2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，一季度进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月25日 公司研究 业绩符合预期，一季度进展顺利 ——炬华科技（300360.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营收12.10亿元，同比增长10.32%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.36%，符合我们预期；同时，公司发布2022年一季报，2022年一季度实现营收2.94亿元，同比增长37.56%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长16.83%。 IR46标准推动新一轮电表替换周期，AMI业务稳健增长。 作为强制检定类计量器具，智能电表检定周期一般不超过8年。2018年开始，首轮建设的智能电表开始进入更换的高峰期，2020年第二批招标开始，国网开始全面实行698-IR46规格的智能电表，从而推动新一轮电表替换周期。公司智慧计量与采集系统（AMI）板块2021年营业收入8.96亿元，同比增长0.95%，占总营收比重74%，2021年毛利率40.07%，同比增长2.48pct。受缺芯影响，部分智能电表订单交付出现延迟。智能电力终端及系统营收1.16亿元，同比增长23.2%；智能流量仪表及系统营收0.28亿元，同比增长40.2%；智能配用电产品及系统营收1.26亿元，同比增长118.7%；物联网传感器及配件营收0.29亿元，同比增长66.6%。 2022年一季度，公司营收同比增长37.56%至2.94亿元，主要基于在手订单充足，且克服疫情下的交付压力实现订单确认。归母净利润增速小于营收增速，主要由于疫情下原材料及物流成本上升。 募投项目达产后公司产能有望进一步提升。 公司2017年通过非公开发行募集资金6.37亿元，用于能源需求侧物联网信息平台生产建设（需求侧电、水、气、热计量和信息采集系统产品的生产建设项目）、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设等项目。年报显示，截至2021年底，上述建设项目均已结项，投资进度达到90%以上。我们预计，上述募投项目将于2022年上半年达产，带动公司产能提升，同时也可以为智能电力终端及系统、智能配用电产品及系统等业务板块提供支撑。 盈利预测、估值与评级：“双碳”目标背景下，电子式电能表已进入智能化时代，智能电表在具备了最基本的用电量计量功能的基础上，同时还满足了双向计量、阶梯电价、分时电价、峰谷电价、防窃电、信息储存和处理等功能需求。我们维持2022-2023年归母净利润预测4.06/5.26亿元，新增2024年预测净利润为6.60亿元，当前股价对应2022年PE为10倍。公司智能电表业务需求向上，设备终端出货顺利，维持“买入”评级。 风险提示：电网招标金额不及预期、能耗监测系统拓展不及预期、原材料涨价。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,097 1,210 1,614 2,145 2,725 营业收入增长率 22.93% 10.32% 33.33% 32.95% 27.00% 净利润（百万元） 293 318 406 526 660 净利润增长率 20.74% 8.36% 27.69% 29.67% 25.34% EPS（元） 0.58 0.63 0.80 1.04 1.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.24% 12.05% 13.67% 15.43% 16.64% P/E 13 12 10 7 6 P/B 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22 当前价：7.68元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.04 总市值(亿元)： 38.74 一年最低/最高(元)： 7.33/16.28 近3月换手率： 124.55% 股价相对走势 -29%0%28%56%85%02/2106/2109/2101/22炬华科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.59 -15.70 20.95 绝对 -19.75 -31.85 1.07 资料来源：Wind 相关研报 智能电表周期向上，能耗管理系统迎碳中和风口——炬华科技（300360.SZ）首次覆盖报告（2021-12-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 炬华科技（300360.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,097 1,210 1,614 2,145 2,725 营业成本 660 739 976 1,298 1,648 折旧和摊销 22 21 43 56 65 税金及附加 6 9 12 16 20 销售费用 72 53 73 97 123 管理费用 53 53 81 107 136 研发费用 56 78 103 131 166 财务费用 -42 -38 -30 -30 -33 投资收益 5 19 23 24 26 营业利润 349 374 475 617 771 利润总额 349 373 476 617 772 所得税 47 47 62 80 100 净利润 302 326 414 537 671 少数股东损益 8 8 8 11 12 归属母公司净利润 293 318 406 526 660 EPS(元) 0.58 0.63 0.80 1.04 1.31 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 174 186 357 462 613 净利润 293 318 406 526 660 折旧摊销 22 21 43 56 65 净营运资金增加 -33 193 228 322 333 其他 -108 -346 -319 -443 -444 投资活动产生现金流 -22 -64 -82 -31 -29 净资本支出 -103 -253 -125 -75 -75 长期投资变化 6 7 0 0 0 其他资产变化 75 183 43 44 46 融资活动现金流 -71 -72 -45 -52 -75 股本变化 95 0 0 0 0 债务净变化 -1 3 0 0 0 无息负债变化 21 133 177 239 261 净现金流 77 48 230 379 510 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,928 3,322 3,838 4,531 5,356 货币资金 1,494 1,376 1,606 1,985 2,495 交易性金融资产 118 1 1 1 1 应收账款 322 417 524 657 783 应收票据 22 16 21 28 35 其他应收款（合计） 11 12 16 21 27 存货 216 356 439 584 742 其他流动资产 19 83 83 83 83 流动资产合计 2,306 2,330 2,764 3,438 4,253 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 6 7 7 7 7 固定资产 100 110 212 238 238 在建工程 133 298 276 265 273 无形资产 56 54 57 59 62 商誉 66 66 66 66 66 其他非流动资产 1 52 52 52 52 非流动资产合计 622 992 1,074 1,093 1,103 总负债 512 649 826 1,065 1,326 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 280 383 506 673 854 应付票据 108 104 138 183 233 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 6 6 6 6 流动负债合计 496 633 810 1,049 1,310 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 3 3 3 3 非流动负债合计 17 16 16 16 16 股东权益 2,416 2,674 3,012 3,466 4,030 股本 504 504 504 504 504 公积金 517 544 583 583 583 未分配利润 1,375 1,591 1,882 2,325 2,877 归属母公司权益 2,396 2,638 2,968 3,412 3,964 少数股东权益 20 36 44 54 66 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 39.8% 39.0% 39.5% 39.5% 39.5% EBITDA率 27.2% 27.8% 28.1% 28.4% 28.1% EBIT率 25.2% 26.0% 25.5% 25.8% 25.8% 税前净利润率 31.8% 30.9% 29.5% 28.8% 28.3% 归母净利润率 26.7% 26.3% 25.2% 24.5% 24.2% ROA 10.3% 9.8% 10.8% 11.8% 12.5% ROE（摊薄） 12.2% 12.0% 13.7% 15.4% 16.6% 经营性ROIC 23.2% 18.9% 20.3% 22.9% 25.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 17% 20% 22% 24% 25% 流动比率 4.65 3.68 3.41 3.28 3.25 速动比率 4.22 3.12 2.87 2.72 2.68 归母权益/有息债务 - 828.96 932.71 1072.07 1245.61 有形资产/有息债务 - 1002.13 1163.24 1380.34 1638.71 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 6.60% 4.37% 4.50% 4.50% 4.50% 管理费用率 4.81% 4.39% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 -3.81% -3.17% -1.89% -1.42% -1.21% 研发费用率 5.12% 6.43% 6.40% 6.10% 6.10% 所得税率 13% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.15 0.15 0.16 0.21 0.27 每股经营现金流 0.34 0.37 0.71 0.92 1.22 每股净资产 4.75 5.23 5.88 6.76 7.86 每股销售收入 2.17 2.40 3.20 4.25 5.40 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 13 12 10 7 6 PB 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA 9.5 9.4 7.0 5.0 3.7 股息率 2.0% 2.0% 2.1% 2.8% 3.5% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月