2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2022年5月9日星期一市场走势资料来源：聚源国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,001.56-2.16深证成指10,809.88-2.14沪深3003,908.82-2.53中小板指7,427.39-2.51创业板指2,244.97-1.90科创50942.23-1.45主要海外市场指数指数收盘涨跌幅%道琼斯32,899.37-0.30纳斯达克12,144.66-1.40标普5004,123.34-0.57法国CAC406,258.36-1.73德国DAX13,674.29-1.64日经22527,003.560.69恒生指数20,001.96-3.81资料来源：聚源【今日要点】【山证策略】山证热点-市场仍处于磨底过程中【山证策略】-寻找不确定性中的确定性---2022年第18期【山证国内宏观利率】周报：结构性货币政策将继续推出（2022.05.02-2022.05.05）【山证汽车】汽车行业一季报总结及前瞻：一季度盈利下滑估值收缩，二季度有望迎来拐点【山证社服】社会服务行业周报（20220502-20220508）-省内游、露营支撑疫情多点爆发的五一小长假【山证非银】证券行业年报一季报业绩综述-分化与转型【山证零售】零售美妆行业年报一季报业绩综述-疫情影响板块业绩分化加剧，关注可选消费回暖进程【山证零售】零售行业5月投资策略-疫情影响聚集型消费，关注基本面扎实的低估值龙头 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【山证策略】山证热点-市场仍处于磨底过程中李孔逸likongyi@sxzq.com【投资要点】周度观察：A股主要股指几乎全线下跌，1）创业板、中小板和沪深大市周度环比转跌，创业板指数周跌3.20%跌势最猛；2）上证指数、上证180和中证500延续上周下跌态势，周跌幅依次为1.49%、2.67%和1.14%。风格来看，金融类周跌幅最多达3.13%，但幅度较上周收窄0.58pct；稳定型和成长型跌势最猛，跌幅分别较上周扩大1.70pct和1.22pct，致使本周下降1.72%和1.46%；周期股强势恢复，跌幅收窄2.34pct至-0.28%。行业来看，纺服和家电在内的可选消费继续复苏，军工、能源化工、制造板块也名列前茅。主题来看，除打板概念涨势继续保持前列，其他热门概念几乎都与医药相关：体外诊断、肺炎、基因测序、智慧医疗、血液制品、抗生素、抗癌概念热度进入TOP15，A股创52周内新高的标的也主要集中在医药、地产链、机械、交运和化工相关板块。热点跟踪：截至周五收盘，沪指再度回落至3000点附近，内外力量博弈胶着：一方面，国内周五再传利好，中办、国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，大城市周边、专业功能定位、农产品主产区、重点生态功能和重度人口流失这五类县域将首先受益，带动相关个股稳健拉升；同日，央行发布一季度金融机构贷款投向报告，22Q1人民币各项贷款余额约201万亿/+11.4%，新增贷款8.34万亿/+6636亿元，金融贷款投向结构得到优化，长期利好涉及重点领域和薄弱环节的个股；另一方面，美联储加息的动作还将继续，市场普遍预期今年将再度加息3-5次，全年累计提息达250个基点，使美元进一步走强，对国内资金及流动性带来压力。我们认为，经过连续多周的利空出清，市场已接近底部，周五两市虽然低开低走，但成交量大幅收缩，表明在国内政策底不断夯实、情绪底显现之后，市场已经较为理智，大多处于观望静待状态。俄乌地缘冲突的不确定性和美元加快加息的反复性风险犹在，创业板和中小盘波动剧烈，中长期市场仍处于磨底过程中，现阶段建议重点关注盈利能力强、具有较优防御能力及估值修复空间的大盘价值股。地产链受政策预期改善影响估值仍有上升潜力，超跌的成长板块如国防军工、新能源等行业中的业绩持续高增长公司可持续关注。风险提示：全球经济衰退风险，美联储加快加息，疫情持续超预期。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3【山证策略】-寻找不确定性中的确定性---2022年第18期张治zhangzhi@sxzq.com【投资要点】一周视角：海外流动性回收、国内多地疫情再起、俄乌冲突持续，冲击情绪及基本面的主要因素实际并未发生变化，但宏观经济环境的不确定性仍在持续。周内美联储下一步加息缩表“靴子落地”，但后续非农数据反映出的劳动力供给紧格局未有明显缓和，市场对于遏制通胀失控与保障经济“软着陆”是否能够兼顾出现质疑与预期混乱，带动美债、美股等主要资产价格出现剧烈波动。国内方面再度强调坚持动态清零防疫政策不动摇，短期内供应物流、制造业生产、服务业恢复及就业均将持续承压，叠加地缘冲突引发的上游原材料价格居高，经济下行压力未有明显缓和，政策面大概率仍将出台结构性宽松工具纾困。然而，客观看待当前海内外冲击的影响后，回归本心，我们依然能够嗅到一点确定性信号。一是，内松外紧的格局仍将持续，人民币贬值压力短期难缓，或将阶段性破7，虽或在一定程度上引发资本外流，但冲击将相对有限，一方面是国内经济二季度触底的确定性与海外多重不确定性相比，使国内市场呈现较优“避险”价值，另一方面，也将对我国出口下行压力形成一定缓冲。二是，疫情的冲击终将褪去，而此间在成本端持续承压的过程中，市场集中度等各行业竞争格局的变化将会是后续复苏弹性的重要影响因素。三是，我们在反复的压力中可以看到政策面对于国内经济转型的决心与重点方向，区域经济发展将强调“均衡”，包括中西东部地区的均衡与城市群建设中的城乡均衡，基础设施、服务保障将为重点发力方向，地产、医疗、互联网等行业的发展均将强调“有序”与“反垄断”，半导体、新能源、新材料等行业的发展将强调“国家安全”，核心零部件与技术的国产化为重点攻坚方向，在此大方向中包含的中长期趋势性投资机会终将熨平短期波动，收获超额受益。行业配置：看好：（1）农林牧渔板块。（行业景气反转在即，龙头优质标的的业绩确定性更强）（2）光伏板块。（光伏装机需求持续提升支撑行业延续高景气）。（3）非银金融板块（左侧布局机会较优）（4）家电板块。（后疫情时代全球居家场景增强+人民币汇率适度贬值+政策助力消费）关注：（1）国防军工板块（中长期景气度向好趋势不变）（2）地产板块。（行业集中度提升龙头央企有望收获较强业绩增长能力）。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4【山证国内宏观利率】周报：结构性货币政策将继续推出（2022.05.02-2022.05.05）郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com【投资要点】核心观点：短期博弈交易机会风险加大，结构性货币政策将继续推出，关注经济边际恢复情况上周，我们提示在还未看到经济数据实质性改善的情况下，政治局会议提出疫情要防住和经济要稳住，保持政策冗余度，利率存在交易机会。短期看，政治局会议后央行、银保监会等积极响应稳增长政策，上海疫情持续好转并积极推动复产复商，北京疫情虽有扰动但目前看相对可控、部分重点城市发放消费券助力经济恢复。5月6日，央行货币政策司课题组发布研究成果《结构性货币政策工具精准出击，助力市场主体纾困和实体经济发展》，充分肯定了结构性政策工具对助力市场主体纾困和实体经济发展的重要支持作用，同时提出结构性政策也有助于保持银行体系流动性合理充裕，支持信贷增长，未来央行还将尽快推出1000亿元再贷款支持交通运输、物流仓储业融资。在中美利差倒挂加深、汇率贬值压力持续、通胀需要关注的情况下，结构性政策已成为货币政策保持冗余度的重要内容。尽管总量型货币政策仍可能按部就班，但需关注总量和结构之间的相对变化对市场的影响。资金面5月大概率继续合理充裕，但需关注缴税带来的摩擦。整体上，短期仍可博弈经济金融数据、疫情和复工复产不及预期等，但风险加大。中期看，若疫情相对可控、通胀相对温和、则在实体融资利率不断下行和稳增长政策不断兑现的情况下，经济仍有望以时间换空间。根据央行2022年一季度金融机构贷款投向统计报告，3月新发放企业贷款利率、新发放普惠小微企业贷款利率、新发放个人住房贷款利率分别为4.37%，4.93%、5.42%，其中企业贷款利率较年初下行8bp，普惠利率和房贷利率均较年初下行17bp。市场回顾：资金面平稳，收益率窄幅波动上周，受节前PMI弱势、疫情担忧、资金面宽松、美联储鹰中偏鸽等因素影响，收益率整体微幅下行。5月6日，10Y国债、国开债收益率分别较上周-1.1bp、-0.5bp至2.8273%、3.0275%，1Y国债、国开债收益率分别+1.3bp、+1.5bp至2.0454%、2.1432%。对于债市而言，上周也有较多利空，如政治局会议后中央及多部委继续发声稳增长、人民币对美元继续调贬、上海多措并举有序推进复产复工复市等。但整体而言，保持政策冗余度和货币政策基调偏稳的情况下，在经济见实效之前，市场继续博弈交易机会。风险提示：疫情发展超预期；房地产政策大幅调整；通胀大幅上行；美联储加息缩表超预期；经济数据超预期。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5【山证汽车】汽车行业一季报总结及前瞻：一季度盈利下滑估值收缩，二季度有望迎来拐点林帆linfan@sxzq.com【投资要点】一季度汽车行业总体盈利下滑，估值收缩，二季度将迎来景气度拐点。一季度，汽车全行业产销量分别为647.6万辆和650.2万辆，同比分别+1.9%和+0.3%。受疫情反复影响，全年汽车销量或将低于年初中汽协预计的2750万辆，但二季度为产销低点的概率较大。一季度新能源汽车产销量仍实现了较高的增长：产量128.5万辆，同比+140.6%；销量124.9万辆，同比+142.5%。新能源汽车受疫情冲击相对较小，仍呈现了超高速增长，或成为今年板块内最好的投资方向。行业一季度实现营收7450.9亿元，同比-5.6%；归母净利润262.2亿元，同比-18.2%。行业景气度均差于去年同期，低于市场的预期。一季度全行业毛利率/净利率为13.0%/3.9%，逊于去年同期的13.4%/4.8%，但好于去年第四季度的11.3%/0.9%。二季度随着产销量的进一步下滑，行业盈利进一步衰退是可以预见的。一季度汽车板块估值大幅收缩，市盈率PE从季初的31.0倍，下降至季末的24.9倍，下降幅度达19.7%，远大于沪深300市盈率12.2%和中证800市盈率12.3%的下降幅度！板块估值底部将在二季度得以确认，随着汽车企业复工复产率的提升，估值重新进入扩张期或是大概率事件。乘用车行业好于汽车行业整体和商用车行业，但是三月开始也出现颓势。一季度乘用车行业产销量分别完成549.2万辆和553.7万辆，同比分别+10.8%和+9.1%，总体来看要高于行业整体和商用车。但3月份开始乘用车产销良好的局面也已经被打破，我们判断4-5月份乘用车产销将会严重下降，其增速会远低于商用车。乘用车行业一季度实现营收3483.4亿元，同比+10.9%；归母净利润136.5亿元，同比+30.0%。一季度行业景气度要好于去年同期，符合市场预期。一季度乘用车行业毛利率/净利率为11.3%/4.5%，与去年同期的11.4%/4.3%差别不大，但明显好于去年第四季度的8.9%/1.8%。一季度该两项指标是在逐步走强的，但是二季度受疫情影响如产销量严重下滑，行业景气度走强的趋势将会被破坏，后面再复苏的强度如何，目前尚难做出判断。一季度商用车行业弱于汽车行业与乘用车行业，但在二季度或获得相对优势。一季度商用车行业产销量分别完成98.4万辆和96.4万辆，同比分别-29.6%和-31.5%。总体来看要弱于行业整体和商用车。重卡产销量的大幅下滑是拖累商用车走势不强的主要原因。由于受疫情影响停产停工幅度相对于乘用车要小，我们判断4-5月份商用车产销下滑幅度要小于乘用车，相对会较强。商用车行业今年一季度实现营收692.7亿元，同比-42.5%；归母净利润6.0亿元，同比-83.0%