股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568丁兆君从业资格号：F3062870电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：做好持仓过节的安全保障•本周A股震荡为主，结构性表现仍然较为突出，大盘股表现整体优于中小盘股，消费、石油化工等行业领涨，军工、传媒等行业领跌，两市成交额有所下降，日均不足万亿，外资重启净流入。•临近春节，经济扩张活动有所减弱，央行调节资金面维持紧平衡为主，资金入市出现降温迹象，2月进入中小创年报密集披露期，谨防个股风险。•市场逐步进入休假氛围，指数或延续震荡为主，在布局个股机会的同时做好持仓过节的安全保障，利用股指期货对冲部分长假风险仍有必要。技术上，上证指数本周两次回踩60日均线均获得有效支撑，中长期均线仍呈多头排列，上行趋势仍在，短期量能逐步萎缩，波幅逐步收窄，震荡行情较为明显，预计节前上下空间有限，股指难有较大的单边操作机会，建议观望为主。股指期权：择机构建领口策略做保险•主要逻辑：春节假期临近，市场偏向谨慎，持股投资者建议择机构建领口策略做保险，建议择机买入IO2102-P-5300，同时卖出IO2102-C-5600，到期若指数价格处两个行权价之间，将会10个点左右的权利金收入，同时若大幅下跌亦能发挥其保险功能。•风险提示：指数出现大幅上涨时，期权头寸将会产生亏损。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年2月5日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：做好持仓过节的安全保障一、市场表现本周A股震荡为主，结构性表现仍然较为突出，大盘股表现整体优于中小盘股，消费、石油化工等行业领涨，军工、传媒等行业领跌，两市成交额有所下降，日均不足万亿，外资重启净流入。二、影响因素及分析临近春节，经济扩张活动有所减弱，央行调节资金面维持紧平衡为主，资金入市出现降温迹象，2月进入中小创年报密集披露期，谨防个股风险。1.经济扩张活动有所减弱。1月制造业与非制造业PMI环比上月均有所回落，主要因春节前后步入生产淡季，加之近期局部地区疫情对企业生产经营活动产生一定影响所致，但目前PMI仍连续第11个月位于临界点上方，表明经济活动保持扩张态势，但势头有所放缓。2.资金面料维持紧平衡为主。临近春节长假，央行开启跨节资金调节，本周央行公开市场净投放960亿元，短期利率水平从高位快速回落，一定程度上缓解了市场对货币政策持续收紧的担忧。近日央行货币政策司司长孙国峰发文称“2021年要坚持稳健的总体取向，不左不右”，资金面料延续紧平衡态势，A股高估值下易受其影响，后续操作上仍需密切关注央行调控流动性的节奏。3.基金发行出现降温迹象。2月计划发行的偏股类基金共计51只，较1月的81只有所下降，同时从本周发行情况来看，部分基金认购情况明显不及预期，爆款基金较少，预计节前难有明显的增量资金入市。4.A股进入年报披露阶段，谨防个股风险。截至1月底，共有2386家公司披露2020年度业绩预告，预喜公司占比57%，2月将迎来中小创板公司的年报密集披露，同时主板部分业绩较好的公司也会提前发布年报，从历史来看，业绩预告变脸时有发生，个股风险加大，尽量规避以往业绩不稳定的板块和个股，机构风格上依旧稳健，继续抱团业绩相对稳定的大消费类板块，短期投资主线仍以估值不高+绩优的细分行业龙头股为主。三、结论与操作建议综上所述，市场逐步进入休假氛围，指数或延续震荡为主，在布局个股机会的同时做好持仓过节的安全保障，利用股指期货对冲部分长假风险仍有必要。技术上，上证指数本周两次回踩60日均线均获得有效支撑，中长期均线仍呈多头排列，上行趋势仍在，短期量能逐步萎缩，波幅逐步收窄，震荡行情较为明显，预计节前上下空间有限，股指难有较大的单边操作机会，建议观望为主。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数资金净流入（十亿元）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券余额（亿元）来源：同花顺iFinD国联期货二、成交持仓动态图5：主力合约持仓量（手）图6：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinD国联期货三、期指价差 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值图7：IF基差（点）图8：IH基差（点）图9：IC基差（点）图10：IF跨期价差（点）图11：IH跨期价差（点）图12：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinD国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值股指期权：择机构建领口策略做保险主要逻辑：春节假期临近，市场偏向谨慎，持股投资者建议择机构建领口策略做保险，建议择机买入IO2102-P-5300，同时卖出IO2102-C-5600，到期若指数价格处两个行权价之间，将会10个点左右的权利金收入，同时若大幅下跌亦能发挥其保险功能。风险提示：指数出现大幅上涨时，期权头寸将会产生亏损。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值本周股指期权持仓量稳步上扬，而三大ETF期权持仓有一定回落。当前沪深300指数期权持仓在17.2万张左右，上证50ETF期权持仓在258万张左右，沪300ETF期权在190万张左右。持仓PCR值上，当前沪深300指数期权整体处80%至90%区间震荡之中，主力机构仍有一定分歧。需要关注的是，近期各期权成交量PCR值出现一定上扬，表明已有投资者开始担忧春节假期风险，逐步买入看跌期权进行避险。持仓分布上，沪深300指数期权主力2月合约在平值附近5400点和5500点看涨期权和看跌期权持仓量均是局部高点，表明目前市场多方与空方目标点位相近，如此短期或仍以震荡为主。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值2月平值隐含波动率（5个交易日）5日4.12%9.32%17.51%35.63%71.90%14.92%19.25%30日12.66%13.87%19.04%31.80%36.90%20.65%60日12.45%15.71%22.79%29.37%31.57%17.66%90日12.23%16.84%22.80%26.68%26.99%17.35%120日13.21%18.49%21.79%24.92%28.17%17.84%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值2月平值隐含波动率（8个交易日）5日4.13%9.00%18.10%38.39%77.78%14.88%19%30日12.23%13.94%19.05%34.43%38.48%20.66%60日12.97%15.81%23.77%30.19%31.93%17.71%90日12.49%17.15%23.95%26.97%27.23%17.38%120日13.26%19.28%22.94%25.56%29.16%17.99%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值2月平值隐含波动率（8个交易日）5日2.92%8.74%18.10%37.19%72.08%13.72%19.5%30日11.59%13.57%20.05%33.81%36.47%20.27%60日12.31%15.66%22.98%29.23%30.89%17.25%90日12.13%17.42%23.62%26.07%26.43%17.15%120日12.97%18.48%23.17%25.49%28.65%18.20% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值2月平值隐含波动率（8个交易日）5日4.14%7.97%16.29%34.11%69.85%9.39%18.8%30日11.65%13.50%18.44%33.34%36.93%19.65%60日11.83%16.35%21.93%28.70%29.29%18.36%90日11.62%17.27%24.09%25.38%26.33%17.46%120日12.83%17.72%22.36%25.41%28.32%17.86%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周四大期权2月隐含波动率有一定下滑，这或许与节后开盘剩余时间较少有关。当前沪深300指数期权2月平值隐波在19.3%左右，与30日历史波动率相比存在略微折价，考虑到春节假期影响，节前隐含波动率或将易涨难跌。从Call-Put隐含波动率价差来看，近期看涨期权隐波再度低于看跌期权隐波，市场情绪整体偏向谨慎。时间上，沪深300指数期权主力2月合约剩余5个交易日，后期时间价值衰减极快。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（2月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（2月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（2月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（2月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货本周各大期权隐含波动率呈现一定“波动率微笑”现象，虚值看涨期权与虚值看跌期权隐含波动率差继续回落，显示市场情绪相对谨慎。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值期限结构上，整体呈现“先高后低”形态，3月隐波整体相对较高，短期隐波有回升预期。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前沪深300股指期权2月合约合成标的整体表现贴水状态，其中截至周五收盘合成标的贴水5.2点，IF2102合约贴水9.6个点，两者无明显套利机会。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值国联期货金融衍生品研究团队免责声明本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。期市有风险投资需谨慎地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：（0510）85101580邮箱：glqhtzzx@163.com