股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：板块轮动持续，短期震荡偏强•本周A股呈现触底回升的态势，北向资金持续净流入，量能维持万亿以上规模。•当前国内基本面相对偏弱，通胀压力制约了货币政策的转松程度，但在保供稳价等一系列稳增长政策的发力下，国内经济大概率已达阶段性底部，不过当前仍需警惕一些突发情况对A股基本面的不利影响（疫情失控、冬季极端天气等）。海外方面，周四凌晨美联储Taper靴子落地，每月将减少150亿美元的购债规模，市场反映如预期的较为平淡，整体来看影响不大。•技术上，三大指数走势分化不明显，结合沪指近期触底时较长的下影线来看，预计指数近期或有反弹，维持震荡偏强的格局，建议把握右侧交易机会，短线推荐消费占比较高的IF合约。股指期权：可考虑择机卖出宽跨收取时间价值•主要逻辑：标的价格近期预计仍将维持震荡走势，下方4700点至4800点区域有强支撑，上方5000点至5200点区域压力较大；当月IO2111合约剩余时间仅有10个交易日，后期时间价值衰减极快，可考虑择机卖出宽跨收取时间价值（如同时卖出IO2111-C-5000和IO2111-P-4700合约）。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年11月5日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：板块轮动持续，短期震荡偏强一、市场表现本周A股呈现触底回升的态势，北向资金持续净流入，量能维持万亿以上规模。二、影响因素及分析当前国内基本面相对偏弱，不过稳增长政策不断落实，经济大概率已达阶段性底部。1.经济下行压力凸显，10月份制造业PMI持续回落，连续两个月位于萎缩区间。供需两端进一步放缓，生产指数和新订单指数双双回落，内需不足、电力供应紧张、原材料价格高企等因素不断制约企业的生产经营，中小型企业压力更为明显。2.企业原材料成本明显上升，并开始通过产业链向下游传导。10月制造业出厂价格涨幅虽不及购进价格，但也较9月大幅上行4.7个百分点，需警惕生产资料价格上涨向生活资料传导的风险，近期A股多家消费龙头企业因原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨而宣布产品涨价。3.虽然货币政策受制于通胀压力，转松程度不及预期，但国家保供稳价措施不断落实，针对中小微企业的帮扶措施接连出台，国内经济大概率已达阶段性底部。近期能源和部分周期品的价格已有明显回落，而针对中小型企业的生产经营压力，近期召开的国务院常务会议部署了对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，预计可缓税2000亿元左右。4.不过当前仍需警惕一些突发情况对A股基本面的不利影响，比如疫情失控、冬季极端天气等。10月17日以来，全国累计报告本土阳性病例已超700例，并且出现了与旅行团传播链无关的新发疫情，进入冬季疫情形势将更为严峻。此外由于拉尼娜现象，今年冬季可能出现极寒天气，需要警惕极寒天气带来的自然灾害对经济运行的影响。板块方面，当前板块仍在轮动，周期股普涨行情结束以后，三季度整体偏弱的大消费板块受益于近期的提价逻辑以及消费复苏预期有所反弹，而新能源以及储能板块则长期受益于国家碳中和的政策主线，可持续关注。三、结论与操作建议当前国内基本面相对偏弱，通胀压力制约了货币政策的转松程度，但在保供稳价等一系列稳增长政策的发力下，国内经济大概率已达阶段性底部，不过当前仍需警惕一些突发情况对A股基本面的不利影响（疫情失控、冬季极端天气等）。海外方面，周四凌晨美联储Taper靴子落地，每月将减少150亿美元的购债规模，市场反映如预期的较为平淡，整体来看影响不大。技术上，三大指数走势分化不明显，结合沪指近期触底时较长的下影线来看，预计指数近期或有反弹，维持震荡偏强的格局，建议把握右侧交易机会，短线推荐消费占比较高的IF合约。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货指数维持震荡，估值较上周变化不大，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.06、10.84、20.15，分位点分别为65.04%、73.44%、4.88%，中证500指数估值风险最低。从资金流动来看，本周（截至11.4），北向资金维持净流入态势，合计净流入50.13亿元；两融余额方面，融资余额小幅波动，融券余额明显下滑，一定程度显示市场看空情绪有所回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至11.5），公开市场共有10000亿元逆回购到期，央行共进行了2200亿元逆回购操作，因本周公开市场实现净回笼7800亿元。资金面方面，央行月初加量逆回购供给，资金面稳定偏松，隔夜与7天期利率均有一定幅度下降，预计央行将继续相机决策，保持市场流动性合理充裕。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至11.4），持仓量方面，三大主力合约均较上周小幅增加，但近日有所回落；成交量方面，三大主力合约均有所回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至11.4），基差方面，IF与IH主力合约变化不大，IC主力合约贴水幅度收窄；跨期价差方面，三大合约均呈收敛态势。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：可考虑择机卖出宽跨收取时间价值主要逻辑：标的价格近期预计仍将维持震荡走势，下方4700点至4800点区域有强支撑，上方5000点至5200点区域压力较大；当月IO2111合约剩余时间仅有10个交易日，后期时间价值衰减极快，可考虑择机卖出宽跨收取时间价值（如同时卖出IO2111-C-5000和IO2111-P-4700合约）。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权持仓量小幅回升，当前沪深300指数期权总持仓在17.2万张左右，沪300ETF期权总持仓在185万张左右，上证50ETF期权总持仓在294万张左右。持仓PCR值上，整体呈现震荡走势，震荡区间在75%至90%之间，10月至今平均在82.5%左右，整体处近一年65%分位左右的中等偏上水平，表明卖出看跌期权的投资者比例有正在回升，主力机构情绪正在回暖。从各行权价持仓的分布上看，主力IO2111看涨期权其上方持仓依旧主要分布在行权价5000点至5200点区域，且在5100点处持仓极高，该区域附近短期仍存极大压力；另一方面，主力IO2111看跌期权其下方持仓主要分布在行权价为4800点至4600点区域，该区域近期存在极强的支撑。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值11月平值隐含波动率（10个交易日）5日3.98%9.85%16.13%26.52%38.43%14.15%16.75%30日13.01%14.28%17.06%25.48%29.09%13.01%60日14.62%15.67%18.51%24.13%25.49%15.05%90日16.26%16.84%18.58%22.60%23.69%17.69%120日17.13%17.52%20.68%21.54%21.81%17.19%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值11月平值隐含波动率（13个交易日）5日3.69%9.67%15.35%26.83%38.91%13.04%16.5%30日12.35%14.02%17.05%25.61%29.82%12.35%60日14.30%15.50%18.36%24.46%25.84%14.44%90日16.35%17.01%18.79%22.82%25.20%17.17%120日16.69%17.33%20.92%22.82%23.05%16.75%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值11月平值隐含波动率（13个交易日）5日3.94%9.51%15.63%25.73%38.22%13.10%16.7%30日12.35%14.10%16.99%24.70%28.33%12.35%60日14.44%15.36%18.22%23.43%24.93%14.66%90日15.91%16.99%18.14%22.05%25.79%17.00%120日16.54%17.13%20.24%23.15%23.42%16.61%表4：上证50ETF历史波动率锥 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值11月平值隐含波动率（13个交易日）5日4.14%9.39%16.78%29.91%37.57%14.15%17.8%30日13.55%15.92%18.20%24.53%27.27%15.29%60日15.21%16.72%19.43%22.62%24.27%17.47%90日16.65%17.27%19.96%21.90%25.55%19.67%120日17.31%18.35%20.42%23.10%23.64%19.16%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周隐含波动率整体呈现先扬后抑的震荡走势，主力IO2111平值看涨看跌隐含波动率均值震荡区间在16.5%至19%之间，当前在16.75%左右，与30日历史波动率相比存在3.75个百分点左右的溢价，溢价水平略显偏高，随着期权到期日的临近，预计主力IO2111隐含波动率会逐步向市场真实波动进行靠拢。从看涨看跌隐含波动率差值上看，自9月以来近远月合约看涨看跌期权隐含波动率差值均出现明 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值显回升，即使近期两者差值盘中时常会一定回落，但其最低亦仅有-2%左右，相比9月之前动辄-5%以下的差值有明显回升，表明尽管近期标的市场有所回调，但投资者情绪并未产生恐慌。相反，随着市场的震荡回落至4900点以下水平，当月合约和下月合约，甚至明年1月合约时常出现看涨期权隐含波动率高于看跌期权隐含波动率的情形，这与今年4月至5月看涨看跌隐波差只有极少数时间为正有一定不同，这表明投资者看涨情绪正在回升，其对未来市场越来越偏向乐观。时间上，沪深300指数期权主力11月合约剩余10个交易日，后期时间价值衰减极快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（11月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（11月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（1