表现为疫情反复导致3月餐饮需求承压以及原料价格持续上涨。 乳制品：收入延续稳健增长，盈利能力持续改善。2021全年，乳制品板块营收/归母净利润分别为1785/106亿元，同比+15.7%/44.3%。全年看，行业演绎逻辑仍为景气度提升+竞争趋缓+企业盈利改善。22Q1，营收/归母净利润分别为484/41亿元，同比+11.8%/22.3%。收入端延续稳健增长态势，主要得益于常温白奶需求持续旺盛+鲜奶渗透率提升+低温酸奶回暖；利润端延续高增，主要得益于竞争趋缓，同时Q1原奶周期或见下行拐点，未来盈利改善趋势有望延续。 投资建议：白酒板块，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块， 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 建议关注伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品和天味食品。 风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。 （分析师：周颖） 环保公用：业绩分化明显，看好再生资源和风光板块—21及22一季度业绩总结 1、核心观点 环保：受疫情影响22Q1净利润增速下滑。2021年SW环保板块实现营业收入3097.92亿元,同比增长15.92%；实现归母净利润258.07亿元，同比增长21.30%。2022年一季度,SW环保板块实现营业收入654.33亿元,同比增长3.06%；实现归母净利润55.37亿元，同比下降19.49%。22年一季度受疫情影响，部分环保项目建设进度放缓、运营项目产能利用率下滑，导致净