期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：延续震荡，保持谨慎•本周A股周一再度探底之后维持底部震荡行情，两市成交仍然较为低迷。•当前国内疫情居高不下，经济运行面临较大压力，同时中美周期错配的情况下，中美利差快速收窄，A股面临基本面与流动性的双重压力；不过当前国内稳增长预期不断加强，政策托底力度尚可，所以盘面也呈现出大强小弱的格局，受到政策支持的地产、煤炭、消费等板块表现较强，带动上证50与沪深300指数表现也较强，而中小创受宁德时代拖累表现相对偏弱。•整体来看，降准预期下A股底部得到进一步整固，不过在基本面与流动性的双重压力下预计仍将以震荡修复行情为主，在量能未见明显放大的情况下建议投资者仍然保持谨慎、观望为宜。股指期权：建议逢高做空波动率交易为主•主要逻辑：经历上月恐慌情绪的极大释放后，4月市场存在震荡整理需求，同时在波动率季节性特性下短期隐波难有大幅上升空间，建议近期以逢高做空波动率交易策略类为主。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2022年4月15日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：延续震荡，保持谨慎一、市场表现本周A股周一再度探底之后维持底部震荡行情，两市成交仍然较为低迷。二、影响因素及分析国内疫情爆发叠加中美周期错配，当前A股基本面与流动性均面临一定压力。1.基本面方面，当前国内疫情仍处于持续发酵阶段，经济下行压力加大。进入“奥密克戎”疫情阶段，国内防控面临更加严峻的挑战，4月5日起全国日增确诊与无症状感染者人数已突破2万例，累计阳性规模已超过2020年，尚未有明显拐点显现，上海形势最为严重，周边城市也已出现外溢。严峻的疫情形势与严格的防控政策对经济运行造成了冲击，物流、消费首当其冲，加剧经济下行压力。2.流动性方面，中美周期错配的背景下，中美利差迅速收窄甚至一度出现倒挂。美国方面，受高通胀影响，美联储近期不断强化加息缩表预期，美债收益率快速上行至数年以来的高位；而国内在经济下行压力以及近期疫情不断发酵的影响下，市场宽松预期全面升温。在此背景下，中美10年期国债利差迅速收窄，4月11日盘中一度出现倒挂，这是中美10年期国债利率自2010年来首次出现倒挂，一定程度上会带来外资流出风险，A股走势整体承压。不过当前国内稳增长预期不断强化，金融支持实体经济效果有所显现，宽信用担忧减退。1.3月金融数据总量超预期回暖，缓解了2月金融数据不佳带来的宽信用担忧。社融、信贷总量均同比大幅多增，M2增速也较上月明显回升。社融各分项数据均有改善，不过信贷结构改善尚不显著，居民部门新增贷款特别是中长期贷款仍然弱于去年同期，这与房地产市场销售偏弱有关，未来或在政策进一步放松下有所好转。2.国常会、央行相继“预告”降准，表示将适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济支持力度；财政部明确时限，进一步加快专项债券发行使用，从已发行进度来看，今年发行速度也远超往年。整体来看，当前货币、财政共同发力，金融持续加大对实体经济的支持力度。不过在全球流动性收紧的背景下，国家总量货币政策工具的应用在一定程度上将受到影响，预计未来结构性工具的重要性将进一步提升。三、结论与操作建议综上所述，当前国内疫情居高不下，经济运行面临较大压力，同时中美周期错配的情况下，中美利差快速收窄，A股面临基本面与流动性的双重压力；不过当前国内稳增长预期不断加强，政策托底力度尚可，所以盘面也呈现出大强小弱的格局，受到政策支持的地产、煤炭、消费等板块表现较强，带动上证50与沪深300指数表现也较强，而中小创受宁德时代拖累表现相对偏弱。整体来看，降准预期下A股底部得到进一步整固，不过在基本面与流动性的双重压力下预计仍将以震荡修复行情为主，在量能未见明显放大的情况下建议投资者仍然保持谨慎、观望为宜。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至4.14），由于指数再度探底，估值较上周进一步回落，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为12.31、10.3、17.74，分位点分别为49.02%、58.59%、2.54%。从资金流动来看，本周（截至4.14），北向资金流入流出互现，合计净流入28.78亿元；两融余额，特别是融资余额进一步回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至4.15），公开市场共有400亿元逆回购与1500亿元MLF到期，央行共进行了600亿元逆回购与1500亿元MLF操作，因此本周央行公开市场净投放200亿元。资金面方面，国常会、央行释放降准信号，资金面日趋宽松，主要回购与拆借利率明显下降，在货币政策预期乐观的情况下，预计近期资金面的舒适局面将持续。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至4.14），由于4月合约到期，三大主力合约成交持仓均回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至4.14），由于4月合约到期，三大主力合约基差均收敛；跨期价差方面，三大合约远期贴水格局均有改善，IH合约最为明显，已有远期贴水转为升水。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：建议逢高做空波动率交易为主主要逻辑：经历上月恐慌情绪的极大释放后，4月市场存在震荡整理需求，同时在波动率季节性特性下短期隐波难有大幅上升空间，建议近期以逢高做空波动率交易策略类为主。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权合约持仓量继续小幅回升，当前沪深300指数期权总持仓在23万张左右，上证50ETF期权总持仓在300万张左右。从持仓PCR值上看，整体处于先抑后扬的震荡走势，在周一的大幅回落中其最低触及了71%左右，其后便展开逐步回升，当前已回升至79%左右，整体处于上市以来中等略微偏上水平，主力机构情绪正在逐步回升。从持仓分布上看，IO2204合约已正式到期，主力IO2205系列看涨期权持仓主要集中在行权价为4300点和4500点整数关口，该区域是短期重要的压力区域；看跌期权持仓主要集中在行权价为4100点关口附近，该区域是短期重要的支撑区域。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值5月平值隐含波动率（21个交易日）5日3.98%9.29%15.00%24.84%58.08%32.03%19.95%30日10.46%12.24%16.17%26.33%30.08%30.08%60日12.09%12.44%17.82%23.63%25.49%24.40%90日12.81%13.76%18.07%22.41%22.84%21.39%120日14.04%14.65%18.08%21.00%21.31%19.28%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值4月平值隐含波动率（8个交易日）5日3.69%8.75%14.32%25.10%59.97%30.74%19.56%30日10.02%11.73%16.38%26.46%30.44%30.44%60日11.57%11.85%17.64%23.96%25.84%24.69%90日12.22%13.46%17.70%22.65%23.15%21.46%120日13.75%14.37%18.00%21.19%21.58%19.29%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值4月平值隐含波动率（8个交易日）5日3.94%9.13%14.51%25.54%56.46%28.75%20.3%30日9.96%11.84%15.93%25.48%29.10%29.10%60日11.65%12.38%17.12%22.90%24.93%23.65%90日12.71%13.36%17.45%21.86%22.43%20.72%120日13.83%14.25%17.48%20.53%20.89%18.67% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值4月平值隐含波动率（8个交易日）5日4.10%9.72%16.12%27.44%62.18%28.28%19.65%30日12.34%13.48%17.20%25.27%29.72%29.72%60日12.82%14.04%18.25%22.60%24.27%24.25%90日14.28%14.69%19.64%21.45%22.51%21.14%120日15.13%16.10%19.26%20.71%21.32%19.33%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周沪深300指数期权隐含波动率整体呈现明显的先扬后抑走势，在周一的回落中IO2205系列合约平值隐波最高触及了22%左右，当前已经再度回落至20%左右，尽管与30日历史波动率相比依旧折价明显，但我们依旧认为经历上月恐慌情绪的极大释放后，4月市场存在震荡整理需求，同时在波动率季节性特性下短期隐波难有大幅上升空间，后期折价程度的缩小更可能通过标的价格波动逐步放缓来实现。从看涨看跌隐波差值上看，经历不断的震荡整理，本周两者差值再度缩小，当前已基本回升至-1% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值以上，市场情绪得到明显好转。时间上，沪深300指数期权5月合约剩余21个交易日，短期时间价值衰减速度相对偏慢。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（5月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（4月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（4月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（4月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值沪深300指数期权5月隐波呈现略微左高右低的倾斜结构，深度实值看涨期权时间价值已基本转正，但虚值看涨期权隐波水平整体不高，表明尽管当前利用深度实值看涨期权代替指数多头投资者已开始逐步增多，但看标的大涨的投资者依旧较少，如此情形下短期标的或以震荡走势的概率相对更大。期限结构上看，近远月隐波大小整体相当，投资者情绪相对平稳。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-1