期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147丁兆君从业资格号：F3062870电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：关注底部支撑，等待方向选择•本周前四个交易日A股窄幅震荡，周五受美股暴跌影响跳空低开，市场交投清淡，北向资金连续净流出。•股市基本面环境保持稳定，外部扰动因素也不足以主导市场走向；但是当前市场缺乏明显主线带动，沪指已连续一个月在3330-3460点的区间内窄幅震荡，量能也明显不足；今日跳空低开跌破上升趋势线，表现较为弱势，向下需要关注3330点附近的支撑力度，若破位回调，下一个支撑位在3200点附近，指数当前仍需等待方向选择，建议投资者保持谨慎、观望为宜。股指期权：卖出宽跨收取时间价值•期权隐波相对近期实际波动高达近10个百分点的溢价，估值较高，剩余时间少，时间价值衰减加快，建议同时卖出IO2009-C-4900和IO2009-P-4600，构建卖出宽跨式收取时间价值，盈亏平衡点在4510和4990点附近。•风险提示：双卖策略注意反向风险防控，建议及时止盈止损。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2020年9月4日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：关注底部支撑，等待方向选择一、市场表现本周前四个交易日A股窄幅震荡，周五受美股暴跌影响跳空低开，市场交投清淡，北向资金连续净流出。二、影响因素及分析经济持续复苏，企业盈利回升，政策保持力度，股市的基本面环境较为稳定。1.从8月份制造业PMI指数来看，国内经济延续复苏态势。8月份制造业PMI指数虽较上月小幅回落0.1个百分点至51%，但连续6个月位于荣枯线以上，不改制造业景气程度向好趋势，同时供需两端均表现稳定，新订单指数连续4个月回升，生产指数连续6个月位于景气区间；不过从企业规模来看，小型企业仍然面临较大经营压力，小型企业PMI指数连续三个月回落且处于萎缩区间，预计下一阶段政策将继续向小微企业倾斜。2.随着国内经济持续复苏，企业盈利也逐步回升。日前上市公司中报披露已结束，在经历一季度业绩大幅回落之后，二季度上市公司业绩出现明显回升，其中科技成长、医药、消费以及多元金融板块表现较为抢眼，随着三季报预告陆续公布，可持续关注企业盈利回升情况，截至目前共有500余家公司发布了三季报预告，预喜占比达35%。3.高层会议再次强调货币政策灵活适度的导向，财政支出方面也将保持力度。国务院常务会议要求坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行，随着后续财政支出保持力度，市场资金面料将边际改善。不过当前风险扰动因素仍然客观存在，指数量能不足的现象也十分明显。1.中美、中印之间的对抗近期呈现升级趋势。美国国务院宣称将对中国驻美外交官工作活动实施限制；中印边境再起冲突，同时为打压中国科技企业，印度政府再次宣布禁用118款中国应用；虽然现在市场对这些外部扰动因素反应钝化，但这在一定程度上也会限制指数向上空间。2.当前市场缺乏明显主线带动，板块轮动十分频繁。两市成交额不再维持在万亿水平，市场交投明显降温，北向资金近日也以净流出为主，市场情绪较为谨慎，指数量能不足的现象十分明显。三、结论与操作建议综上所述，股市基本面环境保持稳定，外部扰动因素也不足以主导市场走向；但是当前市场缺乏明显主线带动，沪指已连续一个月在3330-3460点的区间内窄幅震荡，量能也明显不足；今日跳空低开跌破上升趋势线，表现较为弱势，向下需要关注3330点附近的支撑力度，若破位回调，下一个支撑位在3200点附近，指数当前仍需等待方向选择，建议投资者保持谨慎、观望为宜。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数资金净流入（亿元）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券余额（亿元）来源：Wind国联期货截至9月3日，北向资金连续四日净流出；融资余额高位震荡。二、成交持仓动态图5：主力合约持仓量（手）图6：主力合约成交量（手）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值三、期指价差图7：IF基差（点）图8：IH基差（点）图9：IC基差（点）图10：IF跨期价差（点）图11：IH跨期价差（点）图12：IC跨期价差（点）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值股指期权：卖出宽跨收取时间价值主要逻辑：期权隐波相对近期实际波动高达近10个百分点的溢价，估值较高，剩余时间少，时间价值衰减加快，建议同时卖出IO2009-C-4900和IO2009-P-4600，构建卖出宽跨式收取时间价值，盈亏平衡点在4510和4990点附近。风险提示：双卖策略注意反向风险防控，建议及时止盈止损。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值本周四大期权品种持仓量稳步上涨，其中沪深300指数期权持仓量13.7万张左右，相比上周增加约2万张；持仓PCR值上，各期权品种持仓PCR值均出现一定下滑，其中沪深300指数期权由上周85%回调至目前81%左右，另外三大ETF期权也相比上周下降了近10个百分点，显示市场经历了本周的冲高回落，投资者的情绪有所转弱。持仓分布上，沪深300股指期权上方行权价4900点看涨期权持仓量增仓明显，显示该位置有重大压力，下方4500点和4600点看跌持仓亦有局部高点，显示此为重要支撑区域。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值9月平值隐含波动率（10个交易日）5日4.12%8.46%14.65%35.63%71.90%11.69%27%30日11.21%11.71%15.46%31.80%36.90%17.56%60日11.40%11.93%19.04%29.37%31.57%25.56%90日11.91%12.69%21.72%26.68%26.99%22.18%120日12.71%13.64%21.75%24.92%28.17%23.08%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值9月平值隐含波动率（13个交易日）5日4.13%8.30%14.35%38.39%77.78%13.15%25.8%30日11.44%11.92%15.14%34.43%38.48%18.32%60日11.47%12.22%20.39%30.19%31.93%27.60%90日12.10%12.85%21.42%26.97%27.23%23.70%120日12.77%13.51%21.77%25.56%29.16%23.81%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值9月平值隐含波动率（13个交易日）5日2.92%7.69%14.10%37.19%72.08%11.70%26.3%30日10.78%11.65%15.12%33.81%36.47%17.99%60日11.58%11.91%20.67%28.97%30.89%27.59%90日11.80%12.53%21.11%26.07%26.43%23.70%120日12.49%13.23%21.12%25.49%28.65%23.90% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值9月平值隐含波动率（13个交易日）5日4.89%7.75%13.68%34.11%69.85%9.04%25.75%30日10.45%11.45%15.13%33.34%36.93%16.50%60日11.19%11.64%21.07%28.28%29.27%28.39%90日11.42%12.70%20.17%24.89%26.33%24.21%120日12.59%13.36%20.32%25.41%28.32%24.19%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周四大金融期权隐波相比上周均有一定上涨，主力沪深300指数期权9月平值隐波在27%左右，相比上周上涨了0.2个百分点，另外三个ETF期权亦有0.5个百分点左右的上涨。从绝对数值上看，目前的数值处于近一年中高水平，从与近期实际波动情况上看，则溢价较为明显，近30天沪深300指数市场平均波动仅有18%左右，50ETF更是只有17%左右，期权估值明显偏高，后期随着到期时间 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值的临近，隐波有望逐渐向市场实际波动进行靠拢。从Call-Put隐含波动率价差来看，本周沪深300指数期权隐波价差波动较大，最低达到了-10%附近，最高亦有-1.9%的高位，市场情绪依旧不平稳。仍需关注的是，在周五早盘的大幅低开之中，看涨看跌隐波差并为如预期那样大幅下跌，显示短期下方4700点附近支撑仍然较强。时间上，沪深300指数期权主力9月合约剩余10个交易日，三大ETF期权主力9月合约剩余13个交易日，期权时间价值衰减将逐渐加快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（9月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（9月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（9月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（9月） 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货四大金融期权隐含波动率均呈现一定微笑结构，其中相同行权价看涨期权隐含波动仍旧普遍低于看跌期权隐含波动率，虚值看涨隐波与虚值看跌隐波价差相对上周有所下降，投资者情绪有所谨慎。期限结构上看，目前整体呈现近高远低的特性，投资者对未来长期波动仍有下降预期。四、套利分析图15：各品种期货/期权9月平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前四大期权合成标的整体表现为贴水形态，其中截至周五收盘沪深300指数期权合成标的贴水14.22点，IF2009合约贴水17.42点，两者存在3.2个指数点的套利机会，年化收益率在8%左右，盘中大幅波动时会多次出现5个百分点以上的价差，两者套利机收益更高，建议投资者可实时关注。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值国联期货金融衍生品研究团队免责声明本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文