期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。当前宏观背景下，A股基本面与流动性仍然面临较大压力。基本面方面，预计在5月份区域疫情实现动态清零、复工复产全面推进之后，经济下行压力才有望逐渐缓解。流动性层面，中美周期错配的背景下中美利差迅速收窄，人民币贬值压力加大，这在一定程度上会带来外资流出风险，A股走势整体也将承压。不过在A股年后持续下跌的过程中，市场风险已有所释放，主要指数的估值也逐步步入合理区间，近期市场也有一些底部信号显现。与此同时，稳增长的政策预期持续加强，政策底得到进一步确认。技术上，在市场呈现普跌格局的情况下，三大指数走势差异不大，均线系统呈空头排列态势，短期技术形态仍然偏弱。不过从中期来看，在连续大幅下跌之后，沪指月线已接近重要支撑位。综上所述，经过前期的大幅杀跌之后，A股的内在风险得到了一定释放，悲观预期也在很大程度上在股价中得以体现，市场显现出一定的底部信号；虽然受基本面与流动性双重压力的压制，指数在短期内难以反转，政策底向市场底、经济底的过渡仍需时间确认，短期波动仍需警惕，但是从中期来看，已不必过于悲观，市场已进入“U型底”构筑的磨底阶段。操作上，短线交易仍需保持谨慎，中长线交易可关注受到政策明确扶持的基建、消费板块以及近期超跌明显的科技成长板块。独立申明市场进入U型磨底阶段摘要报告日期：2022年4月29日报告作者研究报告·股指月报 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值一、行情回顾图1：上证指数走势图来源：Wind国联期货A股4月份在内外风险因素的夹击下持续回调，沪指跌破3000点，累计下跌8.51%，创业板指累计下跌16.24%，随后指数有所止跌。中上旬稳增长板块表现仍较为坚挺，带动上证50指数表现相对较强，沪深300指数次之，中证500指数跌幅最大，不过下旬以来，稳增长板块开始补跌，市场呈现普跌格局，游资在农业、消费板块游走。二、疫情仍在高位运行，但整体已有所回落图2：疫情逐渐回落，防控初见成效来源：Wind同花顺iFinD国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值近期国内疫情虽然仍在高位运行，但是整体已有回落趋势，疫情防控取得初步成效。从地区来看，目前吉林疫情已告一段落，但是上海疫情仍处于高位，江苏、浙江等周边省份不断受到辐射，近期北京又出现新发疫情，国内动态清零的任务仍然艰巨。从日增数据来看，在上海全面封控一月有余之后，虽然基数仍然较大，但是每日新增阳性感染者已呈现出一定的下降趋势，同时出院与解除集中隔离医学观察的病例不断增加，医疗挤兑的现象有所缓解。在疫情数据有所回落的背景下，上海近期也在分批有序推动重点工业企业复工复产。现阶段上海复工复产的企业大多数属于行业龙头企业，且均采取封闭运营的方式，目前上海666家重点企业已有70%实现了复工复产。不过当前上海疫情仍处于高位波动状态，部分建设工地、企业等聚集性疫情有所抬头，复工复产的推进仍面临一定阻碍。图3：受防控措施影响，全国货运物流受阻来源：Wind同花顺iFinD国联期货从物流情况来看，受疫情防控措施影响，3月中下旬以来，全国整车货运物流指数逐渐下滑。与前两年同期相比，下滑幅度在20%-25%之间波动，全国各省市中，上海以及周边的江浙地区下滑幅度更为明显，上海作为此轮疫情的中心，下滑幅度在60%左右。随着近期国家各项保障物流畅通的措施出台，全国物流情况已有一定好转，但是一方面疫情仍在高位波动，另一方面政策落实需要时间，所以全国物流情况仍明显弱于前两年同期水准，在疫情防控措施恢复常态化之后，供应链问题对经济造成的冲击才将逐步缓解。综上所述，近期疫情已有所回落，复工复产逐步推进，但是防控政策依然严格，经济运行仍将持续受到影响，当务之急仍是有效控制疫情，特别是在5月份实现上海疫情动态清零。三、受疫情影响，国内经济下行压力持续加大一季度经济数据出炉，GDP同比增速4.8%，与市场预期基本持平，主要是1-2月份国民经济 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值恢复情况好于预期，而3月份疫情已经开始对经济形成拖累。图4：社零增速由正转负，工业生产增速回落，固定资产投资分化明显来源：Wind同花顺iFinD国联期货消费受疫情影响最为严重，供需两端均受冲击。社零增速由正转负，3月份社会消费品零售总额同比下滑3.5%的百分点，远超市场预期的0.8%的降幅，较2月大幅下滑10.2个百分点，一方面消费供给端受防疫政策影响而停滞，另一方面消费需求端受居民收入下滑影响而意愿低迷。工业生产方面，增速虽有回落但仍保持一定韧性。3月份工业增加值同比增长5%，增速虽较1-2月份回落2.5个百分点，但是基本符合市场预期，且与去年年末增速相比仍有一定好转，不过随着疫情冲击在企业开工以及供应链各个环节的显现，预计4月份工业生产将进一步承压。固定资产投资分化明显，基建投资一枝独秀，房地产开发投资继续探底。1-3月份，基建投资同比增速较1-2月份提高了0.4个百分点，延续了今年以来的回升趋势，这反映了在当前消费复苏较难有起色的背景下，基建投资已成为稳增长政策的重要抓手，预计在后续地方政府专项债券的发行使用不断加快的背景下，基建投资将保持韧性，持续发挥对经济增长的拉动作用。除了基建投资增速回升以外，房地产开发投资与制造业投资增速均有所回落，其中房地产开发投资增速继续探底，1-3月份房地产开发投资同比增长0.7%，增速较1-2月份大幅回落3个百分点，虽然当前房地产政策已有所松动，但是从销售数据来看尚未有明显改善，1-3月份商品房销售面积同比下滑13.8%，降幅较1-2月份扩大4.2个百分点，预计未来将有更多因城施策的放松政策出台，不过房地产市场依然处于弱势运行的状态，特别是在当前叠加疫情冲击的影响下，房地产市场企稳回升还需等待。往后看，由于本轮疫情主要冲击将在4月份集中显现，预计经济数据将持续承压，当前国内经济仍面临较大的下行压力。在5月份区域疫情实现动态清零、复工复产全面推进之后，经济下行压力才有望逐渐缓解，从这个角度来看，经济底仍需等待。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、中美周期错配下，人民币面临贬值压力图5：中美利差收窄，人民币快速贬值来源：Wind同花顺iFinD国联期货中美周期错配的背景下，中美利差迅速收窄。美国方面，受高通胀影响，美联储近期不断强化加息缩表预期，美联储主席鲍威尔近日表示，将在5月份的议息会议上讨论加息50个基点，市场开始押注美联储将在5月、6月、7月连续三个月加息50个基点，美债收益率快速上行至数年以来的高位。而国内方面，在基本面承压的背景下，市场宽松预期全面升温，央行实施全面降准，下一阶段总量与结构性货币政策工具仍有运用空间。在此背景下，中美10年期国债利差迅速收窄，甚至一度出现倒挂，这是中美10年期国债利率自2010年来首次出现倒挂。利差收窄也在一定程度上加大了人民币的贬值压力。虽然年内人民币适度贬值符合年初市场的普遍预期，但是近期人民币贬值速度过快也在一定程度上引发市场关注。4月以来，随着美元指数不断攀升，人民币对美元汇率快速贬值，在岸人民币汇率触及6.6的关口，为2020年11月以来首次，离岸人民币汇率跌破6.64的关口。人民币汇率快速贬值之际，央行出台重要举措，宣布5月15日起下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，下调外汇存款准备金率相当于向市场释放更多的美元流动性供给，从而可以减轻人民币对美元的贬值压力。虽然人民币汇率短期波动不会改变其平稳运行格局，但是年内人民币总体仍将呈贬值趋势。整体来看，周期错配的背景下，中美利差收窄、人民币贬值在一定程度上会带来外资流出风险，A股走势整体承压。五、稳增长预期持续增强，政策底得到确认A股年后持续下跌，3月中旬在市场担忧国内稳增长政策兑现力度的影响下，指数创下阶段新低。不过随后在疫情持续发酵、基本面不断承压的情况下，国内各项宏观政策密集推出，在国常 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值会提出“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”之后，相关部门出台政策均秉承着这一原则。比如针对当前市场担忧的房地产行业风险，国家地产政策保持边际放松的态势，各地接连因城施策促进房地产市场平稳运行，多地房贷主流利率下调，银行放款速度也有明显提升。而针对受疫情影响较大的消费领域，中央层面接连部署，打出了一系列促进消费的组合拳，不断扩大重点领域消费，比如支持新能源汽车消费、推动线上线下消费深度融合等。与此同时，中央财经委会议全面推基建，发挥基建对扩大内需、带动经济的重要作用。金融支持实体经济的力度也持续加大，货币政策方面，央行25日实施全面降准，释放长期资金约5300亿元，并且结合央行近期表态，未来总量与结构性货币政策工具仍有运用空间；财政政策方面，财政部已明确时限进一步加快专项债券发行使用，从已发行进度来看，今年发行速度也远超往年，这也与基建投资增速稳步回升相互印证。整体来看，市场对政策力度的担忧已逐渐消退，当前国家从支持实体经济、发展资本市场、稳定市场预期等多个角度出台相应措施，稳增长预期持续加强，市场的政策底得到进一步确认。六、持续下跌释放风险，指数估值步入低位图6：估值步入低位，成交量延续低迷来源：Wind同花顺iFinD国联期货年初以来，A股在内外风险因素的夹击下持续下跌，截至目前，上证指数跌幅在20%左右，创业板指跌幅在30%左右。虽然从基本面与流动性的角度来看，当前A股环境仍难言好转，但是从指数下跌的时间与空间来看，恐慌情绪已经有了一定程度的释放，市场已经将一些负面因素计入了预期。伴随着指数的大幅下跌，市场上主要指数的估值也逐步步入合理区间。上证指数估值位于近10年24%左右的历史分位，创业板指位于30%左右，而三大指数方面，沪深300指数、上证50指 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值数、中证500指数的估值分别位于32%、40%以及0%左右的较低水平。随着未来国内疫情逐步得到控制，受到政策明确扶持的基建、消费板块以及近期超跌明显的科技板块将重新受到资金青睐。从市场表现来看，近期也有一些底部信号显现。一方面，指数在持续下跌的过程中，市场成交量也持续低迷，表现出“地量地价”的特征；另一方面，前期市场表现相对较强的稳增长板块在这一波行情中出现补跌迹象，市场已呈现出“普跌”格局。股票交易市场也迎来一定利好，股票交易过户费标准时隔六年之后再次下调。中国结算公告，自4月29日起，将股票交易过户费总体下调50%，国家护盘意愿初显。综上所述，尽管当前市场中的风险因素尚未消退，但是A股风险已有一定程度释放，市场出现了一定的底部信号。七、技术分析图7：上证指数月线来源：Wind国联期货短期技术形态上面已有分析，当前呈现出一定“地量地价”的特征，不过指数上方压力仍然较大，沪指接连跌破支撑位，均线系统呈空头排列态势，短期技术形态仍然偏弱，而从中期来看，在连续大幅下跌之后，沪指月线已接近重要支撑位。八、结论当前宏观背景下，A股基本面与流动性仍然面临较大压力。基本面方面，虽然当前国内疫情已有回落趋势，但是经济秩序在短时间内难以完全恢复，预计在5月份区域疫情实现动态清零、复 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值工复产全面推进之后，经济下行压力才有望逐渐缓解，从这个角度来看，经济底仍需等待。而流动性层面，在中美周期错配的背景下，中美利差迅速收窄，人民币贬值压力加大，这在一定程度上会带来外资流出风险，A股走势整体也将承压。不过在A股年后持续下跌的过程中，市场风险已有所释放。从指数下跌的时间与