期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：走势分化，继续关注稳增长•本周指数走势分化，沪指触底反弹，深指低位震荡，三大指数中上证50指数表现最强。•宏观方面，国内依旧处于经济面向下而政策面向上的状态，货币财政政策靠前发力效果有所显现；而海外方面，美国通胀超预期飙升，美联储加息预期继续扰动全球资本市场。•A股走势分化加剧，呈现沪强深弱的格局，沪指触底反弹，短期关注3500点附近的压力，A股整体风险仍存，预计短期将以震荡为主，交易机会多集中于金融蓝筹股占比较高的上证50指数，若指数回调可考虑轻仓布局IH合约多单。股指期权：建议以逢低做多波动率类策略为主•主要逻辑：当前隐波回归历史偏低水平，历史上1季度往往是一年中波动率最大的季节，建议以逢低做多波动率类策略为主，如可以考虑GammaScalping类策略，即同时买入3月合约的看涨和看跌期权，并每日收盘前进行调仓，以尽量每日保持Delta中性的操作方式。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2022年2月11日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：走势分化，继续关注稳增长一、市场表现本周指数走势分化，沪指触底反弹，深指低位震荡，三大指数中上证50指数表现最强。二、影响因素及分析国内方面，依旧处于经济面向下而政策面向上的状态，1月金融数据在政策发力下明显改善。货币财政政策靠前发力效果显现，宽信用过程正在加速。1月份社融、信贷增量双双创下单月历史新高，在央行避免“信贷塌方”的政策态度下，信贷投放力度切实加大，企业融资状况有所改善，企（事）业单位中长期贷款结束去年7月以来的连续少增态势，实体经济信贷需求有所回升。稳增长政策的不断落实下，市场融资需求被不断激发，货币财政政策协同发力，将支持实体经济稳步复苏。海外方面，美国通胀超预期飙升，美联储加息预期继续扰动全球资本市场。市场刚刚对美联储加息预期有所消化，最新出炉的美国1月通胀数据又将市场恐慌推向高点。周四公布的美国1月CPI同比增长7.5%，创下1982年以来的新高。受此影响，10年期美债收益率跃升至关键水准2%上方，短期利率上升幅度甚至更大，这些迹象表明投资者预期美联储将采取更为激进的行动来防止通胀继续飙升。美联储的行动将在一定程度上通过全球资本市场向A股传导，对利率更为敏感的科技成长板块将受到更大影响。板块方面，开年以来A股呈现沪强深弱的格局，创业板指数更是接连下跌。节后高景气赛道延续年前的回调走势。自12月中旬以来，以新能源、电力设备等为主的高估值板块接连回落，而节后在美国商务部再列“实体名单”、美联储加息预期不断走强的催化下，对利率更为敏感的科技成长板块延续回落之势。北向资金近期持续流入银行等低估值金融板块，A股沪强深弱格局延续。近1个月，北向资金净流入金融板块超140亿，占前十大个股的40%，其中招商银行成为最受北向资金青睐的个股,沪股通连续4日净买入，深股通连续6日净卖出。在国内宏观政策持续发力的情况下，稳增长、金融、中字头等板块的表现仍相对坚挺，带动IF、IH合约表现相对较强。不过值得注意的是，IF合约受宁德时代加入沪深300指数的影响，近期表现弱于IH合约。三、结论与操作建议综上所述，宏观方面，国内依旧处于经济面向下而政策面向上的状态，货币财政政策靠前发力效果有所显现；而海外方面，美国通胀超预期飙升，美联储加息预期继续扰动全球资本市场。A股走势分化加剧，呈现沪强深弱的格局，沪指触底反弹，短期关注3500点附近的压力，A股整体风险仍存，预计短期将以震荡为主，交易机会多集中于金融蓝筹股占比较高的上证50指数，若指数回调可考虑轻仓布局IH合约多单。 mNpRrOrNmMsNbRcM7NsQrRnPmOfQmMpNkPnMnM9PmNsNxNmMqNNZtRmP期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至2.10），指数估值较节前有所反弹，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.43、11.13、19.09，分位点分别为70.31%、77.15%、3.71%。从资金流动来看，本周（截至2.10），北向资金呈现沪强深弱格局，沪股通连续4日净买入，深股通连续6日净卖出，合计净流入97.39亿元；两融余额方面，融资融券余额均较节前有所回升。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至2.11），公开市场共有9000亿元逆回购到期，央行共进行了1000亿元逆回购操作，因此本周公开市场全口径净回笼8000亿元。资金面方面，虽然央行持续大额净回笼，但月初扰动因素较少，加之节后现金回流，资金面宽松无虞，隔夜与7天期利率均明显回落，隔夜利率回落至1.6%附近，7天期利率回落至1.9%附近。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至2.10），三大主力合约持仓量较节前明显回落，或与套保需求回落有关，成交量也呈回落态势，市场交投并不活跃。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至2.10），三大主力合约基差均呈收敛态势，升水幅度明显收窄；跨期价差方面，IH合约维持远期升水格局，IF合约远期升水明显收窄，IC合约呈现远期贴水格局。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：建议以逢低做多波动率类策略为主主要逻辑：当前隐波回归历史偏低水平，历史上1季度往往是一年中波动率最大的季节，建议以逢低做多波动率类策略为主，如可以考虑GammaScalping类策略，即同时买入3月合约的看涨和看跌期权，并每日收盘前进行调仓，以尽量每日保持Delta中性的操作方式。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值节后各期权持仓量稳步回升，当前沪深300指数期权总持仓在20万张左右，上证50ETF期权总持仓在286万张左右。从持仓PCR值上看，整体呈现出震荡偏弱的走势，当前沪深300指数期权在74%左右，与节前相比有小幅回落，主力机构市场情绪略显偏弱。从持仓分布上看，2月合约将于下周五正式到期，IO2203系列看涨期权行权价4800点和5000点区域均存在明显局部高点，该区域卖出看涨期权的投资者整体较多，其附近存明显压力；下方看跌期权持仓高点在行权价4500点至4200点整数关口，该区域支撑逐步加大。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值2月平值隐含波动率（15个交易日）5日3.98%9.57%15.59%26.34%38.43%17.81%15.5%30日10.46%12.24%16.54%25.48%29.09%16.03%60日12.09%12.44%18.47%24.13%25.49%14.61%90日12.81%13.83%18.16%22.41%22.84%13.68%120日14.44%16.03%18.77%21.00%21.31%14.57%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值2月平值隐含波动率（18个交易日）5日3.69%9.05%14.81%25.69%38.91%19.19%16%30日10.02%11.73%16.42%25.61%29.82%16.42%60日11.57%11.85%18.23%24.46%25.84%14.65%90日12.22%13.46%17.92%22.65%23.15%13.55%120日14.08%15.55%19.16%21.20%21.58%14.32%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值2月平值隐含波动率（18个交易日）5日3.94%9.57%15.11%24.99%38.22%18.32%16.1%30日9.96%11.84%16.20%24.70%28.33%15.44%60日11.65%12.38%17.86%23.43%24.93%14.19%90日12.71%13.48%17.58%21.86%22.43%13.25%120日14.00%15.52%18.71%20.56%20.89%14.21% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值2月平值隐含波动率（18个交易日）5日4.10%9.09%16.47%28.44%37.57%24.51%16.5%30日12.34%13.48%17.95%24.53%27.27%16.87%60日12.82%14.04%19.43%22.62%24.27%15.35%90日14.31%15.65%19.60%21.59%22.51%14.86%120日15.78%17.56%19.40%20.78%21.32%16.27%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货从波动率上看，因春节假期的结束及外围市场的暂时企稳，节后各期权隐含波动率整体呈现出回落走势，由节后开盘18.5%左右震荡回落至当前15%左右，处近一年10%分位左右的较低水平，与近30日历史波动率相比亦存在一定的折价，从季节性规律上看，然而由于资金和政策等因素，历史上一季度以及三季度中的7月往往是一年中波动率最高的几个月份，预计未来1至2个月隐波或仍将是易涨难跌的。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值时间上，沪深300指数期权2月合约剩余5个交易日，后期时间价值衰减极快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（3月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（3月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（3月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（3月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值各期权合约看涨期权隐含波动率呈现略微的“微笑结构”，沪深300指数看跌期权隐含波动率则呈现“左高右低”倾斜结构，投资者对远期标的市场依旧有所期待。期限结构上看，隐含波动率呈现明显“近低远高”特征，标的市场存波动放大预期。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前沪深300股指期权2月合约合成标的呈现略微贴水形态，