期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：量能持续低迷，底部震荡整固•本周A股再度探底，沪深两市全面回调，市场量能仍旧处于低位，成交较为低迷。•国内经济下行压力持续，海外流动性环境持续收紧，当前A股仍然面临基本面与流动性的双重压力，不过在国内基本面持续承压的背景下，稳增长政策密集出台，进一步确认了3月16日的政策底。盘面上，近期中小创杀估值与银行、地产等蓝筹板块下跌同步进行，游资在农业、消费等板块游走，三大指数差异不大，中证500指数受中小创影响跌势更为明显。技术上，指数再度探底，两市成交仍旧低迷，均线发散向下，市场底部再度得到整固。•短期来看指数3月16日形成的底部尚有一定支撑力度，预计近期仍将以震荡为主，在量能未见明显放大的情况下建议投资者仍然保持谨慎。股指期权：短期可暂时观望•主要逻辑：当前标的市场仍处底部震荡格局之中，期权隐波仍处历史中等偏高水平，考虑到五一假期临近，建议波动率交易者可暂时观望，关注五一假期结束后的继续波动率做空机会。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2022年4月22日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：量能持续低迷，底部震荡整固一、市场表现本周A股再度探底，沪深两市全面回调，市场量能仍旧处于低位，成交较为低迷。二、影响因素及分析基本面方面，一季度GDP同比增速4.8%，与市场预期基本持平，主要是1-2月份国民经济恢复情况好于预期，而3月份疫情对经济的影响已逐渐显现。具体来看，3月份工业生产虽有回落但仍保持一定韧性，不过由于疫情将持续冲击企业开工以及供应链的各个环节，预计4月份工业生产将进一步承压。固定资产投资分化明显，基建投资一枝独秀，房地产开发投资继续探底，这反映了在当前消费复苏较难有起色的背景下，基建投资已成为稳增长政策的重要抓手，而房地产开发投资方面，虽然当前房地产政策已有所松动，但是从销售数据来看尚未有明显改善，房地产市场依然处于弱势运行的状态，企稳回升还需等待。消费受疫情影响最为严重，社零增速由正转负，供需两端均受冲击，一方面消费供给端受防疫政策影响而停滞，另一方面消费需求端受居民收入下滑影响而意愿低迷。往后看，由于本轮疫情仍在持续，且主要冲击将在4月份集中显现，预计经济数据将持续走弱，国内经济面临较大的下行压力，A股基本面将持续承压。在基本面承压的背景下，近期宏观政策密集推出，进一步确认了3月16日的政策底。中央层面接连部署，打出了新一轮促消费政策“组合拳”；金融支持实体经济的力度也持续加大，继央行15日宣布降准之后，相关部门又接连发声加强金融服务、用足金融政策，其中包括因城施策促进房地产市场平稳健康发展等措施，据统计3月份全国103城中82城房贷主流利率下调，银行放款速度提升。放眼全球，流动性环境进一步收紧。美联储主席鲍威尔近日表示，将在5月份的议息会议上讨论加息50个基点，讲话后美债收益率快速攀升，市场开始押注美联储将在5月、6月、7月连续三个月加息50个基点。三、结论与操作建议国内经济下行压力持续，海外流动性环境持续收紧，当前A股仍然面临基本面与流动性的双重压力，不过在国内基本面持续承压的背景下，稳增长政策密集出台，进一步确认了3月16日的政策底。盘面上，近期中小创杀估值与银行、地产等蓝筹板块下跌同步进行，游资在农业、消费等板块游走，三大指数差异不大，中证500指数受中小创影响跌势更为明显。技术上，指数再度探底，两市成交仍旧低迷，均线发散向下，市场底部再度得到整固。短期来看指数3月16日形成的底部尚有一定支撑力度，预计近期仍将以震荡为主，在量能未见明显放大的情况下建议投资者仍然保持谨慎。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至4.21），由于指数再度探底，估值较上周进一步回落，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为11.78、9.87、16.75，分位点分别为38.67%、45.9%、0.59%。从资金流动来看，本周（截至4.21），北向资金仅有三个交易日，合计净流入63.2亿元；两融余额进一步回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至4.22），公开市场共有600亿元逆回购到期，央行共进行了500亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼100亿元。资金面方面，进入下旬银行间市场情绪较为乐观，叠加25日降准实施在即，资金面较为宽松，主要利率均有下降。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至4.21），三大主力合约成交持仓均有所回升。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至4.21），IF、IH主力合约基差收敛，IC主力合约基差走阔，贴水程度进一步加深；跨期价差方面，三大合约均呈远期贴水格局，IF、IH合约远期贴水程度有所加深，IC合约远期贴水程度虽有收敛，但贴水幅度仍然最深。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：短期可暂时观望主要逻辑：当前标的市场仍处底部震荡格局之中，期权隐波仍处历史中等偏高水平，考虑到五一假期临近，波动率交易者可暂时观望，关注五一假期结束后的波动率做空机会。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权持仓量有小幅上涨，当前沪深300指数期权总持仓在18万张左右，上证50ETF期权总持仓在330万张左右。从持仓PCR值上看，整体呈现震荡回落走势，当前沪深300指数期权在74%左右，环比上周五回落近10个百分点，表明卖出看涨期权的投资者增多，主力机构情绪有所转弱。从持仓分布上看，主力IO2205系列看涨期权其上方行权价为4200点处持仓存在明显的局部高点，当前已超过1万手，该区域附近短期有明显压力；对于看的期权而言，其高持仓区域亦集中行权价4000点和4100点等整数关口，表明当前在该区域卖出看跌期权的投资者亦相对较多，看涨看跌期权持仓分布相近，多空双方分歧短期较为严重。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（16个交易日）5日3.98%9.29%14.98%24.97%58.08%11.74%23.5%30日10.46%12.24%16.17%26.36%30.08%28.78%60日12.09%12.44%17.82%23.63%24.86%24.22%90日12.81%13.76%18.07%22.41%22.84%21.62%120日14.04%14.65%18.08%20.99%21.31%19.44%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（19个交易日）5日3.69%8.75%14.30%25.15%59.97%11.87%23%30日10.02%11.73%16.38%26.48%30.44%29.13%60日11.57%11.85%17.64%23.96%25.20%24.45%90日12.22%13.46%17.70%22.65%23.15%21.65%120日13.75%14.37%18.00%21.18%21.58%19.43%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（19个交易日）5日3.94%9.13%14.50%25.69%56.46%12.06%23.6%30日9.96%11.84%15.93%25.48%29.10%27.51%60日11.65%12.38%17.12%22.90%24.30%23.43%90日12.71%13.36%17.45%21.86%22.43%20.95%120日13.83%14.25%17.48%20.52%20.89%18.82% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（19个交易日）5日4.10%9.72%16.12%27.54%62.18%9.75%23.8%30日12.34%13.48%17.20%25.30%29.95%28.81%60日12.82%14.04%18.25%22.60%24.25%24.00%90日14.28%14.69%19.64%21.39%22.51%21.32%120日15.13%16.10%19.26%20.71%21.32%19.43%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货因标的市场的再度触底，本周沪深300指数期权隐含波动率整体呈现先扬后抑走势，IO2205系列平值看涨看跌隐波均值最高触及了25%左右，当前回落至23.5%左右，环比回升近3.5个百分点，与30日历史波动率相比存在5个百分点的折价，折价程度已有明显缩小，需要注意的是尽管本周标的市场再度触底，且隐含波动率出现明显回升，但短期5日历史波动率已连续4个交易日低于20%，标的市场的真实波动不仅没有放大，相反还有一定程度的缩小，期权市场的表现或许有些过于恐慌，相信后期随着市场的再度企稳，隐波将再度回归下行趋势之中。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值从看涨看跌隐波差值上看，本周两者差值整体处于震荡走势之中，当前在0.5%左右，投资者市场情绪并未因标的市场回落而变动明显悲观。时间上，沪深300指数期权5月合约剩余16个交易日，后期时间价值衰减将逐步加快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（5月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（4月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（4月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（4月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值沪深300指数期权5月看涨隐波依旧呈现略微左高右低的倾斜结构，深度实值看涨期权时间价值已基本转正，但虚值看涨期权隐波水平整体不高，表明尽管当前利用深度实值看涨期权代替指数多头投资者已开始逐步增多，但看标的大涨的投资者依旧相对较少，短期标的市场更可能呈现底部震荡格局。期限结构上看，近远月隐波大小整体相当，投资者情绪相对平稳。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约