股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：管理节假日持仓风险•本周是国庆节前最后一周，两市成交环比回落，在周期股回调的影响下，A股出现一定调整。•当前国内多项经济数据回落，下行压力明显，在此背景下，货币政策表述出现一定变化，在保持稳健的同时边际转松，而国外方面，美国债务上限问题继续发酵，将在未来一段时间内对全球资本市场的情绪造成一定影响，整体来看宏观环境变化不大。不过临近节假日，A股成交明显清淡，成交额环比回落，特别是在周期股回调的影响下，A股出现一定调整，从中期来看，市场节后或将聚焦三季报业绩表现，业绩确定性较高的中证500指数依旧具有相对优势。•国庆节期间，消息面或存在一定不确定性，建议投资者妥善考虑持仓风险管理操作。股指期权：关注国庆假期结束后的做空波动率机会•主要逻辑：标的指数仍以震荡行情看待，震荡区间整体在4750点至5000点之间；当前看涨看跌隐含波动率均值在17.5%左右，但若按交易日计算其大小仍旧在23%左右，因此若假期间并无明显重大事件发生，投资者可考虑假期结束后的做空波动率机会。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年9月30日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：管理节假日持仓风险一、市场表现本周是国庆节前最后一周，两市成交环比回落，在周期股回调的影响下，A股出现一定调整。二、影响因素及分析国内方面，经济下行压力愈发加大，“稳增长”的政策预期进一步加强；针对近期的房企风险事件央行接连表态，预计在政府调节下风险不会大面积蔓延。1.8月工业企业利润增速明显下滑，企业利润持续稳定恢复面临较多挑战。8月工业企业利润同比增长10.1%，较上月大幅下滑6.3个百分点，除去同期基数较高以及8月份的疫情、汛情等突发因素以外，当前大宗商品价格总体高位运行、国际物流成本较高、芯片短缺等问题仍在推高企业成本，企业利润面临着被继续压缩的压力。制造业景气程度也进一步下滑，9月制造业PMI指数为49.6%，较上月回落0.5个百分点，降至临界值以下。制造业供需两端均明显放缓，价格指数双双上升，中小企业生产经营面临较大压力。2.央行召开三季度例会，相较二季度，央行修正了关于国内经济稳中向好的预期，在经济走弱的背景下，货币政策的立场在保持稳健的同时边际有所宽松，新增了增强信贷总量增长的稳定性的表述，强调要推动实际贷款利率进一步降低，四季度存在再度降准的可能，货币政策朝着宽信用的方向演进。与此同时，针对近期的房企风险事件，央行一周内两次表态，更是首次在季度例会中提及房地产市场，表示要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益，虽然表述简单，但是传达出央行维稳房地产市场的信号，预计房企信用风险不会大面积蔓延。国外方面，美国债务上限问题继续发酵。美国财长耶伦发出警告称，美国可能在10月18日前触及债务上限，联邦政府可能在10月出现债务违约，这将给金融市场带来危机。虽然当前主流的市场观点认为，目前美国债务违约的风险较低，但是由于提高美国债务上限历来都是一场拉锯战，在此期间将不可避免地对全球资本市场的情绪带来负面影响。三、结论与操作建议综上所述，当前国内多项经济数据回落，下行压力明显，在此背景下，货币政策表述出现一定变化，在保持稳健的同时边际转松，而国外方面，美国债务上限问题继续发酵，将在未来一段时间内对全球资本市场的情绪造成一定影响，整体来看宏观环境变化不大。不过临近节假日，A股成交明显清淡，成交额环比回落，特别是在周期股回调的影响下，A股出现一定调整，从中期来看，市场节后或将聚焦三季报业绩表现，业绩确定性较高的中证500指数依旧具有相对优势。国庆节期间，消息面或存在一定不确定性，建议投资者妥善考虑持仓风险管理操作。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货指数估值较上周变化不大，中证500指数估值有一定回落，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.03、10.88、20.74，分位点分别为65.23%、75.59%、5.08%，中证500指数估值风险最低。从资金流动来看，本周（截至9.29），北向资金以净流入为主，合计净流入59.96亿元；随着两市成交额下滑，两融余额也明显回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（9.27-9.30），公开市场共有1200亿元逆回购到期，央行进行了4000亿元逆回购操作，因本周公开市场实现净投放2800亿元。资金面方面，央行季末在公开市场加大资金投放力度，隔夜利率有所回落，但由于跨季资金需求仍然较强，7天期资金利率继续走高，不过整体来看仍属均衡。国庆节后公开市场面临大额资金到期，需持续关注央行的应对操作。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至9.29），三大主力合约持仓量变化不大，整体呈现先增加后回落的趋势，成交量较上周有所增加。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至9.29），三大合约基差均有所走阔，IC合约贴水幅度减轻；跨期价差方面，三大合约均呈现收敛态势。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：关注国庆假期结束后的做空波动率机会主要逻辑：标的指数仍以震荡行情看待，震荡区间整体在4750点至5000点之间；当前看涨看跌隐含波动率均值在17.5%左右，但若按交易日计算其大小仍旧在23%左右，因此若假期间并无明显重大事件发生，投资者可考虑假期结束后的做空波动率机会。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值因国庆假期的到来，本周各期权持仓量整体仍处相对偏低水平，当前沪深300指数期权总持仓在15.6万张左右，上证50ETF期权持仓在243万张左右，沪300ETF期权持仓在150万张左右。持仓PCR值上，当前沪深300指数期权在77%左右，与上周相比有小幅上涨，从所处位置上看，处近一年50%分位左右的中等水平，主力机构情绪相比之前已得到一定好转。从各行权价持仓分布上看，当前IO2110看涨期权上方行权价为5000至5300点持仓依旧分布较为密集，且上方持仓局部高点亦由5100点下移至5000点，表明短期沪深300指数5000点之上压力依旧较大；同时，看跌期权持仓依旧主要集中在行权价为4800点至4900点区域，表明投资者认为沪深300指数4800点处具有极强支撑，短期跌破难度相对较大。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值10月平值隐含波动率（6个交易日）5日3.98%9.79%16.42%26.52%38.43%10.70%17.8%30日13.53%14.64%17.93%25.48%29.09%17.06%60日14.62%15.71%18.75%24.64%26.54%18.90%90日16.26%16.84%20.13%23.32%23.69%18.06%120日17.14%17.90%20.85%21.54%21.81%17.57%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值10月平值隐含波动率（14个交易日）5日3.69%9.82%16.25%27.26%38.91%14.68%19%30日13.13%14.72%18.06%25.61%29.82%16.41%60日14.75%15.64%18.46%25.20%28.55%19.17%90日16.35%17.08%20.93%24.81%25.20%17.56%120日17.34%18.01%21.11%22.84%23.20%17.35%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值10月平值隐含波动率（14个交易日）5日3.94%9.51%15.85%26.27%38.22%8.86%19.3%30日12.93%14.40%17.82%24.70%28.33%16.81%60日14.44%15.46%18.34%24.18%29.23%18.25%90日15.91%17.29%19.75%25.25%25.79%17.42%120日16.99%17.91%20.42%23.15%23.42%17.00% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值10月平值隐含波动率（14个交易日）5日4.14%8.68%16.89%29.91%37.57%12.64%20%30日13.55%16.12%18.45%24.53%27.27%20.18%60日15.21%16.72%19.78%23.50%29.29%20.78%90日16.65%17.27%20.28%25.24%25.55%20.14%120日17.31%18.35%20.53%23.10%23.64%19.19%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周隐含波动率整体先扬后抑，呈现震荡走势。当前沪深300指数期权IO2110平值看涨看跌期权隐波均值在17.8%左右，略高于30日历史波动率，期权估值水平整体相对合理。从看涨看跌隐含波动率差值上看，本周两者差值由最高1.5%左右小幅回落至当前-1%左右，且再度出现标的指数反弹看涨期权隐含波动率有所回落的现象，表明投资者对短期市场反弹表现谨慎，对 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值假期期间外盘表现仍旧存一定担忧，害怕发生一些突发性事件。时间上，沪深300指数期权主力10月合约剩余6个交易日，国庆假期结束后时间价值衰减极快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（10月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（10月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（10月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（10月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值本周各期权合约看涨看跌隐含波动率依旧呈现为略微“中间低两边高”的微笑结构，深度实值看涨期权时间价值并未有明显转负现象，表明当前利用深度实值看涨期权代替指数多头的投资者依旧相对较多，投资者市场情绪整体偏向乐观。期限结构