期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：短期谨慎，稳步爬坡•本周指数窄幅震荡，今日涨幅有所扩大，沪指在3100点附近展开博弈，两市量能未见明显放大。•疫情之下数据走弱符合预期，随着疫情缓解、政策发力，各项指标或在5月份缓慢回升，稳增长相关的板块将受益；不过整体经济运行仍在逐步适应常态化疫情防控的过程中重新寻找平衡，出现V型反弹的可能不大，大概率将保持温和复苏的态势，所以从基本面的角度来看，指数触底之后的反弹大概率也将以稳步爬坡的态势呈现，短期出现反复的几率仍然很大。•我们仍然维持中期不必过于悲观、短期仍需保持谨慎的判断，若指数回调至4月下旬以来的上行趋势线附近，投资者可以短线逢低轻仓参与、顺势而为，关注IF、IH合约的表现，若跌破则继续向下寻找支撑。股指期权：可考虑择机卖出虚值看涨期权增强收益•主要逻辑：标的市场短期存继续反弹动力，但4200点上压力将逐步增大，建议持股投资者可考虑在标的指数反弹过程中择机卖出当月虚值看涨期权增强收益，行权价上建议选择4200点之上合约。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2022年5月20日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：短期谨慎，稳步爬坡一、市场表现本周指数窄幅震荡，今日涨幅有所扩大，沪指在3100点附近展开博弈，两市量能未见明显放大。二、影响因素及分析4月份疫情对供需两端的冲击持续，主要经济、金融数据显著回落；在疫情给经济带来极端压力的背景下，宏观政策也愈发宽松，银行、地产、基建等板块相对受益。1.经济运行方面，生产、消费、投资同步走弱。大多数工业品产量均同比转负，工业增加值同比增速跌入负值区间；居民消费整体低迷，居民收入、消费场景受限的背景下，社会消费品零售总额同比降幅继续扩大；而作为当前稳增长政策主要抓手的固定资产投资，景气度也明显回落，特别是房地产开发投资增速进一步回落至负值区间。2.融资需求方面，新增社融同比由多增转为少增，这主要与地产销售低迷以及疫情之下实体经济融资需求疲弱有关。不过资金供给端保持充足，M1、M2增速均有所回升，但是资金活化程度依然不高，M2与M1剪刀差进一步扩大至5.4%，在实体经济融资需求不振的情况下，资金在金融体系中存在一定堆积的现象，下一阶段提振融资需求是首要任务。3.近期国务院总理李克强表示“要加大宏观政策调节，已出台政策要尽快落到位，看得准的新举措能用尽用”，可以看到政策环境愈发积极，包括房地产、平台经济、汽车消费等多个领域迎来新一轮政策利好。备受关注的房地产领域，在信号意义极强的“全国统一下调首套房贷款利率下限至LPR报价减20个基点”的政策出台之后，各地房贷政策纷纷放松，特别是在5月份LPR报价下调15个基点之后，下调房贷利率的空间进一步打开，除此以外，民营房企融资政策也在逐渐放开的过程中，房地产领域的利好也会向银行、建筑等板块不断辐射。盘面上，指数磨底的迹象仍然很明显。市场仍以题材板块炒作为主，利好消息刺激阶段性行情，比如近期的地产、银行板块；市场量能有所企稳，两融余额结束连续下滑趋势，但两市成交仍未有明显放大迹象，北向资金也以流入流出互现的格局为主。三、结论与操作建议疫情之下数据走弱符合预期，随着疫情缓解、政策发力，各项指标或在5月份缓慢回升，稳增长相关的板块将受益；不过整体经济运行仍在逐步适应常态化疫情防控的过程中重新寻找平衡，出现V型反弹的可能不大，大概率将保持温和复苏的态势，所以从基本面的角度来看，指数触底之后的反弹大概率也将以稳步爬坡的态势呈现，短期出现反复的几率仍然很大。我们仍然维持中期不必过于悲观、短期仍需保持谨慎的判断，若指数回调至4月下旬以来的上行趋势线附近，投资者可以短线逢低轻仓参与、顺势而为，关注IF、IH合约的表现，若跌破则继续向下寻找支撑。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.19），指数窄幅震荡，估值较上周变化不大，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为11.91、9.61、19.52，分位点分别为41.41%、39.84%、6.84%。从资金流动来看，本周（截至5.19），北向资金流入流出互现，合计净流入9.82亿元，今日北向资金大幅净流入；融资融券余额小幅波动保持平稳，结束此前的连续下滑趋势。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.20），公开市场共有600亿元逆回购和1000亿元MLF到期，央行共进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼100亿元。资金面方面，虽然5月份MLF等量平价续作，但在央行推动存款利率市场化调整机制的背景下，银行负债端成本有所下行，带动5月份5年期以上LPR报价下调15个基点。当前市场流动性供给十分充裕，资金价格也处在低位。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.19），因5月合约到期，三大主力合约成交持仓均回落，IC合约因提前1个交易日完成换月，故数据波动领先于另外两个合约。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.19），因5月合约到期，三大主力合约基差均收敛；跨期价差方面，三大合约均有所走阔，远期贴水幅度有所加深。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：可考虑择机卖出虚值看涨期权增强收益主要逻辑：标的市场短期存继续反弹动力，但4200点上压力逐步增大，建议持股投资者可考虑在标的指数反弹过程中择机卖出当月虚值看涨期权增强收益，行权价上建议选择4200点之上合约。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权持仓量整体逐步回升，当前沪深300指数期权总持仓在24万张左右，上证50ETF期权总持仓在295万张左右。从持仓PCR值上看，整体呈现震荡回升走势，当前沪深300指数期权在80%左右，环比小幅回升3个百分点，该值整体处于近一年75%分位左右的中等偏上水平，卖出看涨期权的投资者继续较少，主力机构情绪对市场中期行情整体偏向乐观。从持仓分布上看，主力IO2206系列看涨期权上方行权价为4200点处持仓明显高于相邻行权价看涨期权持仓，该位置附近短期存在明显压力；对于看跌期权，其下方行权价为3800点、3900点和4000点整数关口处亦有明显局部高点，表明该区域卖出看跌期权的投资者整体较多，4000点之下支撑正在逐步增强。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（19个交易日）5日3.98%9.29%15.17%28.14%58.08%13.05%21%30日10.46%12.24%16.17%27.58%31.89%26.39%60日12.09%12.44%17.82%23.84%27.31%27.28%90日12.81%13.76%18.07%22.54%24.15%24.02%120日14.04%14.65%18.08%21.11%21.84%21.84%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（22个交易日）5日3.69%8.75%14.58%28.59%59.97%12.97%21.2%30日10.02%11.73%16.38%27.54%31.76%25.75%60日11.57%11.85%17.64%24.20%27.25%27.21%90日12.22%13.46%17.70%22.77%24.15%24.06%120日13.75%14.37%18.00%21.24%21.78%21.78%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（22个交易日）5日3.94%9.13%14.74%27.51%56.46%11.91%21.5%30日9.96%11.84%15.93%26.80%30.47%25.23%60日11.65%12.38%17.12%23.25%26.52%26.48%90日12.71%13.36%17.45%21.98%23.39%23.27%120日13.83%14.25%17.48%20.57%21.21%21.18% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（22个交易日）5日4.10%9.72%16.47%28.44%62.18%15.04%21.4%30日12.34%13.48%17.49%27.39%31.73%24.19%60日12.82%14.04%18.25%23.78%26.33%26.28%90日14.28%14.69%19.64%21.56%23.51%23.30%120日15.13%16.10%19.26%21.02%21.37%21.30%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周隐含波动率整体呈现震荡回落走势，当前主力IO2206平值看涨看跌隐波均值在21%左右，环比回落近3个百分点，与30日历史波动率相比存在5个百分点左右的折价，期权市场投资者并未因为标的指数的不断回升而出现恐高情绪。尽管当前隐含波动率明显低于30日历史波动率，但近期5日历史波动率已出现明显回落，标的市场波动放缓趋势明显，未来隐含波动率出现明显回升的概率相对不大，折价水平的回落更可能通过标的市场波动的逐步放缓来实现。从看涨看跌隐波差值上看，当前IO2206平值合约两者差值在-3%左右，相对上周有一定回升，市 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值场情绪正在好转。时间上，沪深300指数期权6月合约剩余19个交易日，短期时间价值衰减相对偏慢。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（6月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（6月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（6月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（6月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值沪深300指数期权6月看涨隐波呈现明显“左低右高”的倾斜结构，表明尽管指数近期出现明显上涨，但买