8 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2019年10月28日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-66568797 ：dingwen@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130511020004  宏观：9月份工业企业利润增速回落，主要受到量价两方面的影响，两方面在4季度会边际改善，带来利润的回暖，但真正改善可能要等到明年3季度。中美贸易摩擦可能影响未来的企业生产，继而影响4季度企业利润，带来利润增速的反复。  策略：展望后市，经济下行压力仍存，等待逆周期政策进一步发挥调节作用提振市场信心。外部环境面临不确定性，中美经贸磋商达成实质性协议，其后续发展可能带来利好消息，但美方谈判的反复性及协议落实推进的不确定性仍会对市场形成扰动。仍需持续关注十一月亚太经合会议以及后续中美经贸谈判。投资建议上，建议买入景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产。坚守三大主旋律，互联网信息科技、消费、 医药和服务业。  电力：国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，自2020年1月1日起正式实施，明确将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。“基准价+上下浮动”的市场化改革对电力企业的盈利能力影响总体可控，不宜过度悲观，行业有望逐渐回归公用事业属性，相对配置价值仍然可观。建议关注全国性火电龙头华能国际、华电国际；区域性火电优质标的长源电力、皖能电力、内蒙华电等；持续推荐长江电力。  计算机：中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。习近平总书记在学习时强调：把区块链作为核心技术自主创新重要突破口；加快推动区块链技术和产业创新发展。区块链发展迎来黄金期，建议关注网信办两个批次的备案中已备案企业相关标的，后续有望得到政策支持。 要闻 中美全面经济对话中方牵头人通电话。双方确认部分文本的技术性磋商基本完成 美国财政部：截至9月份的12个月中，预算赤字增加了26% 欧盟委员会：欧盟27国已经原则上同意英国延期脱欧 习近平：把区块链作为核心技术自主创新重要突破口 中国前三季度工业利润同比降2.1%，降幅逐季收窄 六部门发文适度放开两类基金嵌套限制 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 一、今日要闻 国际要闻  美国财政部公布的数据显示，截至9月份的12个月中，预算赤字增加了26%，达到9840亿美元，占国内生产总值的比重为4.6%。预算赤字已经连续第四年增长。  欧盟委员会：欧盟27国已经原则上同意英国延期脱欧，但还没有确定；就英国延期脱欧的必要性达成了全面一致；欧盟大使将在下周初会面，最终敲定协议。  英国首相约翰逊：将由欧盟来就延迟脱欧进行决定，英国可以在10月31日脱欧，也应该在10月31日脱欧，且在10月31日脱欧仍是可能的。  德国11月Gfk消费者信心指数为9.6，预期为9.8，前值从9.9修正为9.8。德国10月IFO商业景气指数为94.6，预期为94.5，前值为94.6。  法国9月PPI同比降1%，前值降0.7%；环比升0.1%，前值持平。  俄罗斯央行意外降息50个基点至6.5%，预期为降息25个基点至6.75%。俄罗斯央行：可能在未来会议中的某一次再度下调利率。  英国首相鲍里斯•约翰逊正准备授予中国华为公司访问英国未来的5G电信网络“不具争议性”部分的权限。 国内要闻  统计局：2019年前三季度，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.1%；其中，一季度下降3.3%，二季度下降1.9%，三季度下降1.8%，降幅呈逐季收窄态势；9月份，工业企业利润同比下降5.3%，降幅比8月份有所扩大，主要受工业品出厂价格降幅扩大、销售增长放缓等因素影响。  国家领导人强调，要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。要强化基础研究，提升原始创新能力，努力让我国在区块链这个新兴领域走在理论最前沿、占据创新制高点、取得产业新优势。  10月25日晚，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。双方牵头人将于近期再次通话，在此期间工作层将持续抓紧磋商。  证监会启动全面深化新三板改革，引入公募基金等长期资金，增强新三板的服务功能。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 证监会将重点推进以下措施：一是优化发行融资制度，构建多元化的发行机制；二是完善市场分层，设立精选层，配套形成交易；三是借力挂牌公司的转板上市机制，符合条件精选层挂牌企业可以直接转板上市；四是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本；五是健全市场的退出机制，完善摘牌制度。  发改委发文，进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项，符合规定要求的两类基金接受资产管理产品及其他私募投资基金投资时，该两类基金不视为一层资产管理产品。  商务部等14部门联合印发《关于培育建设国际消费中心城市的指导意见》，指导推进国际消费中心城市培育建设工作，利用5年左右时间，指导基础条件好、消费潜力大的城市开展培育建设，基本形成若干立足国内、辐射周边、面向世界的具有全球影响力、吸引力的综合性国际消费中心城市。  外管局发布《关于进一步促进跨境贸易投资便利化的通知》，提出扩大贸易外汇收支便利化试点，取消非投资性外商投资企业资本金境内股权投资限制，扩大资本项目收入支付便利化试点，取消资本项目外汇账户开户数量限制；开展银行不良债权和贸易融资等跨境转让试点。  中国央行与欧洲央行续签双边本币互换协议，互换规模为3500亿元人民币/450亿欧元，协议有效期三年，经双方同意可以展期。  国资委：经报国务院批准，中船集团与中船重工实施联合重组。 二、银河观点集锦 宏观：9月工业企业利润增速回落，主要受到量价两方面的影响 1、我们的观点： 9月份工业企业利润增速回落，主要受到量价两方面的影响，两方面在4季度会边际改善，带来利润的回暖，但真正改善可能要等到明年3季度。中美贸易摩擦可能影响未来的企业生产，继而影响4季度企业利润，带来利润增速的反复。 2、我们的分析 1-9月份工业企业实现利润总额45,933亿元，同比增长-2.1%。9月份实现利润5,755亿元，单月增长-5.3%，比8月份减少3.3个百分点。 9月份工业企业营业收入和成本之间比例略有回落，产品出厂价格继续下行，影响了企业的营业收入增加。8月份工业企业营业收入增长4.5%，成本增长5.8%，分别比上月减少0.2个百分点。 9月份利润继续回落，8月份生产量仍然萎靡和9月份的价格下滑带来了利润的回落。9月份工业生产回暖，但PPI继续下行，10月份预计利润有小幅回弹。未来的工业利润仍然取决于量价两方面。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 中美冲击过后，企业生产低位恢复，4季度生产好于3季度，但价格仍然顺势下滑，今年企业利润负增长不会改变。但明年上半年利润仍然较为反复，预计企业利润完全好转可能要等到下半年。经济的底可能仍需等待，3季度可能是本年度经济底部，而明年预计经济继续下滑。 图1：营业收入和营业成本变化（%，亿元） 图2：企业利润当月同比回落（%） 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 9月份，下游利润改善速度快于上游和中游行业，中游行业利润改善最慢。1~9月份我国利润增速负增长，主要是受石油加工、钢铁、化学纤维以及汽车等行业影响。由于市场需求低迷，汽车制造业利润大幅下降16.6%，汽车产业处于低迷期；原油和铁矿石的价格波动影响石油价格和钢铁行业利润，同时钢铁行业陷入低迷，钢价在未来需求走弱的时候价格快速下行。化学纤维和化学原料两个行业库存仍然较高，整个行业处于去库存的状态，利润恢复可能要等待更久的时间。 好转的行业与进出口相关较大，计算机电子通讯设备业利润快速反弹，仪表制造业利润也有所上行。受猪肉价格影响，农副产品加工业利润上行。汽车行业虽然利润负增长，但在逐月改善。 图3：下游利润改善快于上中游（%） 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 表1：跌幅前10行业利润增速（%） 2019-092019-082019-07石油、煤炭及其他燃料加工业-53.50-53.10-50.60黑色金属冶炼及压延加工业-41.80-31.30-25.10化学纤维制造业-29.10-30.10-25.80有色金属矿采选业-23.60-23.70-25.30造纸及纸制品业-20.20-21.90-23.70汽车制造-16.60-19.00-23.20化学原料及化学制品制造业-13.00-13.10-11.60木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-4.40-4.00-3.50纺织业-4.30-3.400.10煤炭开采和洗选业-3.20-4.30-3.80 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 我们预计整体行业利润增速在4季度缓慢恢复。利润的上行取决于生产和价格，生产的短暂恢复可能在9、10月份，下半年出厂价格在4季度下跌幅度减弱，企业利润可能短暂好转。中美贸易摩擦仍然充满不确定性，随时打击了企业的信心，直接影响制造业企业的生产经营，会影响企业利润，4季度生产仍然充满不确定性，可能会带来整体营业收入下滑，从而带来利润下滑。预计工业利润持续性好转可能会在明年3季度到来。 需要注意到，受到供给侧改革的影响，上游行业走入行业集中垄断，价格较有韧性。中下游行业也处于集中兼并阶段，行业龙头的利润仍然可观。同时，由于上游行业相对强势，行业政策和货币政策支持需要更多的倾注在中下游行业。 （分析师：许冬石） 策略：政策向好预期提振信心 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 1．我们的观点 展望后市，经济下行压力仍存，等待逆周期政策进一步发挥调节作用提振市场信心。外部环境面临不确定性，中美经贸磋商达成实质性协议，其后续发展可能带来利好消息，但美方谈判的反复性及协议落实推进的不确定性仍会对市场形成扰动。仍需持续关注十一月亚太经合会议以及后续中美经贸谈判。投资建议上，建议买入景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产。坚守三大主旋律，互联网信息科技、消费、 医药和服务业。 2、我们的分析 本周A股弱势震荡。10月市场缩量反弹，近期量能继续萎缩，市场情绪较为低迷。一方面，三季度宏观经济数据不及预期，降低投资者风险偏好；另一方面中美经贸磋商实现阶段性成果，但后续仍存不确定性，市场整体预期谨慎，交投清淡。 国内方面，政策向好预期提振信心。十九届四中全会将于下周召开，审议《中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》。回顾2014年至2018年五年间十月会议前后市场表现，上证综指在会议之前有小幅上涨，会议期间及会议之后则涨跌不一，主要是由于会议释放的政策信号影