股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：技术性调整，关注资金面•本周指数呈现突破后横盘的走势，上证指数在3600点上下徘徊，市场量能未见明显缩减。•当前股市资金面未见明显退潮，市场流动性预期也较前期有所改善，但是主线未定的背景下，股市仍以结构性机会为主。海外方面，今晚即将公布的就业数据或将影响美联储的表态，美联储是否持续偏鸽将对全球的流动性预期产生影响。•技术上，上证指数突破之后呈现技术性调整的态势，在3600点上下徘徊多日，近期资金面虽然强劲，但持续性需要观察，上证指数3530点附近将形成较强支撑，当前点位建议空仓者观望，在回踩获得支撑时布局短线多单是较为安全的做法。股指期权：暂时观望•主要逻辑：标的指数短期5400点上方存较大压力，下方5200点附近有明显支撑，但近期隐波回落明显，当前期权价格高估不明显，波动率易涨的季节里预计隐波回落空间不大，建议暂时观望。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年6月4日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：技术性调整，关注资金面一、市场表现本周指数呈现突破后横盘的走势，上证指数在3600点上下徘徊，市场量能未见明显缩减。二、影响因素及分析国内方面，股市资金面表现强劲，流动性预期有所改善，但市场主线未定。1.股市动能增强，是驱动此轮指数上行的重要因素。近日股市量能较为充足，两市成交额连续四日破万亿，北向资金净流入额创历史新高，杠杆资金跑步进场，融资余额刷新近6年高点。在量能与市场情绪双双回暖的背景下，基金发行市场也有所升温，在近三个月基金发行市场一直低迷的情况下，近几日连续出现百亿规模的新基金，可继续关注基金发行市场能否持续回暖。2.国内经济稳步复苏，不过通胀压力犹存。5月官方与财新制造业PMI数据走势并不一致，不过二者均反映出制造业生产经营稳步扩张的态势。但是从制造业出厂价格指数大幅上行的趋势中可以看到，国内通胀压力犹存，原材料端的价格上涨已经逐渐传导至产成品端，且给中小企业的生产经营也带来较大压力，国常会数次聚焦大宗商品价格上涨问题，就是为了防止其继续向居民消费价格指数传导，影响国内经济运行秩序。不过在国家各项调控政策下，货币政策端的压力有所回落，流动性预期有所改善。3.市场主线未定，指数单边上行不具备基础。上证指数在一举突破震荡区间之后，量能虽未明显衰减，但在3600点上下已徘徊多日，原因之一就是因为当前市场主线未定，时而题材股炒作，时而大金融、顺周期发力，所以在市场形成合力之前，依旧是以结构性机会为主。国外方面，美国通胀数据超预期上行，但美联储表态依旧偏鸽。美国4月PCE物价指数大幅上行，被美联储视作政策目标的核心PCE同比升3.1%，远高于美联储制定的2%的目标水平。不过美联储官员依旧认为，虽然此次通胀上行持续的时间比以往长，但仍只是暂时的，同时表示美国经济还需取得实质性的进展。在4月美国就业数据意外下滑之后，即将公布的5月非农数据成为市场关注的焦点，毕竟美联储对通胀的容忍度一再提高，当下关注就业市场是否得到修复具有一定预测意义。三、结论与操作建议综上所述，当前股市资金面未见明显退潮，市场流动性预期也较前期有所改善，但是主线未定的背景下，股市仍以结构性机会为主。海外方面，今晚即将公布的就业数据或将影响美联储的表态，美联储是否持续偏鸽将对全球的流动性预期产生影响。技术上，上证指数突破之后呈现技术性调整的态势，在3600点上下徘徊多日，近期资金面虽然强劲，但持续性需要观察，上证指数3530点附近将形成较强支撑，当前点位建议空仓者观望，在回踩获得支撑时布局短线多单是较为安全的做法。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（百万元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货指数估值较上周变化不大，微幅上升，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为14.39、12.27、25.33，分位点分别为87.28%、93.15%、16.44%，中证500指数估值风险最小。从资金流动来看，本周（截至6.3），北向资金总体呈净流入态势，合计净流入58.21亿元；融资余额连续攀升，两市融资余额刷新近6年高点。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周，公开市场500亿元逆回购到期，央行进行了500亿元逆回购操作，实现等量对冲。资金面方面，资金利率较上周回落，隔夜利率回落至2%下方，月初资金面压力不大，稳中偏松的格局或持续一段时间。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至6.3），三大期指主力合约持仓量有所回落，成交量小幅回升。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至6.3），三大期指主力合约基差走阔，IC合约最为明显；跨期价差方面，IF、IH主力合约变化不大，IC合约走阔明显。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：建议暂时观望主要逻辑：标的指数短期5400点上方存较大压力，下方5200点附近有明显支撑，但近期隐波回落明显，当前期权价格高估不明显，波动率易涨的季节里预计隐波回落空间不大，建议暂时观望。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权持仓量回升明显，当前沪深300指数期权总持仓在22万张左右，上证50ETF期权持仓在321万张左右，沪300ETF期权持仓在210万张左右。持仓PCR值上，整体呈现回落走势，当前沪深300指数期权在60.5%左右，环比回落2.6个百分点。从绝对数值上看，当前处于上市以来3.5%分位左右的极低水平，表明主力机构对此次指数反弹较为谨慎。从行权价分布上看，主力IO2106看涨期权持仓量主要集中在行权价为5200至5600点之间区域，行权价为5300点和5400点的看涨持仓量存在局部高点，且上方5400点看涨持仓近期增仓明显；而看跌期权持仓量则主要集中在5000点至5300点之间，且行权价为5100点的看跌期权持仓量有局部高点。表明主力机构认为上方5400点之上短期存在明显压力，下方5100点支撑相对明显。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（9个交易日）5日3.98%9.55%17.77%29.02%46.22%8.20%20%30日12.66%14.30%18.38%28.29%32.23%15.79%60日13.99%15.82%21.62%25.28%26.54%19.94%90日16.26%16.96%22.17%23.98%26.99%21.91%120日17.14%18.40%21.38%24.92%28.17%21.01%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（12个交易日）5日3.69%9.39%18.13%32.25%55.19%7.34%19%30日12.23%14.24%18.46%29.19%35.23%16.13%60日13.55%16.08%21.68%27.07%28.55%19.82%90日16.47%17.21%22.70%25.10%27.23%22.11%120日17.34%18.82%22.58%25.56%29.16%21.24%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（12个交易日）5日2.92%9.17%17.75%29.49%58.12%7.35%19.8%30日11.59%13.69%19.05%27.86%35.58%16.13%60日13.32%15.90%21.33%27.17%29.23%19.47%90日16.81%17.41%21.90%25.57%26.43%21.38% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值120日17.64%18.91%22.91%25.49%28.65%20.60%表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（12个交易日）5日4.14%8.24%16.89%31.33%69.85%5.69%19.7%30日11.92%13.89%18.13%30.25%36.93%18.49%60日12.80%16.49%21.60%27.96%29.29%19.66%90日16.65%17.27%21.73%25.38%26.33%21.28%120日17.31%18.35%22.36%25.41%28.32%20.58%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货从隐含波动率上看，本周呈现明显冲高回落走势。主力IO2106合约平值看涨期权隐含波动率最高触及23%的局部高位，当前回落至19%左右，看涨情绪衰减明显；平值看跌期权则有24%左右回落至当前21%左右，看涨看跌隐波均值在20%左右，与近30天市场平均波动相比溢价4个百分点左右， 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值溢价水平有明显回落。从隐波所处位置上看，当前处上市以来34%左右的中低水平，在波动率易涨的季节，后期隐波继续回落空间或不大。从看涨看跌隐波差上看，看涨期权隐含波动率低于看跌期权隐含波动率2.5个百分点左右，差值处历史中等略低水平，表明投资者看涨情绪尽管有一定下降，但还未达到明显看空的地步。时间上，沪深300指数期权主力6月合约剩余9个交易日，后期时间价值衰减加快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（6月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（6月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（6月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（6月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值来源：Wind国联期货本周看涨和看跌期权隐含波动率均呈现一定“微笑结构”，虚值看涨期权隐波高于虚值看跌期权隐波，深度实值时间价值依旧呈现明显正值，表明投资者对未来整体仍旧偏向乐观。期限结构上，近月看涨隐波略高于远月因波，而看跌期权则相反，表明投资者认为短期市场大幅下跌风险相对较小。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前沪深300股指期权6月合约合成标的整体表现贴水状态，