期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：震荡磨底，拉长周期•节后两个交易日，指数延续震荡磨底态势，成交维持在万亿规模以下。•疫情对经济的冲击在4月份集中显现，由于供应链受到影响，经济下行压力仍将持续，不过随着疫情拐点初现以及宏观政策持续加力将逐渐趋于缓解；美联储提高单次加息幅度并宣布6月开始缩表，全球流动性环境进一步趋紧。虽然当前基本面与流动性压力仍存，但是前期下跌过程中市场风险已有所释放，同时稳增长持续加力也进一步稳定了市场预期。•整体来看，双重压力下指数短期难以反转，波动仍需警惕，但是中长期已不必过于悲观，市场已进入U型磨底阶段。操作上，短线交易仍需保持谨慎，中长线交易可关注受到政策明确扶持的基建、地产以及疫后将明显复苏的消费板块。股指期权：可考虑择机卖出期权收取时间价值•主要逻辑：当前标的市场整体处底部震荡格局之中，两市量能存缩小趋势；期权隐波整体仍处近一年偏高水平；5月合约剩余10个交易日，后期时间价值衰减较快，可考虑择机卖出行权价为具有重要支撑或压力位的虚值期权收取时间价值（如择机卖出IO2205-C-4100和IO2205-P-3700合约）。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2022年5月6日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：震荡磨底，拉长周期一、市场表现节后两个交易日，指数延续震荡磨底态势，成交维持在万亿规模以下。二、影响因素及分析从4月份PMI数据来看，疫情影响在4月份持续加深，不过随着疫情拐点初现以及宏观政策持续加力，经济下行压力将逐渐趋于缓解。1.受疫情影响，4月份制造业与服务业景气程度均在萎缩区间继续下探，服务业受冲击更甚，制造业PMI较3月回落2.1个百分点至47.4%，服务业景气程度较3月回落6.7个百分点至40%。制造业供需两端均受冲击，企业生产明显下降，市场需求持续走低，生产指数与新订单指数分别较3月下滑5.1和6.2个百分点；受物流运输不畅影响，企业被动补库现象加重，产成品库存指数较3月回升1.4个百分点至50.3%；价格指数仍在高位波动，相关行业原材料采购和产品销售价格持续高位运行，中下游行业成本压力不断加大。2.不过虽然近期国内疫情形势仍然较为复杂，北京、江苏等省市新发疫情不断，但是整体数据已逐步回落，上海作为本轮疫情的中心，防控取得初步成效，每日新增阳性感染者明显下降，重点工业企业复工复产也在稳步推进。与此同时，宏观政策也在持续加力，特别是在基建与房地产领域，基调明显转向积极，中央财经委和政治局会议先后两次强调要全面加强基础设施建设，稳基建投资是当前稳增长工作的首要抓手；而房地产领域，宏观政策保持边际放松的态势，各地因城施策，房地产纾困政策加速出台，多地房贷主流利率下调、限售政策放松、银行放款速度明显提升。海外方面，美联储公布最新利率决议，宣布加息50个基点，这是2000年5月以来最大的单次加息幅度，并宣布于6月开始渐进式缩减资产负债表。虽然鲍威尔排除了单次加息75个基点的可能性，但是美联储预期的中性利率在2%至3%之间，此轮加息将是长期的，并且50个基点的加息幅度也尽显美联储鹰派立场。宣布加息后的次日风险资产大跌、美债收益率与美元指数飙升，美联储加息缩表将持续对全球流动性造成压力。三、结论与操作建议疫情对经济的冲击在4月份集中显现，由于供应链受到影响，经济下行压力仍将持续，不过随着疫情拐点初现以及宏观政策持续加力将逐渐趋于缓解；美联储提高单次加息幅度并宣布6月开始缩表，全球流动性环境进一步趋紧。虽然当前基本面与流动性压力仍存，但是前期下跌过程中市场风险已有所释放，同时稳增长持续加力也进一步稳定了市场预期。整体来看，双重压力下指数短期难以反转，波动仍需警惕，但是中长期已不必过于悲观，市场已进入U型磨底阶段。操作上，短线交易仍需保持谨慎，中长线交易可关注受到政策明确扶持的基建、地产以及疫后将明显复苏的消费板块。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.5），节后指数估值较节前变化不大，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为11.97、9.8、19.05，分位点分别为41.99%、44.53%、5.47%。从资金流动来看，本周（截至5.5），北向资金仅有一个交易日，合计净流出23.62亿元；融资融券余额微幅回升。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.6），公开市场共有600亿元逆回购到期，央行共进行了200亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼400亿元。资金面方面，央行降准以来资金面较为宽松，且月初扰动因素较少，主要资金利率下行。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.5），节后第一个交易日，三大主力合约成交持仓均较节前明显回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.5），三大主力合约基差均呈走阔态势，贴水幅度加深；跨期价差较节前变化不大。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：可考虑择机卖出期权收取时间价值主要逻辑：当前标的市场整体处底部震荡格局之中，两市量能存缩小趋势；期权隐波整体仍处近一年偏高水平；5月合约剩余10个交易日，后期时间价值衰减较快，可考虑择机卖出行权价为具有重要支撑或压力位的虚值期权收取时间价值（如择机卖出IO2205-C-4100和IO2205-P-3700合约）。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权持仓量整体变化不大，当前沪深300指数期权总持仓在21万张左右，上证50ETF期权总持仓在243万张左右。从持仓PCR值上看，整体处低位震荡走势，当前沪深300指数期权在70%左右，该值整体处近一年30%分位左右的中等偏低水平，表明卖出看涨期权的投资者依旧较多，主力机构情绪整体较为谨慎。从持仓分布上看，主力IO2205系列看涨期权其上方行权价为4200点处持仓依旧存在明显的局部高点，当前已超过1万手，该区域附近短期有明显压力；对于看跌期权而言，其下方行权价为3800点处持仓亦有明显局部高点，且该行权价之下看涨期权持仓明显降低，表明该行权价之下卖出看涨期权的投资者整体偏少，而卖出看跌期权的投资者整体较多，该价位之下支撑逐渐增强。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（10个交易日）5日3.98%9.29%15.07%27.17%58.08%25.46%23.5%30日10.46%12.24%16.17%27.26%31.89%26.40%60日12.09%12.44%17.82%23.63%27.11%26.88%90日12.81%13.76%18.07%22.46%23.71%23.69%120日14.04%14.65%18.08%21.01%21.41%21.40%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（13个交易日）5日3.69%8.75%14.53%27.41%59.97%25.87%23%30日10.02%11.73%16.38%27.54%31.76%25.93%60日11.57%11.85%17.64%23.96%27.04%26.86%90日12.22%13.46%17.70%22.70%23.69%23.67%120日13.75%14.37%18.00%21.19%21.58%21.35%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（13个交易日）5日3.94%9.13%14.74%26.86%56.46%25.63%23.6%30日9.96%11.84%15.93%26.80%30.47%25.38%60日11.65%12.38%17.12%22.90%26.33%26.17%90日12.71%13.36%17.45%21.90%23.03%23.00%120日13.83%14.25%17.48%20.52%20.89%20.81% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（13个交易日）5日4.10%9.72%16.31%28.19%62.18%15.85%23.8%30日12.34%13.48%17.20%27.39%31.73%23.92%60日12.82%14.04%18.25%22.60%26.16%26.09%90日14.28%14.69%19.64%21.41%22.92%22.88%120日15.13%16.10%19.26%20.81%21.32%20.91%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货节后隐含波动率呈现出一定的先抑后扬走势，节后第一天因假期的结束，隐波由开盘24%左右震荡回落至22%左右，周五则因美股的大幅回落隐波再度出现一定回升，当前在24.5%左右，与30日历史波动率相比存在2个百分点左右的折价，折价水平继续缩小，从隐波大小上看，当前隐波仍处近三年80%分位、近一年90%分位左右的偏高水平。需要注意的是，尽管本周五隐波再度出现一定回升， 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值但沪深300指数5日均线已开始出现拐头迹象，且两市量能亦有明显缩小，相信后期随着市场的不断缩量，隐波有望逐步回落。从看涨看跌隐波差值上看，当前两者差值在-7%左右，投资者持续上涨整体偏谨慎。时间上，沪深300指数期权5月合约剩余10个交易日，后期时间价值衰减将逐步加快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（5月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（5月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（5月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（5月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值沪深300指数期权5月看涨隐波呈现略微的微笑结构，但虚值看涨期权相对虚值看跌期权隐波大小有所下降，表明当前买入虚值看涨期权博大涨的投资者依旧偏少，投资者整体较为谨慎。期