2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，门店调整升级进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月29日 公司研究 业绩低于预期，门店调整升级进展顺利 ——百联股份（600827.SH）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 2021年归母净利润同比减少2.30%, 1Q2022归母净利润同比减少43.00% 4月29日，公司公布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入346.50亿元，同比减少1.62%，实现归母净利润7.53亿元，折合成全面摊薄EPS为0.42元，同比减少2.30%，实现扣非归母净利润6.37亿元，同比增长69.97%。 1Q2022实现营业收入102.86亿元，同比减少0.50%，实现归母净利润1.55亿元，折合成全面摊薄EPS为0.09元，同比减少43.00%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比减少44.93%。 公司2021年综合毛利率上升1.43个百分点，期间费用率上升0.95个百分点2021年公司综合毛利率为26.73%，同比上升1.43个百分点。1Q2022公司综合毛利率为23.49%，同比下降2.09个百分点。 2021年公司期间费用率为23.11%，同比上升0.95个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.63%/6.00%/0.42%/0.06%，同比分别变化+0.20/ +0.32/+0.41/+0.01个百分点。1Q2022公司期间费用率为18.63%，同比下降0.97个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.20%/4.98%/0.40% /0.05%，同比分别变化-0.59/ -0.55/+0.18/-0.01个百分点。 不断推进数字化改造，门店调整升级进展顺利 在数字化改造方面，2021年公司上线了业务分析平台、数据大屏以及地块管理系统，制定了统一的地块编码，实现对40家门店地块更精准的管理。在门店调整升级方面，淮海755围绕Z世代消费者打造“新意思中心”；百联曲阳购物中心扎根社区，打造“15分钟本地生活服务圈”；百联又一城完成外立面改造，新引进近30个品牌；百联金山推进百货区改造，引进网红品牌；百联徐汇分阶段实施三楼装修，优化动线、增设休息区、引进餐饮等功能业态。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司2021年业绩符合预期，但公司2022年一季度业绩低于预期，主要是由于受到2022年3月疫情冲击的影响。鉴于公司主要经营地区为华东地区，而上海的疫情恢复进程有一定不确定性，我们下调对公司2022年EPS的预测51%至0.23元，维持对公司2023年EPS的预测0.50元，新增对公司2024年EPS的预测0.53元。公司不断推进数字化进程，门店不断升级，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复进程低于预期，购物中心改造后经营不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,209 34,650 25,937 34,957 36,346 营业收入增长率 -30.22% -1.59% -25.15% 34.78% 3.97% 净利润（百万元） 797 753 404 887 950 净利润增长率 -16.82% -5.58% -46.28% 119.46% 7.05% EPS（元） 0.45 0.42 0.23 0.50 0.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.36% 4.20% 2.24% 4.72% 4.87% P/E 25 26 49 22 21 P/B 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 当前价：11.17元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.84 总市值(亿元)： 199.29 一年最低/最高(元)： 9.77/24.61 近3月换手率： 40.84% 股价相对走势 -55%-39%-22%-6%10%04/2107/2111/2101/22百联股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.73 6.88 -27.14 绝对 4.88 -6.45 -48.86 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，线下门店有序扩张——百联股份（600827.SH）2021年三季报点评（2021-10-29） 业绩略低于预期，持续深耕供应链建设——百联股份（600827.SH）2021年半年报点评（2021-08-30） 业绩超预期，数字化建设及新零售业务进展顺利——百联股份（600827.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 表1：2021年公司主营业务分行业情况 分行业 营业收入 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 百货 2,242,154,117.97 27.31 17.13 增加5.17个百分点 购物中心 1,902,459,378.41 54.61 5.51 增加12.66个百分点 奥特莱斯 1,108,483,721.63 76.75 16.98 减少0.60个百分点 超级市场 10,138,234,720.06 18.97 -1.25 减少0.46个百分点 便利店 1,562,301,606.49 15.19 -5.2 减少2.13个百分点 大型综合超市 15,068,342,777.65 20.87 -8.54 增加0.00个百分点 专业专卖 1,136,446,697.37 32.92 44.74 增加7.44个百分点 其他 412,234,849.36 17.05 55.76 减少6.13个百分点 资料来源：公司公告 表2：2021年公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华东地区 31,630,253,945.72 23.99 -1.04 增加1.30个百分点 华中地区 829,637,282.00 45.95 -0.48 增加5.91个百分点 华北地区 27,415,178.69 100 -71.4 增加50.90个百分点 华南地区 833,963,685.25 21.06 -9.65 增加0.71个百分点 西南地区 71,743,097.82 43.46 18.43 增加35.67个百分点 东北地区 177,644,679.46 27.86 -22.28 减少0.96个百分点 资料来源：公司公告 表3：2021年公司主营业务不同销售模式情况 销售模式 营业收入 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 商品销售 29,348,444,223.52 17.03 -3.33 增加0.17个百分点 租赁 2,500,880,552.78 62.54 26.97 增加10.43个百分点 其他 1,721,333,092.64 98.23 -3.01 减少0.19个百分点 资料来源：公司公告 表4：1Q2022公司主营业务分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率(%) 营业收入同比增减(%) 毛利率同比增减 (pct) 百货 379,488,654.31 22.81 -13.74 3.6 购物中心 550,307,414.46 31.61 -18.56 -12.77 奥特莱斯 285,400,857.66 68.98 -8.43 -24.03 超级市场 3,415,396,100.18 17.7 8.47 0.12 便利店 469,913,450.61 13.9 5.4 1.23 大型综合超市 4,463,090,972.13 19.48 -2.43 0.54 专业专卖 231,453,993.70 37.55 -19.28 2.14 其他 175,355,169.04 14.49 123.18 -34.44 资料来源：公司公告 表5：1Q2022公司主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率(%) 营业收入同比增减(%) 毛利率同比增减 (pct) 华北地区 34,669.82 100 -75.28 0.34 东北地区 44,688,552.47 24.65 6.66 -6.33 华东地区 9,536,554,252.13 21.21 0.35 -1.84 华中地区 73,215,421.27 64.47 -60.7 32.34 华南地区 298,870,377.59 7.29 41.49 -2.08 西南地区 17,043,338.82 36.37 -6.41 -5.65 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 表6：公司1Q2022归母净利润同比减少43.00% 归母净利润 （万元） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2020 1911.60 0.01 -13516.12 -0.08 15427.73 2Q2020 23004.69 0.13 19912.69 0.11 3092.00 3Q2020 16728.77 0.09 15847.13 0.09 881.64 4Q2020 35376.42 0.20 15254.98 0.09 20121.44 1Q2021 27263.79 0.15 26406.39 0.15 857.39 2Q2021 23835.16 0.13 22313.73 0.13 1521.43 3Q2021 6851.35 0.04 5883.53 0.03 967.82 4Q2021 17301.62 0.10 9134.33 0.05 8167.30 1Q2022 15541.01 0.09 14540.96 0.08 1000.04 TTM 63529.14 0.36 51872.55 0.29 11656.59 资料来源：wind；数据已做追溯调整 表7：公司1Q2022净利率较上年同期下降1.13个百分点 营业收入 (万元） 毛利率 （%） 期间费用率（%） 净利率（%） 1Q2020 958127.01 22.61 23.02 0.20 2Q2020 835292.01 25.44 18.60 2.75 3Q2020 834527.29 26.44 23.48 2.00 4Q2020 894104.19 26.99 23.35 3.96 1Q2021 1033846.96 25.58 19.60 2.64 2Q2021 806954.23 27.64 23.81 2.95 3Q2021 810269.91 27.21 25.20 0.85 4Q2021 813943.85 26.80 24.80 2.13 1Q2022 1028641.89 23.49 18.63 1.51 TTM 3459809.88 26.11 22.83 1.84 资料来源：wind；数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 35,209 34,650 25,937