期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：环境中性，延续震荡•节后本周仅有两个交易日，指数延续震荡，市场成交略有放大。•当前基本面环境较为中性，而从股市近期的表现来看，热点仍然散乱，市场未能形成新的主线，主力资金存在流出迹象。与此同时，随着上市公司年报和一季报披露完毕，市场5月份将进入两个月的业绩空窗期。•技术上，当前指数的震荡区间较为稳固，若无持续的量能配合，较难形成突破。预计指数将在区间内延续震荡走势，重心逐渐上移，建议观望。股指期权：择机卖出宽跨式收取时间价值•主要逻辑：标的行情短期仍处震荡之中，5月期权隐含相对近期市场实际波动仍存一定溢价，且距离到期仅剩10个交易日，时间价值衰减较快，建议择机卖出宽跨式策略收取时间价值（如同时卖出IO2105-C-5200和IO2105-P-4850合约）。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年5月7日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：环境中性，延续震荡一、市场表现节后本周仅有两个交易日，指数延续震荡，市场成交略有放大。二、影响因素及分析从4月份的PMI数据来看，国内经济延续复苏但上行斜率放缓基本已成共识。1.4月份制造业PMI为51.1%，连续第14个月位于扩张区间，但环比出现超季节性的下滑，较上月回落0.8个百分点，非制造业PMI也出现了较为明显的回落，4月份为54.9%，较上月回落了1.4个百分点。从分项指标来看，制造业供需均出现回落，指向在当前国际政治经济环境更加复杂的环境中，我国经济虽延续复苏，但仍面临压力，经济上行的斜率有所放缓。2.在经济上行斜率有所放缓的背景下，4月30日中央政治局会议上再度重申了政策不急转弯的定调。会议指出要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固，所以要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯。由此来看，下一阶段宏观政策仍将保持一定的支持力度。3.不过近期政策层面对通胀的关注有所上升，货币政策或将有所收紧。受国际大宗商品价格上涨以及国内限产政策的影响，PPI不断上行，5月2日宁吉喆发表文章称当前主要经济体宽松政策外溢影响加大，原材料价格较快上涨等新情况新问题需要密切关注，不过当前PPI与CPI分化仍存，PPI大幅上行的压力尚未明显向CPI传导。考虑到我国经济恢复基础尚不牢固；我们预计央行可能会首选数量型工具来应对上述压力，周一央行公开市场净回笼400亿元就是一个很好的印证。海外疫情形势依然严峻，印度疫情持续发酵；国际关系方面，我国与澳大利亚再起冲突。1.印度疫情形势严峻，新增确诊再创新高。当前印度每日新增确诊已突破40万例，累计确诊已超2100万例，而且印度的实际情况可能比统计数据更为糟糕。印度疫情发展情况或将成为全球公共卫生以及经济复苏途中的最大变数，从而也将不可避免地对全球股市造成影响，需要持续关注。2.国际政治经济环境复杂，我国与澳大利亚再起冲突。由于澳大利亚推出系列干扰破坏两国正常交流合作的举措，国家发改委宣布无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动。可以看到在疫情影响下，当前国际政治经济环境更加复杂，我国经济复苏仍然面临诸多挑战。三、结论与操作建议综上所述，当前基本面环境较为中性，而从股市近期的表现来看，热点仍然散乱，市场未能形成新的主线，主力资金存在流出迹象。与此同时，随着上市公司年报和一季报披露完毕，市场5月份将进入两个月的业绩空窗期。技术上，当前指数的震荡区间较为稳固，若无持续的量能配合，较难形成突破。预计指数将在区间内延续震荡走势，重心逐渐上移，建议观望。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（百万元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货指数估值均有所回落，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.85、11.77、24.57，分位点分别为80.43%、88.45%、12.33%，中证500指数估值风险较小。从资金流动来看，节后第一个交易日北向资金小幅净流入，融资余额较节前小幅上升。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货节后两个交易日公开市场600亿元逆回购到期，央行进行了200亿元逆回购操作，净回笼400亿元。考虑到我国经济恢复基础尚不牢固，面对日益上升的通胀压力，央行可能首选数量型工具来应对。资金面方面，银行间市场资金面宽松，隔夜及7天期利率均呈回落态势，不过后续需关注地方债发行节奏。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货节后首个交易日，三大期指主力合约成交持仓均呈小幅上升态势。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货节后首个交易日，IF、IH主力合约基差小幅收敛，IC主力合约基差走阔；跨期价差方面，三大期指主力合约价差均呈收敛态势。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：择机卖出宽跨收取时间价值主要逻辑：标的行情短期仍处震荡之中，5月期权隐含相对近期市场实际波动仍存一定溢价，且距离到期仅剩10个交易日，时间价值衰减较快，建议择机卖出宽跨式策略收取时间价值（如同时卖出IO2105-C-5200和IO2105-P-4850合约）。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值经历节前持仓量的小幅回落后，本周四大期权持仓量继续上涨，当前沪深300指数期权总持仓在16.9万张左右，上证50ETF期权持仓在246万张左右，沪300ETF期权持仓在171万张左右。持仓PCR值上，节后出现一定回落，当前沪深300指数期权当前在66%左右，上证50ETF期权在77%左右，市场情绪整体略偏谨慎。持仓分布上，当前主力IO2105系列合约看涨期权持仓量主要集中在行权价为5000至5500点之间区域，而看跌期权持仓量则主要集中在4800点至5200点之间，看涨看跌期权有较多的持仓共同区域，表明目前多空双方意见较为分歧，如此情形下较难形成趋势性行情。在4800点至4900点区域和5300至5500点区域看涨看跌期权共同持仓量相对较少，这两个区域我们可以认为是震荡行情中重要的支撑区域和压力区域。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（10个交易日）5日4.12%9.38%17.41%29.02%46.22%14.32%18.8%30日12.66%13.93%18.83%28.31%32.23%16.77%60日13.99%15.82%22.32%25.44%31.57%23.20%90日16.26%16.96%22.20%26.66%26.99%22.50%120日17.14%18.40%21.54%24.92%28.17%20.72%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（13个交易日）5日4.13%9.16%17.51%32.25%55.19%15.66%17.2%30日12.23%13.94%18.88%29.19%35.23%16.59%60日13.55%16.08%22.71%27.32%31.93%23.64%90日16.47%17.21%22.76%26.91%27.23%22.75%120日17.34%18.82%22.78%25.56%29.16%20.97%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（13个交易日）5日2.92%8.76%17.23%29.49%58.12%15.96%17.8%30日11.59%13.57%19.39%27.86%35.58%16.20%60日13.32%15.90%22.13%27.31%30.89%22.60% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值90日16.81%17.41%21.96%26.03%26.43%21.97%120日17.64%18.91%23.14%25.49%28.65%20.23%表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（13个交易日）5日4.14%7.96%15.99%31.11%69.85%15.37%17.3%30日11.65%13.55%18.20%30.25%36.93%15.68%60日12.80%16.49%21.95%28.25%29.29%21.90%90日16.65%17.27%21.92%25.38%26.33%21.41%120日17.31%18.35%22.36%25.41%28.32%20.34%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货五一节后隐含波动率继续呈现低位震荡走势，近期主力IO2105系列平值看涨期权波动区间绝大多数时间在16%至18%之间，而平值看跌期权隐含波动率在19%至22%之间。看涨看跌隐波均值与近30天市场平均波动存在2个百分点左右的溢价，期权估值整体相对合理。考虑到低波动的聚集性效应，预计隐含波动率短期难有明显回升。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值从看涨看跌隐波差上看，当前5月平值看涨期权隐波低于看跌隐波1.5个百分点左右，目前已回升至上市以来中高水平，表明尽管当前指数处低位震荡之中，但投资者对此并不恐慌，市场情绪有所好转。时间上，沪深300指数期权主力5月合约剩余10个交易日，后期时间价值衰减较快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（5月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（5月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（5月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（5月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值本周看涨和看跌期权隐含波动率均呈现一定“微笑结构”，ETF期权深度市场看涨期权时间价值基本呈现正值，近远月期权价格倒挂情形得到明显改善，表明投资者对远月的悲观情绪得到改善，市场情绪得到明显修正。期限结构上看，近远月隐波大小整体相当，市场波动整体较为平稳。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前沪深300股指期权5月合约合成标的整体表现贴水状态，其中截至周五收盘合成标的贴水6.45点，IF2105合约贴水14.45个点，两者