期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：政策信号加强，关注稳增长•本周指数震荡爬坡，上方压力有所显现但上行趋势未被破坏，量能未见明显放大。•近期稳增长基调愈发强烈，下一阶段将是政策密集落地期，叠加国内疫情逐渐好转，建议关注政策利好对稳增长板块的进一步带动，预计资金将更青睐于权重等绩优蓝筹股，沪深300指数与上证50指数的表现将相对较强。技术层面，虽然市场情绪已有所好转，但是两市量能并未有明显放大，北向资金也仍然维持着流入流出互现的格局，并且指数在向3月份疫情之前形成的震荡区间修复的过程之中，面临的抛压将逐渐加大，所以预计反弹仍将呈现震荡爬坡的态势，期间将有所反复。•短期来看，沪深300指数4月底以来形成的上行趋势线依然有效，投资者可以逢低轻仓做多，关注量能变化与技术支撑。股指期权：可考虑逢低构建牛市价差策略•主要逻辑：技术上，标的指数基本站稳20日均线，且均线存向上拐头迹象；期权期限结构上看，投资者对近期标的市场亦存乐观预期，建议投资者可考虑逢低构建牛市价差策略以获取标的指数反弹所带来的收益。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2022年5月27日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：政策信号加强，关注稳增长一、市场表现本周指数震荡爬坡，上方压力有所显现但上行趋势未被破坏，量能未见明显放大。二、影响因素及分析国内经济下行压力持续加大，近期稳增长基调愈发强烈，保持经济运行在合理区间已成为当前政策主线。1.23日国务院常务会议部署6方面33项稳经济一揽子措施之后，25日国务院又召开全国稳住经济大盘电视电话会议，政策信号与实际意义均十分重要。会议除了要求国常会33项措施5月底之前出台实施细则以外，还直接对各地政府提出要求，国务院将派督查组对各地开展专项督查。此次专项会议的目的就是畅通政策落实渠道，下一阶段将是各项政策密集落地的阶段，目前深圳已打响一线城市促进消费的“第一枪”，更多城市将迅速跟上步伐。2.除了加快落实现有的财政金融产业等政策以外，未来政策还有可能进一步加码，比如发行特别国债以支撑消费和投资，进一步下调政策利率以支持市场主体，因地施策完善地产政策以促进房地产市场平稳运行等。建议关注政策利好对稳增长板块的进一步带动，特别是政策力度较强的消费、地产、基建等领域，以及受此辐射的银行、建筑等板块，预计资金将更青睐于权重等绩优蓝筹股，沪深300指数与上证50指数表现将相对较强。国内疫情逐渐好转，本轮疫情中心的上海将于6月起逐步恢复正常生产生活，目前上海每日新增阳性病例已大幅下降，并且集中在隔离管控人群之中，上海周边城市已经陆续恢复正常秩序，疫情好转叠加政策支持，国内经济将逐渐复苏，为A股的反弹奠定基础。盘面上，近期A股呈现一定沪强深弱的格局，北向资金在沪深两市之间也有所分化，这在一定程度上也反映了当前市场的资金偏好。从量能来看，虽然当前市场情绪已有所好转，但是量能并未有明显放大，从这个角度来看，短期A股的反弹仍将呈现震荡爬坡的态势。三、结论与操作建议近期稳增长基调愈发强烈，下一阶段将是政策密集落地期，叠加国内疫情逐渐好转，建议关注政策利好对稳增长板块的进一步带动，预计资金将更青睐于权重等绩优蓝筹股，沪深300指数与上证50指数的表现将相对较强。技术层面，虽然市场情绪已有所好转，但是两市量能并未有明显放大，北向资金也仍然维持着流入流出互现的格局，并且指数在向3月份疫情之前形成的震荡区间修复的过程之中，面临的抛压将逐渐加大，所以预计反弹仍将呈现震荡爬坡的态势，期间将有所反复。短期来看，沪深300指数4月底以来形成的上行趋势线依然有效，投资者可以逢低轻仓做多，关注量能变化与技术支撑。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.26），指数估值较上周变化不大，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为11.95、9.66、19.82，分位点分别为41.6%、41.41%、8.01%。从资金流动来看，本周（截至5.26），北向资金流入流出互现，合计净流出134.81亿元；两融余额保持平稳，融资余额小幅上升，融券余额小幅回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.27），公开市场共有500亿元逆回购到期，央行共进行了500亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场资金利率仍在低位盘整，近期宏观政策定调偏向宽松，预计流动性供给将维持充裕，资金价格也将处在低位。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.26），三大主力合约持仓量较上周明显回升，成交量较上周波动不大。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至5.26），三大主力合约基差均有所走阔，贴水幅度较上周有所加深；跨期价差方面，三大合约均有所走阔，IH合约幅度最为明显。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：可考虑逢低构建牛市价差策略主要逻辑：技术上，标的指数基本站稳20日均线，且均线存向上拐头迹象；期权期限结构上看，投资者对近期标的市场亦存乐观预期，建议投资者可考虑逢低构建牛市价差策略以获取标的指数反弹所带来的收益。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值因5月合约的到期，本周各期权持仓量有一定回落，当前沪深300指数期权总持仓在18万张左右，上证50ETF期权总持仓在222万张左右。从持仓PCR值上看，本周整体呈现震荡回落走势，当前沪深300指数期权在74.5%左右，环比回落近10个百分点，该值重新回落至近一年中位数附近，主力机构情绪已回落至适中水平。从持仓分布上看，主力IO2206系列看涨期权上方行权价为4200点处持仓依旧明显高于相邻行权价看涨期权持仓，且该行权价是持仓量最大的合约，表明该位置卖出看涨期权的投资者整体偏多，其附近短期存在明显压力；对于看跌期权，其下方行权价为3900点附近亦有明显局部高点，该位置附近短期亦有明显支撑。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（14个交易日）5日3.98%9.29%15.50%28.14%58.08%25.22%19.5%30日10.46%12.24%16.26%27.58%31.89%25.96%60日12.09%12.44%17.82%24.25%27.87%27.56%90日12.81%13.76%18.07%22.65%24.48%24.46%120日14.04%14.65%18.08%21.14%22.20%22.20%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（17个交易日）5日3.69%8.75%14.68%28.59%59.97%24.32%20%30日10.02%11.73%16.38%27.54%31.76%25.18%60日11.57%11.85%17.64%24.45%27.77%27.49%90日12.22%13.46%17.70%22.86%24.51%24.48%120日13.75%14.37%18.00%21.25%22.11%22.11%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（17个交易日）5日3.94%9.13%14.83%27.51%56.46%24.28%20.3%30日9.96%11.84%15.94%26.80%30.47%24.89%60日11.65%12.38%17.12%23.46%27.02%26.70%90日12.71%13.36%17.45%22.12%23.74%23.70%120日13.83%14.25%17.48%20.62%21.52%21.52% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（17个交易日）5日4.10%9.72%16.50%28.44%62.18%24.54%20.2%30日12.34%13.48%17.63%27.39%31.73%24.01%60日12.82%14.04%18.25%24.04%26.82%26.56%90日14.28%14.69%19.64%21.90%23.83%23.73%120日15.13%16.10%19.26%21.10%21.64%21.62%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货随着标的市场的不断震荡，本周隐含波动率继续呈现震荡回落走势，当前主力IO2206平值看涨看跌隐波均值在19.5%左右，环比回落近2个百分点，与30日历史波动率相比存在近6个百分点左右的折价，尽管折价程度依旧明显，但考虑到近期标的市场波动放缓明显，10日历史波动率已不足20%，当前期权市场估值并未有明显低估，短期隐波呈现低位震荡的可能性整体相对更大。从看涨看跌隐波差值上看，本周两者差值整体波动较大，IO2206平值合约两者差值最低触及了 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值-8.5%左右，当前在-3%左右，经历短暂的情绪释放后，当前投资者市场情绪整体相对平稳。时间上，沪深300指数期权6月合约剩余14个交易日，后期时间价值双减预计逐步加快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（6月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（6月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（6月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（6月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值沪深300指数期权6月看涨隐波依旧呈现明显“左低右高”的倾斜结构，买入深度实值看涨期权代替指数多头的投资者比例依旧整体偏少，投资者对后期指数上涨幅度仍旧存一定警惕。期限结构上看，看跌隐波存明显“近低远高”格局，而看涨隐波却相反，表明当前投资者对短期标的市场整体偏乐观，而对远月合约所代表的中期市场略偏谨慎。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前沪深300股指期权6月平