铜周报：美联储加息后有色整体承压 关注内外盘套利机会

华泰期货|铜周报 2022-05-09 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 美联储加息后有色整体承压 关注内外盘套利机会 现货情况： 据SMM讯，5月6日当周SMM1#电解铜平均价运行于72,750元/吨73,850元/吨，平均升贴水报价运行于+220至+320元/吨，周中呈现震荡回落的情况。 在库存方面，上周LME库存上涨1.40万吨至17.00万吨。SHFE库存上涨0.39万吨至5.23万吨。社会库存为12.00万吨（不含保税区），较前一周上涨0.94万吨。 观点： 在宏观方面，美联储于上周加息50BP，符合市场预期。在缩表方面，利率声明中提及，6月开始缩表至多475亿美元，3个月后上限达到每月950亿美元。在美联储加息后，美元经历了小幅回落，但随即又回归强势格局。这使得有色板块整体承压。同时在货币政策逐渐收紧，而当下通胀水平却仍维持相对高位的情况下，后市经济展望短时内仍难言乐观。这也对有色板块的需求展望形成一定抑制。 供应方面，国内铜矿TC于上周小幅回落，但整体仍维持高位，显示出矿端供应或仍相对偏宽，同时4月以来，紫金在刚果的卡莫阿铜矿已经实现商业化量产，故此总体而言TC价格或仍维持相对偏高的位置。在冶炼方面，由于受到疫情的影响，部分炼厂将检修提前至4月进行，涉及总产能达150万吨，据SMM讯，4月电解铜产量为82.73万吨，环比下降2.5%，同比下降5.7%。不过由于当下TC价格高企，硫酸价格也同样回升至1,000元/吨的水平，故此单纯从冶炼利润角度而言，炼厂仍会有较高的生产积极性，故此若疫情能够得到相对有限的控制，那么对于冶炼产量方面，对于铜价或同样有一定的抑制。在进出口方面，目前进口盈利窗口打开，但由于上海地区物流仍有受阻的风险，故此暂时还未见太大规模库存流入的情况。需求端，由于目前疫情的影响，使得需求整体表现难言乐观，后市需要关注在基建板块的投入力度以及各地对于房产扶持的效果。 整体来看，目前在美联储加息环境下对于铜价相对不利，而国内需求端虽然此前存在预期相对偏强的情况，但是这样的强预期能否兑现则是后市需要关注的重点。操作上单边机会或暂时相对难以把握，不过可以尝试在美元强劲人民币相对承压的背景下进行内外盘套利的操作。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 库存拐点 美元是否持续走强 华泰期货|铜周报 2022-05-09 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/5/6 2022/5/5 2022/4/29 2022/4/6 现货(升贴水) SMM：1#铜 220 310 375 170 升水铜 230 320 415 180 平水铜 200 295 340 160 湿法铜 120 175 205 105 洋山溢价 50.5 43.5 35.5 20 LME（0-3） — 23 1 -18.25 期货(主力) SHFE 72050 72760 73600 73720 LME 9388 9459.5 9714 10302.5 库存 LME — 168800 156050 94925 SHFE 52291 — 48363 96581 COMEX — 83161 84014 75052 合计 — 251961 288427 266558 仓单 SHFE仓单 17724 17349 17952 39477 LME注销仓单占比 — 30.2% 34.6% 42.1% 套利 CU2208-CU2205连三-近月 -970 -900 -750 -270 CU2206-CU2205主力-近月 -520 -500 -330 -90 CU2206/AL2206 3.60 3.54 3.52 3.27 CU2206/ZN2206 2.66 2.64 2.65 2.69 进口盈利 #N/A 2088.2 724.6 -444.3 沪伦比（主力） — 7.69 7.58 7.16 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2022-05-09 3 / 7 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗铜加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 20304050607080902021/05/062021/11/062022/05/068001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202240005000600070008000900010000110001200035000400004500050000550006000065000700007500080000850002018/05/062020/05/062022/05/06期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-400-20002004006002022/04/282022/04/302022/05/022022/05/042022/05/060-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2022-05-09 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -500050010001500200025002018/05/062019/05/062020/05/062021/05/062022/05/06升贴水平均价10501150125013501450-10000100020003000400050002018/05/062020/05/062022/05/06精废价差（左）合理价差（右）-515355575951151352018/05/062020/05/062022/05/06最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/05/062020/05/062022/05/06Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2022-05-09 5 / 7 进口套利 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 左轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 67892018/05/052020/05/052022/05/05铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892018/05/052020/05/052022/05/05进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002018/05/062020/05/062022/05/06非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0200000400000600000800000100000012000002018/05/062020/05/062022/05/06期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2022-05-09 6 / 7 库存： 图 13： 全球交易所铜显性库存（含上海保税区）单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： LME铜库存 单位：吨 图 16： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期