www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2020年9月18日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-66568797 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130511020004  宏观：经济上行的过程应该是缓慢的，下半年以修复为主。工业生产已经恢复正常，居民收入大幅减少，消费可能4季度末才能恢复。财政收入同样下滑，这制约了政府投资的力度。房地产投资受到压制，制造业投资受到利润修复和未来不确定的预期，修复难度较大。GDP增速预计未来在4-5%左右，全年实现正增长。  房地产：1-8月销售金额累计同比首次回正，单月增速创年内新高； 8月土地市场热度回落，一、二线城市溢价率均下降；新开工增速回落，竣工降幅收窄；8月单月房地产开发投资增速为11.8%，较上月+0.1pct。我们认为四季度房地产开发投资的韧性仍会持续，但在中期维度上，房地产开发投资的单月增速或逐步下降。我们建议把握三条主线精选公司。1）低估值、高股息的优质住宅开发行业龙头股：万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口；2）销售提速、弹性较大的优质成长型个股：阳光城、金科股份、中南建设；3）物业管理行业标的：招商积余。 要闻 美国上周初请失业金人数下滑，但仍高于预期 英国央行讨论负利率有效性，市场料将扩大QE 欧佩克+草案声明：第二波新冠疫情对石油需求构成风险，强调完全遵循石油减产和补偿过剩生产 国务院常务会议要求持续放宽市场准入 商务部将争取尽早公布《鼓励外商投资产业目录》 跨境人民币贸易融资资产转让平台建设中 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 一、今日要闻 国际要闻  美国至9月12日当周初请失业金人数降至86万人，连续第三周低于100万，但仍高于预期的85万人, 也远高于金融危机崩溃时期的任何一周的峰值。  美国8月新屋开工总数年化141.6万户，预期147.8万户，前值自149.6万户修正至149.2万户；年化环比降5.1%，预期降0.9%。  美联储正考虑把对银行派息和股票回购的限制延长至2020年底，美联储将在未来两周内决定是否延长限制。  欧盟首席谈判代表巴尼耶称，仍希望与英国达成贸易协议，但英国通过内部市场法案，将使欧盟对任何贸易协定的管理立场更加强硬。  英国央行按兵不动，称如果市场状况恶化可以提高QE规模，并讨论了负利率的有效性。经济学家预计，英国央行QE规模将在11月扩大500亿英镑。  日本央行按兵不动，重申将不设限购买日本国债。日本央行行长黑田东彦称，首要任务是维持价格稳定，日本经济开始复苏，预计通胀将回升至正区间。  澳大利亚8月季调后失业率6.8%，预期7.7%，前值7.5%；就业人口增11.1万人，预期减少5万人，前值增11.47万人。  欧佩克+草案声明认为，第二波新冠疫情对石油需求构成风险，强调完全遵循石油减产和补偿过剩生产。欧佩克+JMMC声明：下一次联合技术委员会（JTC）会议和联合部长级监督委员会（JMMC）会议将分别于10月15日和19日举行；包括墨西哥在内，欧佩克+8月减产执行率为102%；重申严格遵守减产协议并尽快补偿减产差额的重要性。 国内要闻  国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定政务服务“跨省通办”和提升“获得电力”服务水平的措施，持续优化企业和群众办事创业环境；要求按照“两个毫不动摇”支持国有企业和民营企业改革发展。国务院常务会议指出，要进一步为民营企业发展创造公平竞争环境，带动扩大就业。持续放宽市场准入，加快电网企业剥离装备制造等竞争性业务，推动油气基础设施向各种所有制企业公平开放。支持民企参与重大铁路项目建设和客货站场开发经营。  商务部：《鼓励外商投资产业目录（2020年版）（征求意见稿）》公开征求意见已于8月30日结束；正会同发改委认真研究，将加快履行程序，争取尽早公布。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3  商务部：中欧投资协定谈判第32轮谈判即将在下周举行，双方将继续保持谈判的良好势头，聚焦余下的文本问题和市场准入问题，积极务实地探讨解决方案，使协定早日惠及双方企业和投资者。  央行副行长刘国强就金融支持稳企业保就业等工作在上海调研并召开座谈会。央行正在抓紧建设跨境人民币贸易融资资产转让平台，力争早日上线运行，进一步便利人民币跨境贸易融资，促进人民币跨境使用。  农业农村部正制定农地入市指导意见，让集体建设用地能够有机会与国有土地同价同权入市。社科院农村所此前发布报告称，农民空置的宅基地可以用于整治的有1亿亩左右。  银保监会要求银行业金融机构建立保险公司资本保证金账户管理制度，妥善处理相关账户接受有权机关查询、冻结、扣划等事项。  国务院常务会议要求加快电网企业剥离装备制造等竞争性业务，推动油气基础设施向各种所有制企业公平开放，支持民企参与重大铁路项目建设和客货站场开发经营。 二、银河观点集锦 宏观：经济缓慢上行，货币政策回归中性 1、核心观点 （一）我国经济仍然处于恢复过程 国内来看，工业生产基本恢复正常，建筑业、生产性服务业、房地产业等均恢复正常，娱乐性服务业仍然有待修复。整体而言，下半年我国经济会处于逐步修复的过程。 从生产端来看，工业增加值增速上行虽然有所反复，但PMI订单持续修复，未来生产预期仍然较好。7月份受到天气的影响，生产力度减弱也有季节性原因。 图1：产成品库存回落（%） 图2：新订单回升（%） 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 从需求端来看，虽然仍然受到疫情的影响，但在逐步恢复的过程中，这个进程暂时没有打破，预计至少持续至4季度。固定资产投资也处于逐步回升的状态，房地产和基建行业单月投资增速快速上行，制造业投资仍然较为疲软。出口表现好于预期，在全球出口下滑的情况下，我国出口增速下降幅度较少。综合来看，我国对产业链国家和地区的出口恢复较好，尤其是对台湾地区的出口高涨，这说明半导体电子产业链的高景气度。 （二）全球经济继续回升 美国经济已经有所好转，零售、消费信心与CPI明显反弹，消费支出与零售增速创历史新高，内需已经基本恢复到常态。同时，欧元区也经济数据稍有反复，CPI下降速度较快，“通缩”来袭，欧央行可能会更加鸽派。 图3：美国就业水平（%） 图4：美国PMI（%） 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 （三）金融周期仍然较为平稳 央行仍然在维护流动性，8月份SHIBOR利率保持平稳，预计政策利率不变的条件下，短期市场利率基本已经进入平稳区间。央行在公开市场操作和MLF操作上均有货币放出，8月份MLF续作了7000亿元，这种超量续作是央行对流动性的呵护，持续收紧也不是央行的政策。随着经济指标逐步平稳，央行货币政策仍然要相应放开，降准未来仍然是央行的选项。央行货币政策再次宽松可能要等到我国经济指标回升结束进入平稳期后，再次评估我国经济增长力度。 美联储并未收紧资产负债表，美联储资产负债表的变化较为被动。8月份，美联储资产增加420亿美元，但是其中国债和MBS增加了808亿美元。国债和MBS是美联储向市场投放的主要渠道，它们的增加象征着美联储本身并未有主动缩表的意愿。美联储公布新的货币操作框架被市场认为是未来仍然偏鸽派。 （四）全年GDP可能实现正增长 经济上行的过程应该是缓慢的，下半年以修复为主。工业生产已经恢复正常，居民收入大幅减少，消费可能4季度末才能恢复。财政收入同样下滑，这制约了政府投资的力度。房地产投资受到压制，制造业投资受到利润修复和未来不确定的预期，修复难度较大。GDP增速预计未来在4-5% 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 左右，全年实现正增长。 主要风险：全球疫情是否会二次爆发的风险、经济政策过于谨慎的风险、中美关系紧张的风险。 （分析师：许冬石） 房地产：销售回正，土地降温，投资仍具有强韧性—国家统计局8月份行业数据跟踪 1、核心观点： （一）1-8月销售金额累计同比首次回正，单月增速创年内新高 8月当月商品房销售面积同比+14%，商品房销售金额同比+27%，单月增速均创年内新高。我们认为在目前的融资监管环境下，年内房企有较强的动力积极推盘促回款，加速竣工结算，并且随着销售旺季的到来，预计销售热度仍会持续。 （二）8月土地市场热度回落，一、二线城市溢价率均下降 1-8月土地购置面积累计同比下降2.4%，降幅相比1-7月份扩大1.4个百分点；单月土地购置面积增速为-8%，较上月降幅扩大6个百分点。土地市场热度回落，在融资监管的环境下房企的拿地趋于谨慎，未来土地市场或趋于理性。 （三）新开工增速回落，竣工降幅收窄 1-8月新开工面积累计同比下降3.6%，降幅较1-7月收窄0.9个百分点，8月单月增速为2.4%，较上月下降8.9个百分点。我们认为在前期高销售、房企土储充裕的推动下，以及在去杠杆的大方针下，短期内新开工或存在反弹的可能，但持续性不高。竣工面积累计同比下降10.8%，较1-7月份收窄0.1个百分点，8月单月竣工增速为-9.84%，降幅较上月收窄4.15个百分点。竣工周期的到来毋庸置疑，并且伴随着房企加快结算的压力，我们认为四季度竣工逐步提速。 （四）开发投资依旧具有强韧性 1-8月份，全国房地产开发投资完成额88454亿元，同比增长4.6%，1-7月提高1.2个百分点。8月单月房地产开发投资增速为11.8%，较上月+0.1pct。前期较高的新开工以及年末提速的竣工，将会对施工形成支撑，从而进一步支撑房地产开发投资，我们认为四季度房地产开发投资的韧性仍会持续，但在中期维度上，房地产开发投资的单月增速或逐步下降。 （五）融资监管环境下，到位资金难以维持高增速 房地产开发企业到位资金累计同比增长3.0%，增速比1-7月份提高2.2个百分点。我们认为四季度房企的融资将较上半年收缩，中期层面未来随着销售放缓，整体到位资金将难以维持高增速。 2、投资建议 我们建议把握三条主线精选公司。1）低估值、高股息的优质住宅开发行业龙头股：万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口；2）销售提速、弹性较大的优质成长型个股：阳光城、金科股份、 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 中南建设；3）物业管理行业标的：招商积余。 （分析师：潘玮,王秋蘅） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业