敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月29日 公司研究 21年业绩顺利恢复，关注内需复苏进展 ——华孚时尚（002042.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 增持（维持） 当前价：3.64元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.01 总市值(亿元)： 61.90 一年最低/最高(元)： 3.31/6.02 近3月换手率： 70.01% 股价相对走势 -37%-26%-14%-2%10%04/2107/2111/2101/22华孚时尚沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.07 -9.38 -14.69 绝对 -12.92 -22.72 -34.48 资料来源：Wind 相关研报 上半年销售、毛利率、产能利用率顺利恢复，越南疫情防控存不确定性——华孚时尚（002042.SZ）2021年中报点评（2021-08-27） 20年业绩承压，21Q1初现改善——华孚时尚（002042.SZ）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-30） 21年收入同比增17%、归母净利润同比扭亏，22Q1收入延续增长 公司21年营业收入167.08亿元、同比增长17.40%，较19年增长5.17%；归母净利润5.70亿元、同比扭亏，较19年增长41.62%，扣非净利润3.52亿元、同比扭亏，较19年增长585.44%。EPS为0.38元。21年归母净利润增速快于收入主要系21年原材料国内棉花价格大幅上涨利好纱线和网链业务促毛利率明显提升（21年全年内棉328指数上涨47%）。 分季度来看，21Q1~Q4单季度收入分别同比+66.72%、+44.94%、+34.07%、-28.34%；归母净利润21年各季度均扭亏为盈。 22Q1收入、归母净利润同比增7.87%、14.36%，扣非净利润同比增126.44%，扣非净利润增速快于归母净利润主要系22Q1非经常性损益大幅减少所致。 纱线、网链稳步增长，袜制品成长性高 分产品来看：21年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占40%、58%、2%、1%，收入分别同比+16.16%、+16.31%、+79.88%、+109.59%，其中纱线业务销售量、单价同比分别+13.17%、+2.64%。 分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占86%、13%，收入分别同比+12.06%、+68.54%。推算纱线业务国内、出口收入各同比+1%/+69%，纱线业务中的出口收入占比提升10PCT至33%。 产能方面：21年末公司总产能为206万锭、较20年末新增17万锭，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177万锭、29万锭。21年产能利用率为93%、同比提升22PCT，海内、海外产能利用率分别为93%、92%；公司在建产能主要为安徽淮北20万锭智能纺纱工厂。 21年毛利率明显提升、费用率平稳，存货和应收账款增加，经营现金流减少 1）毛利率21年同比提升8.12PCT至9.64%。分产品来看，纱线、网链、袜制品毛利率各为15.55%（同比+14.09PCT）、3.63%（+2.83PCT）、37.41%（+20.56%）；分地区来看，主营业务的境内、境外销售毛利率各为9.15%（+8.65PCT）、9.48%（+0.94PCT）。22Q1毛利率同比提升2.71PCT至10.28%。 2）期间费用率21年同比下降0.67PCT至5.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%（+0.11PCT）、2.29%（-0.25PCT）、0.79%（-0.01PCT）、1.91%（-0.53PCT），销售费用率提升主要系电商平台服务费增加所致。22Q1期间费用率同比提升0.45PCT至5.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.49、-0.04、+0.14、+0.83PCT。 3）其他指标方面，存货21年末为65.61亿元、同比增加27.64%，其中原材料42.15亿元，原棉、色纤库存约6个月；22年3月末存货较年初增加6.18%。应收账款21年末较21年初增加27.01%，22年3月末较年初增加41.39%。经营净现金流21年同比减少13.09%至7.20亿元，22Q1同比减少24.60%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华孚时尚（002042.SZ） 盈利预测与投资建议：21年以来国内外消费需求复苏促公司业绩修复，目前国内疫情影响下公司接单和物流预计将受到一定阻碍、仍需关注后续消费复苏拐点。公司在主营业务纱线和网链以外积极向下游拓展，通过对接头部国潮品牌、电商新锐品牌、专项市场供应链，袜制品业务成长性已经初步体现、期待未来挖掘更多潜力。22年3月开始公司拟以0.5~1亿元不超6.5元/股回购、彰显信心。 考虑到内需在疫情背景下仍存不确定性，我们下调公司22~23年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调2%/4%），按最新股本计算，预计22~23年EPS分别为0.37、0.43元，新增24年盈利预测、24年EPS为0.49元，22、23年PE分别为10倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,232 16,708 17,605 19,416 21,289 营业收入增长率 -10.42% 17.40% 5.37% 10.29% 9.64% 净利润（百万元） -444 570 629 726 832 净利润增长率 -210.42% NA 10.42% 15.35% 14.67% EPS（元） -0.26 0.34 0.37 0.43 0.49 ROE（归属母公司)（摊薄） -7.90% 8.13% 8.24% 9.04% 9.82% P/E NA 11 10 9 7 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华孚时尚（002042.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,232 16,708 17,605 19,416 21,289 营业成本 14,016 15,098 15,916 17,539 19,184 折旧和摊销 515 539 592 629 668 税金及附加 52 65 70 78 85 销售费用 90 124 130 142 153 管理费用 360 382 403 437 475 研发费用 113 132 141 155 172 财务费用 346 318 334 336 331 投资收益 222 217 200 200 200 营业利润 -477 681 755 865 1,000 利润总额 -474 693 760 870 990 所得税 -4 80 87 100 114 净利润 -470 613 673 770 876 少数股东损益 -26 44 44 44 44 归属母公司净利润 -444 570 629 726 832 EPS(按最新股本计,元) -0.26 0.34 0.37 0.43 0.49 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 828 720 1,321 1,437 1,526 净利润 -444 570 629 726 832 折旧摊销 515 539 592 629 668 净营运资金增加 -933 984 287 287 327 其他 1,691 -1,372 -187 -204 -301 投资活动产生现金流 -362 -815 -535 -530 -505 净资本支出 -826 -501 -705 -705 -705 长期投资变化 171 304 0 0 0 其他资产变化 292 -618 170 175 200 融资活动现金流 -304 438 -637 -739 -878 股本变化 0 181 0 0 0 债务净变化 4 188 -303 -66 -162 无息负债变化 -40 801 52 402 358 净现金流 150 336 149 168 143 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 17,610 20,138 20,560 21,329 22,016 货币资金 2,709 3,372 3,521 3,689 3,832 交易性金融资产 247 617 617 596 561 应收账款 726 922 958 1,002 1,111 应收票据 60 76 70 78 85 其他应收款（合计） 483 403 401 543 699 存货 5,140 6,561 6,663 6,926 7,129 其他流动资产 1,170 892 922 987 1,053 流动资产合计 10,535 12,843 13,152 13,820 14,469 其他权益工具 77 78 78 78 78 长期股权投资 171 304 304 304 304 固定资产 4,927 4,995 5,007 5,020 5,033 在建工程 208 429 521 574 588 无形资产 886 939 913 887 862 商誉 10 157 157 157 157 其他非流动资产 795 394 429 489 524 非流动资产合计 7,075 7,295 7,408 7,509 7,547 总负债 11,620 12,610 12,359 12,695 12,890 短期借款 8,414 8,427 8,124 8,057 7,895 应付账款 692 828 875 1,228 1,535 应付票据 165 206 191 210 230 预收账款 9 7 7 8 9 其他流动负债 1,394 2,113 2,133 2,162 2,193 流动负债合计 10,674 11,581 11,330 11,666 11,861 长期借款 814 883 883 883 883 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 132 146 146 146 146 非流动负债合计 947 1,029 1,029 1,029 1,029 股东权益 5,990 7,528 8,201 8,635 9,126 股本 1,519 1,701 1,701 1,701 1,701 公积金 2,641 3,027 3,090 3,162 3,246 未分配利润 2,094 2,334 2,901 3,217 3,581 归属母公司权益 5,622 7,009 7,638 8,027 8,475 少数股东权益 368 519 563 607 651 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 1.51% 9.64% 9.59% 9.67% 9.89% EBITDA率 2.20% 9.60% 9.42% 9.40% 9.52% EBIT率 -1.62% 6.23% 6.06% 6.16% 6.38% 税前净利润率 -3.33% 4.15% 4.32% 4.48% 4.65% 归母净利润率 -3.12% 3.41% 3.57% 3.74% 3.91% ROA -2.67% 3.05% 3.27% 3.61% 3.98% ROE（