中国银河证券每日晨报
8 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2019年12月16日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-66568797 ：dingwen@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130511020004 宏观：综合来看，2020年受到中美贸易休兵，以及世界经济可能实现弱企稳的助力，中国外贸形势方面可能略好于今年形势，助力中国经济实现企稳。加之中央经济工作会议所确定的经济工作管理思路，稳字当头确保十三五顺利收官基本无疑。内外形势变化和政策条件均指向经济与市场环境的逐步修复。权益市场因此将得到较好的宏观环境，而利率方面由于经济企稳尚需时日，而流动性条件相对将较为宽松，政府为实现“六稳”目标相应也有引导实际利率下行的政策动机，因此债券市场应也无需过度悲观。宏观货币金融条件的总体改善，还会为信用风险环境的整体改善奠定较好的基础。 策略：短期而言，宏观经济下行压力仍存，但相关政策调节释放经济运行可控信号。中美经贸磋商达成第一阶段成果，为市场带来利好。但当前因整体经济运行预期，市场的乐观情绪及上行空间有限。投资建议上，建议坚守主旋律，科技、消费、 医药等板块，买入景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产，如关注5G应用及终端、食品饮料、医疗服务等。 保险：险企手续费及佣金税前扣除限额提升，减税红利释放增厚利润。人身险责任准备金评估利率形成机制优化，年金险评估利率下调，形成资产负债联动，避免利差损风险，助力险企保障转型。健康险管理办法修订，将医疗意外险纳入健康险范畴、允许调整长期健康险费率、提高健康管理费用占比，引导行业回归本源，推动健康险持续稳健发展。2020年开门红启动, ,受银行理财产品收益率持续下行影响,产品竞争力提升,有助保费收入回暖。当前板块P/EV在0.69-1.30倍之间，估值不贵，性价比较高，建议关注板块配置价值。推荐顺序为：中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）。 要闻 美国11月零 售 销 售环 比 增0.2%，预期增0.5% 英国首相约翰逊在大选中获得压倒性胜利 俄罗斯央行降息25个基点至6.25%；合乎市场预期 国务院常务会议，通过外商投资法实施条例（草案） 上市公司分拆子公司境内上市试点规定发布 电力央企混改最大单落地 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 一、今日要闻 国际要闻 美国11月进口物价指数环比升0.2%，预期升0.2%，前值降0.5%；同比降1.3%，预期降1.2%，前值降3%。11月出口物价指数环比升0.2%，预期升0.1%，前值降0.1%；同比降1.3%，前值降2.2%。 美国11月零售销售环比增0.2%，预期增0.5%，前值从增0.3%修正为0.4%；零售销售额为5279.9亿美元，前值5265.4亿美元。11月核心零售销售环比增0.1%，预期增0.4%，前值从增0.2%修正为增0.3%。 美国众议院司法委员会投票通过针对总统特朗普的弹劾条款，具体条款为滥用权力。弹劾条款将提交至众议院全院接受审议和表决。 美联储数据显示，美国非金融企业负债在第三季度加速增长，年化增速5.7%，未偿还债务总额达15.987万亿美元，家庭负债增速放缓至3.3%，达15.986万亿美元，企业债务自1991年来首次超过家庭负债。联邦政府债务攀升10.4%，为2018年初以来最大增幅，触及18.9万亿美元。 英国首相约翰逊在大选中获得压倒性胜利，为英国脱欧之路扫清了障碍。英国大选结果证明了约翰逊提前举行大选以打破议会脱欧僵局的正确性，保守党势将取得1987年撒切尔以来的最多席位。随着保守党的优势逐渐明朗，英镑创出两年半来最大涨幅。 欧元区2月制造业PMI初值49.2，为2013年6月以来首次跌破50荣枯线，预期50.3；2月综合PMI初值51.4，创3个月新高，预期51.4。 俄罗斯央行降息25个基点至6.25%；合乎市场预期，为连续第五次会议降息。俄罗斯央行表示，可能在2020年上半年进一步降息，预计2019年GDP增速预期为0.8%-1.3%，2020年GDP增速为1.5%-2%，2020年底CPI为3.5%-4%，通胀较预期更快地走弱。 国内要闻 据人民日报，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。 国务院常务会议通过《外商投资法实施条例（草案）》，实化促进和保护外商投资的措施。会议指出，明年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 继续高于各项贷款增速，其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%。为此要疏通货币政策传导机制，清理减少融资各环节收费，支持银行增加制造业中长期贷款、发展便利续贷业务和信用贷款，将小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户贷款额度上限由500万元提至1000万元，将政府性融资担保和再担保机构平均担保费率逐步降至1%以下，确保解决小微企业融资难融资贵有明显进展。 证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》。截至目前，已有9家A股公司明确表态将分拆子公司于科创板上市，分拆上市规则放松多项核心门槛，势必会激发更多企业制定分拆计划并陆续申报。 深交所下调股票上市费收费标准：自通知发布之日起，暂免收取总股本在4亿元（含）以下的上市公司上市初费，总股本在4亿元以上的上市公司的上市初费按现行标准减半收取；自2020年1月1日起，暂免收取总股本在4亿元（含）以下的上市公司上市年费，总股本在4亿元以上的上市公司的上市年费按现行标准减半收。 据中国经营网，首只地方政府+金融机构（AMC）+产业资本+私募基金共同组建的、规模约51亿元的纾困基金框架确定，此基金拟专项用于对华为的核心供应商—大富科技控股股东的纾困救助。 全球最大的投资管理公司Vanguard集团宣布与蚂蚁金服合作，在国内成立合资公司“先锋领航”，将很快在支付宝APP上推出基金智能投顾产品。Vanguard集团目前在全球资产管理规模超过5.9万亿美元，为全球3000多万名投资者提供投资理财服务。 二、银河观点集锦 宏观：中美第一阶段协议助力2020年经济与市场修复 1、我们的观点 综合来看，2020年受到中美贸易休兵，以及世界经济可能实现弱企稳的助力，中国外贸形势方面可能略好于今年形势，助力中国经济实现企稳。加之中央经济工作会议所确定的经济工作管理思路，稳字当头确保十三五顺利收官基本无疑。内外形势变化和政策条件均指向经济与市场环境的逐步修复。权益市场因此将得到较好的宏观环境，而利率方面由于经济企稳尚需时日，而流动性条件相对将较为宽松，政府为实现“六稳”目标相应也有引导实际利率下行的政策动机，因此债券市场应也无需过度悲观。宏观货币金融条件的总体改善，还会为信用风险环境的整体改善奠定较好的基础。 2、我们的分析 12月13日 中美双方对外宣布达成第一阶段协议，根据中方信息，这是一份在平等互利、互相尊重基础上达成的协议，根据美方说法则称之为历史性的双边贸易协议。协议主要包含知识产权、技术转让、农业、金融服务、货币与汇率、扩大贸易与争端解决机制等几个主要部分，涵盖了中美贸易争端以来若干核心博弈领域。在贸易战延续近两年的今天，中美能够在这些方面达成一致，表明双方均有动机通过协商维系世界上最重要的双边关系，这是第一阶段协议的最大价值，即以理性 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 的风险底线思维处理守成大国与既有霸权国的关系。如何看待这份协议的影响，我们不妨从宏观到微观来进行审视。 从宏观的角度看，这份协议充分体现了美国建国两百年来的世界贸易观。诺贝尔经济学奖得主、知名经济学家萨金特就中美贸易战推荐了美国经济史学家道格拉斯.欧文（Douglas A. Irwin）的著作《贸易的冲突：美国贸易政策200年》。在该书中，欧文认为，美国贸易政策，有个三个目标——因为这三个目标英文字母打头都是字母R，所以可以总结为“3R”目标。首先，是税收（revenue），通过对进口产品征收关税增加政府的收入；其次是限制（restriction），通过限制进口保护国内厂商免受外国竞争；最后是对等互惠（reciprocity），即通过互惠协定减少贸易壁垒和扩大出口。这三个目标基本确定了美国贸易政策的逻辑，彼此之间互相影响构成贸易政策变化的走向。 当然这三个目标，在不同历史时期各有侧重。从独立战争到南北战争，美国贸易政策为税收而战；从南北战争到大萧条，美国贸易政策为限制而奋斗，或者说保护主义；从大萧条到现在，美国贸易战争转为支持对等互惠。因此，不难发现在当前这份中美贸易协议中，美方仍然非常强调对等互惠，而中国可能以往更加强调互惠，这是中美思维方式上侧重的差异。协议签署之后，中美无疑必须在同一思维逻辑框架下思考问题。因此，从宏观视角，对等互惠将成为未来中美双边经贸博弈的主题。 从微观细节视角看，这份协议无疑是对中国具有不小的挑战性的一份以开放促改革的协议。除了增加对美国产品的采购，知识产权、技术转让、金融服务、货币和汇率管理等几大领域的改革在协议签署之后必然会加速推进。但正如中方所表示，相应领域的改革开放与中国实现高质量发展的内在要求是相一致的。这展现了中方维护中美双边关系稳定的诚意，也体现了中国坚持改革开放，以更长远目光追求高质量发展的胸怀。 的确，相关领域改革开放，对于中国在更高层次上构建开放型市场经济国家多有助益。从知识产权和技术转让角度，依据协议所改革形成的更高标准的制度体系，将有助于进一步优化中国市场的运营商环境，对真正的技术创新形成正向保护和激励；开放透明、更加法制化的金融市场和货币与汇率管理，将有助于金融市场高效运行以支持实体经济，也有助于货币政策和汇率管理更加体现规则之下的可预测性，总体有利于宏观经济的内在稳定。当然前提是对于中美双方严格采取统一标准，中方遵守承诺进行改革开放，美方也要尊重规则和法制，不能重演中国人民币升值就不是操纵汇率，贬值就是操纵汇率的这种荒唐戏码。只要中国的货币政策和汇率政策是符合经济客观规律的合理行为，则市场自发形成并受到合理货币政策影响（比如中国经济下行期的宽松货币政策）下最终形成的汇率表现就不应当受到非议。所以，协议一旦签署，则对于中美双方来说都应是严肃而法制性的，协议本身也为后续中美相关议题的博弈探讨提供了法律依据。 综合来看，2020年受到中美贸易休兵，以及世界经济可能实现弱企稳的助力，中国外贸形势方面可能略好于今年形势，助力中国经济实现企稳。加之中央经济工作会议所确定的经济工作管理思路，稳字当头确保十三五顺利收官基本无疑。内外形势变化和政策条件均指向经济与市场环境的逐步修复。权益市场因此将得到较好的宏观环境，而利率方面由于经济企稳尚需时日，而流动性条件相对将较为宽松，政府为实现“六稳”目标相应也有引导实际利率下行的政策动机，因此债券市场应也无需过度悲观。宏观货币金融条件的总体改善，还会为信用风险环境的整体改善奠定较好的基础。 （分析师：张宸） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 策略： 1、我们的观点 短期而言，宏观经济下行压力仍存，但
