www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2021年11月18日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-80927606 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511020004 ⚫ 电新：新能源作为高端制造产业符合国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的国家发展战略。电动化智能化浪潮势不可挡，电动车迎来黄金发展期；“双碳”大计，光伏迎来高增时代。行业景气度提升拉动产品需求，随之引发的价格博弈与利润再分配成为焦点问题。锂电维持高景气度，光伏基本面有望触底回升。建议甄选有业绩支撑、拥有明显竞争壁垒、竞争格局良好的优质品种。另外，电网、核电、储能、风电、氢能也值得关注。 ⚫ 兆易创新（603986）：公司将深度受益于下游新兴电子产业快速发展带动的存储与控制芯片市场规模的增长，并且在全球产能吃紧和寻求国产替代的大趋势的协同促进下，公司的NOR Flash和MCU业务都将迎来量价齐升。我们预计公司2021-2023年实现营业收入93.9、125.4和154.6亿元，分别同比增长108.9%、33.6%、23.3%；实现归母净利润22.4、27.2和31.8亿元，分别同比增长154.7%、21.5%、16.9%；目前股价对应2021-2023年PE分别为48.4、39.9以及34.1倍，首次给予推荐评级。 要闻 美元、美债收益率回落，黄金涨近1%、美油重挫逾3% 英国10月份CPI同比上涨4.2%，为2011年11月以来的最高增幅 美国即将拍卖油气资源开采权，储量或达11亿桶原油 国常会：设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 银保监会允许保险资金投资公募REITs 涉房融资回暖，银行间市场发债先行反弹 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 电新：恩捷宁德强强联合，当升合作芬兰矿业，央行推出绿色金融工具 1、最新观点 新能源车方面，1）恩捷股份与宁德时代开展合作；2）1-10月动力电池装机量top10出炉；3）特斯拉最大竞争对手Rivian上市，上市融资超百亿美金；4）密度417Wh/kg的混合锂金属电池；5）宁德时代战投哪吒汽车，意在试水CTC技术；6）乘联会公布乘用车市场分析报告：比亚迪第一，特斯拉第二。 新能源发电方面，1）中国人民银行通过向金融机构向碳减排重点领域内的各类企业提供碳减排贷款；2）“十四五”期间，南方电网建设将规划投资约6700亿元；3）美国商务部拒绝了对亚洲太阳能电池板制造商展开调查的请求；4）硅料价格终于止涨，维持稳定；5）中美双方同意建立“21世纪20年代强化气候行动工作组”，共同应对气候危机；6）法国总统马克龙表示法国计划重启境内的核电建设；7）浙江省发改委发布《关于浙江省加快新型储能示范应用的实施意见》。 2、投资策略： 新能源作为高端制造产业符合国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的国家发展战略。电动化智能化浪潮势不可挡，电动车迎来黄金发展期；“双碳”大计，光伏迎来高增时代。行业景气度提升拉动产品需求，随之引发的价格博弈与利润再分配成为焦点问题。锂电维持高景气度，光伏基本面有望触底回升。建议甄选有业绩支撑、拥有明显竞争壁垒、竞争格局良好的优质品种。另外，电网、核电、储能、风电、氢能也值得关注。 核心推荐标的：宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)、当升科技(300073)、恩捷股份(002812)、天赐材料(002709)、隆基股份(601012)、通威股份(600438)、福斯特(603806)、阳光电源(300274)、汇川技术(300124)、璞泰来(603659)、中材科技(002080)、明阳智能(601615)、国电南瑞(600406)、许继电气(000400)、特变电工(600089)、良信股份(002706)等。 风险提示：电力需求下滑的风险；新能源发电消纳能力不足的风险；出口销量不及预期的风险；供给不及预期的风险；原材料上涨过快严重挤压下游生产环节利润的风险；竞争加剧导致产品价格持续下行的风险等。 （分析师：周然） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 兆易创新（603986）：利基存储仍大有可为，MCU加速国产替代 1、投资要点 公司是国内储存与MCU双龙头，已形成闭环业务布局 公司专注储存与控制芯片设计，主要产品包括NOR flash、NAND Flash、DRAM利基型存储以及MCU芯片、指纹识别芯片等，其中在多项业务上已成为国内龙头。2019年收购思立微，公司切入传感赛道。至此公司形成了“存储+控制+传感”系统性战略布局，为打造一体化解决方案并进军物联网市场做好了充分准备。 NOR Flash景气度维持高位，公司车规级产品进展顺利 NOR Flash具有读取速度快、支持芯片内计算、性价比高的优点，在物联网、汽车电子等领域具有其独特优势。受益于下游需求旺盛与供给有限，2021年以来NOR Flash出现缺货涨价的情况，近期虽然DRAM现货价格有所回落，但NOR Flash交期与价格仍然保持高位。公司NOR Flash产品齐全，工艺制程从65nm向55nm演进，随着华虹无锡12寸新增产能逐渐释放，公司下半年产能增量明显。车规级产品进展方面，2Gb大容量GD55也已通过车规级AEC-Q100认证，车规级SPI NOR实现2Mb-2Gb全容量覆盖。长期看，NOR Flash行业未来新增产能有限，公司将享受市占率提升与行业高景气的红利。 首款DRAM自研产品顺利推出，利基DRAM 业务蓄势待发 公司通过与合肥长鑫合作，切入DRAM赛道。预计2021年代销长鑫DRAM约20亿元。自研产品方面，2021年6月公司首款自研19nm DDR4产品实现量产，主要面向 IPC、TV 等消费类利基市场，17nm DDR3 正在研发。目前行业内利基型 DRAM 主流工艺节点为 3Xnm-20nm，公司产品的工艺节点是 17-19nm，具有较强的竞争力。公司在利基存储市场具有领先的销售渠道和品牌优势，也将助力公司未来DRAM业务实现快速放量。 公司MCU主流与创新并进，业务迎来快速增长 公司是国内最大的32位通用MCU制造商，产品品类丰富，最新的MCU车规产品已经成功流片，将主要用于车身域的控制。2021H1公司MCU业务实现营收7.97亿元，同比增长222.1%，主要得益于公司MCU产品在行业景气下实现量价齐升。目前虽然渠道端MCU价格略有松动，但原厂价格与交期依然在走高，全球MCU紧缺加速公司产品在国产替代方面的导入进程，长期空间广阔。 2、投资建议 公司将深度受益于下游新兴电子产业快速发展带动的存储与控制芯片市场规模的增长，并且在全球产能吃紧和寻求国产替代的大趋势的协同促进下，公司的NOR Flash和MCU业务都将迎来量价齐升。我们预计公司2021-2023年实现营业收入93.9、125.4和154.6亿元，分别同比增长108.9%、33.6%、23.3%；实现归母净利润22.4、27.2和31.8亿元，分别同比增长154.7%、21.5%、16.9%；目前股价对应2021-2023年PE分别为48.4、39.9以及34.1倍，首次给予推荐评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司新产品推进不及预期的风险。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （分析师：傅楚雄,王恺） 珀莱雅（603605）：国货大单品时代开启，公司品牌价值绽放终可期 1、核心观点 公司系国内优秀化妆品品牌商，正处于高速发展阶段。公司自2003年成立始终专注于护肤品、彩妆品等女性美容化妆品业务，相继推出了“珀莱雅”“彩棠”“科瑞肤”等自有品牌，覆盖多元化需求；2012-2017年专注于渠道建设，大力发展线上；2019年步入高速发展时期，推行“大单品战略”，品牌开始向中高端化转型升级，至2020年总营收年复合增速提升至28.15%，营收规模近40亿元。 核心竞争力：打造中高端自有品牌，自建渠道网络高效触达终端消费者。1）营销方面，代言人年轻化且多元化，定位满足不同产品客群喜好；同时优化内容输出，迎合社会痛点话题，引起主流女性消费者共鸣。2）渠道层面，建立并优化形成以优质CS、KA客户为主的线下布局；线上以成熟电商平台自营为主，精细化运作，此外加码抖音等新兴渠道布局。3）产品方面，护肤品为主力，拳头品牌“珀莱雅”凭借双抗、红宝石等大单品系列向中高端市场转型，由此顺应消费升级趋势，不断优化产品结构，以优质原材料与研发创新能力为产品赋能，驱动营收规模与盈利水平提升。 驱动因素：由产品放量、升级逐步转入品牌价值绽放。1）短期公司凭借已有线上渠道优势，消费者忠诚度与市场地位稳固，借助成功运营经验持续拓展新兴线上渠道，同时借助红宝石、双抗等大单品系列销售放量，进一步抢占细分市场。2）中期有望持续实现全渠道融合发展，一方面完善品牌线下渠道，加速一二线城市网点布局，同时借助电商及其他线上新兴渠道加强品牌宣传，触达全国市场；另一方面加大中高端产品的研发和营销力度，实现量价的全面提升。3）长期全品类覆盖，在发展较为成熟的护肤品、彩妆行业中享受品牌力与市占率的扩张，同时布局功效型护肤品此类朝阳行业，实现与细分赛道的共同成长；产品积淀带来品牌价值提升重塑。 2、投资价值分析与评级：价值与成长兼顾，继续予以推荐评级 我们认为公司一方面在传统品牌（主品牌珀莱雅、核心品类护肤品）、优势渠道（线上渠道）上均保持持续增长，另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略，以消费者需求为导向，顺应渠道变革潮流，新品牌、新品类增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障，实现最大化资源共享，提高生产经营效率；品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神；杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度；坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收48.45/57.17/68.75亿元，净利润5.70/7.29/9.20亿元，对应PS为7.96/6.74/5.61倍，对应EPS 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 为2.84/3.64/4.59元/股，PE为68/53/42倍。 我们选取了化妆品行业内的相关公司进行横向对比，可以发现公司2017年11月上市至今PE（TTM）中枢水平为56X，在22-100X的范围内波动，2021年年内的估值中枢约为74X；与化妆品行业中其他标的公司相比处于中等偏上水平。根据我们前期对于化妆品行业的估值研究可知，参照海外成熟公司品牌的发展情况，市场对于化妆品行业公司存在“非理性”信任；如果当地化妆品行业发展向好，且公司规模扩张优于行业，出现市占率的提升，如果业绩增长放缓是暂时现象或是外力影响，公司可以迅速调整自身经营，未来可以出现业绩增速的改善，那么市场会给予公司较高的估值溢价。考虑到公司在营销、渠道、产品、研发、品牌等多维角度体现出的竞争优势与增长潜力，我们给予60-80X的预期，结合2022年的业绩来看，公司估值或可达到437-583亿元。 风险提示：日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。 （分析师：甄唯萱） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或