股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：扰动持续，防御为主•本周指数整体延续反弹，市场量能维持高位，北向资金先进后出，市场板块轮动依然较快。•虽然指数当前处在超跌反弹的过程中，市场发生系统性风险的可能性也较小，但是由于疫情形势、行业监管等扰动因素的存在，市场反弹的过程不会一蹴而就，或将二次触底，同时指数上方密集成交区的压力依然较大，市场存在明显的畏高情绪，短期反弹的空间也不大。•当前指数操作难度较大，市场以结构性机会为主，建议稳健的投资者可利用股指期货对冲风险，积极的投资者可在指数再次确认底部之后轻仓试多进场，考虑到近期的政策倾向于新能源产业、三孩概念等，IC合约后续的反弹力度或更强，可以带来更多的交易机会。股指期权：可继续考虑做多看涨波动率策略•主要逻辑：当前IO2108和IO2109平值看涨隐波分别在12.5%和14.5%左右，尽管近期出现一定回升，但与标的价格波动相比仍有明显折价，后期仍具上行空间，期权估值存在一定低估，做多波动率者仍可考虑继续持有，如利用卖出1份IO2109-C-4850，同时买入2份IO2109-C-5100合约，构建反比率价差策略。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年8月6日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：扰动持续，防御为主一、市场表现本周指数整体延续反弹，市场量能维持高位，北向资金先进后出，市场板块轮动依然较快。二、影响因素及分析近期市场扰动因素不减，不论是疫情形势，还是国家各项监管政策，都将给A股带来一定压力。1.近期国内疫情防控压力急剧上升，扬州成为了此轮疫情新的暴风眼。全国现有中高风险地区已达144个，为常态化疫情防控以来最多，由于变异病毒传播能力极强，预计此轮疫情清零过程也将较为漫长。目前扬州疫情形势相对严重，疫情拐点尚未出现，每日新增病例仍处于上升阶段。疫情新的发展形势将不可避免地给经济社会以及股市带来影响，需持续关注。2.行业监管方面，重磅政策频出。继房地产、教育培训、互联网行业之后，近两日国家又对生长激素、奶粉等行业出手。当前国内结构性改革正处在政策落地的过程之中，“住房、教育、医疗”等重大民生行业的政策取向存在继续趋紧的可能，对后续有可能出台的政策需持防御态度。不过从730中央政治局会议的定调来看，在“稳增长”的目标下，下半年宏观政策将处在稳健偏松的窗口期，相关行业也将迎来较大的政策支持力度。1.从7月PMI指数来看，虽然整体仍处于景气区间，但走势明显偏弱。制造业景气度延续下行，虽仍处于扩张区间但已接近临界值。服务业景气度虽较上月有所抬升，但是由于相关统计并未完全包含此次疫情对服务业的影响，考虑到此次疫情形势相对严峻，后续服务业景气程度收敛的可能性较大。2.在“稳增长”的压力下，730政治局会议传达了宏观政策稳的信号。积极的财政政策将合理提速，稳健的货币政策将更加注重跨周期调节，下半年宏观政策将处在稳健偏松的窗口期。此外会议聚焦的相关产业或概念将迎来景气周期，包括双碳工作中的新能源产业、生育政策中的三孩概念等。盘面上，两市成交虽然保持高位，但板块轮动速度不减，资金在热点中频繁轮动。在行业监管趋严的背景下，突发事件发生的概率有所上升，投资者需警惕政策“遍地开花”的风险。三、结论与操作建议虽然指数当前处在超跌反弹的过程中，市场发生系统性风险的可能性也较小，但是由于疫情形势、行业监管等扰动因素的存在，市场反弹的过程不会一蹴而就，或将二次触底，同时指数上方密集成交区的压力依然较大，市场存在明显的畏高情绪，短期反弹的空间也不大。当前指数操作难度较大，市场以结构性机会为主，建议稳健的投资者可利用股指期货对冲风险，积极的投资者可在指数再次确认底部之后轻仓试多进场，考虑到近期的政策倾向于新能源产业、三孩概念等，IC合约后续的反弹力度或更强，可以带来更多的交易机会。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（百万元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货伴随市场反弹，指数估值较上周略微抬升，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.83、11.27、21.93，分位点分别为78.47%、79.26%、6.85%，中证500指数估值风险最低。从资金流动来看，本周（截至8.5），北向资金合计净流入105.63亿元，不过本周四终结了连续6日的净买入趋势；融资融券余额较上周有明显提升。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周公开市场共有900亿元逆回购到期，央行共进行了500亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼400亿元。资金面方面，虽然本周央行公开市场净回笼，但是央行维持百亿元逆回购规模的操作不变，市场情绪未受影响，整体供需均衡，隔夜与7天期利率均回落。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至8.5），三大合约成交持仓均较此前明显回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至8.5），三大合约基差均走阔，贴水幅度明显加深；跨期价差方面，IF、IH合约小幅走阔，IC合约变化不大。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：可继续考虑做多看涨波动率策略主要逻辑：当前IO2108和IO2109平值看涨隐波分别在12.5%和14.5%左右，尽管近期出现一定回升，但与标的价格波动相比仍有明显折价，后期仍具上行空间，期权估值存在一定低估，做多波动率者仍可考虑继续持有，如利用卖出1份IO2109-C-4850，同时买入2份IO2109-C-5100合约，构建反比率价差策略。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周沪深300指数期权持仓量有所上涨，当前在19.88万张左右，环比上升近10%。持仓PCR值上，整体有所回升，当前沪深300指数期权在79%左右，上证50ETF期权在72%左右，与上周相比大幅上涨近15个百分点，主力机构情绪有明显好转。从行权价分布上看，主力IO2108看涨期权行权价为5000点至5300点看涨期权持仓量整体较高，其中行权价5100点和5200点持仓均达到8000手以上，该区域压力极大；下方看跌期权行权为4700点处持仓存明显局部高点，该区域附近有极大支撑。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值8月平值隐含波动率（10个交易日）5日3.98%9.57%16.88%27.32%41.14%21.44%17%30日13.53%14.64%18.16%28.12%32.23%21.90%60日14.62%15.71%19.80%25.28%26.54%19.23%90日16.26%16.84%21.71%23.35%24.59%17.87%120日17.14%18.40%21.00%24.00%27.78%21.17%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值8月平值隐含波动率（13个交易日）5日3.69%9.54%17.08%28.19%43.41%20.21%16.8%30日13.13%14.72%18.28%28.83%35.23%21.46%60日14.75%15.64%19.82%27.07%28.55%18.85%90日16.35%17.08%22.04%24.83%25.32%17.60%120日17.34%18.82%21.21%24.62%28.81%21.26%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值8月平值隐含波动率（13个交易日）5日3.94%9.41%17.05%27.61%42.02%18.76%17.2%30日12.93%14.40%18.60%27.55%35.58%20.60%60日14.44%15.46%19.37%27.17%29.23%18.45%90日15.91%17.33%21.41%25.26%25.79%17.20%120日17.64%18.91%20.57%24.61%28.24%20.51% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值8月平值隐含波动率（13个交易日）5日4.14%8.54%16.49%30.60%37.57%19.92%16.8%30日13.55%16.12%18.20%26.73%36.87%23.05%60日15.21%16.72%20.12%27.96%29.29%20.72%90日16.65%17.27%21.27%25.26%26.20%18.90%120日17.31%18.35%20.65%24.84%28.03%21.22%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货本周隐含波动率整体呈现震荡走势，当前IO2108系列平值看涨看跌期权隐波均值在17%左右，其中看涨隐波在12.5%左右，看跌隐波在21.5%左右，看涨隐波与近30天市场平均波动率相比折价近10个百分点，估值水平整体偏低。从看涨看跌隐波差上看，当前两者差值在-9%左右，整体处上市以来较低水平，表明投资者对当前市场的反弹较为谨慎。时间上，沪深300指数期权主力8月合约剩余13个交易日，后期时间价值衰减较快。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（8月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（8月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（8月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（8月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货本周沪深300指数期权IO2108系列看涨期权隐含波动率呈现明显的“左低右高”的倾斜结构， 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值深度实值看涨期权时间价值呈现明显负值，表明当前利用深度实值看涨期权代替指数多头的投资者较少，市场情绪表明极为谨慎。期限结构上看，短期隐含波动率呈现明显的近低远高特征，市场波动有一定放大预期。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前沪深300股指期权8月合约合成标的整体表现贴水状态，其中截至周五收盘合成标的贴水29.96点，IF2108合