2021年报点评：疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分众传媒 002027.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司2021年实现收入148.4亿元（yoy+22.6%），归母净利润60.6亿（yoy+51%，符合预期）。22Q1收入29.4亿元（yoy-18.19%），归母利润9.3亿（yoy-32%），扣非利润8.1亿（yoy-33%） ⚫ 下半年宏观承压，叠加21Q1高基数下，22Q1收入增长放缓。逐季度来看：21Q3/21Q4/22Q1收入分别为38.2/36.9/29.39亿元(yoy+17.1%/-12.6%/-18.2%)，归母净利润15.22/16.41/9.3亿元（yoy+10%/-9%/-32%）。22Q1受教育行业投放减少以及深圳等地区疫情反复，广告主投放意愿下降，收入和利润产生了较大波动。预计Q2全国疫情仍然多点频发，对区域内上刊和全国性品牌联动投放的负面影响较为持续。 ⚫ 全年消费板块增长强劲，具有较强的稳健性。日用消费全年实现收入63.3亿(yoy+41%），下半年保持增长，为34.5亿（yoy+27%）。其他板块在下半年受宏观经济压力，整体出现了下降。其中，互联网全年42.3亿（yoy+27%），下半年为18.3亿（yoy-15%）；汽车全年8.2亿（yoy-25%），下半年为4.6亿（ yoy-32%）；商业服务全年7.3亿（yoy+18%），下半年为3.02亿（yoy-18%）。21年日用品类客户数量50%增长，22Q1从投放来看，消费品保持稳健投放，点位消费品品牌填充率较高，充分反映公司在消费品板块成功拓展，后续成长可期。 ⚫ 成本端管控优异，抵消部分收入下滑压力。22Q1毛利率仅同比下降2.4pct达到63.4%，点位数yoy+6.9%下单点成本优化显著，销售费用率17.4%环比持平，管理费用率6%（yoy+2.5pct，qoq+2.2pct）。综合来看，OPM为39.5%（yoy-8.6pct），归母净利润9.3亿（yoy-32%），扣非净利润8.1亿（yoy-33%） ⚫ 21年以来公司在消费品用户拓展成果显著，短期受到宏观经济和疫情影响下调盈利预测，公司媒体资源在时长和注意力依然稳固，看好公司后疫情时期的盈利修复。我们预测22-24年收入分别为131.2/154.2/171.3亿元（原预测 22/23年为169/190亿元），归母净利润分别为50.57/60.54/68.37亿元（原预测 22/23 年为69.90/80.07亿元），参考可比公司维持22PE为19x，目标价6.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情影响超预期；租金下降不及预期； 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,097 14,836 13,116 15,421 17,132 同比增长(%) -0.3% 22.6% -11.6% 17.6% 11.1% 营业利润(百万元) 5,080 7,745 6,443 7,710 8,707 同比增长(%) 114.7% 52.5% -16.8% 19.7% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 4,004 6,063 5,057 6,054 6,837 同比增长(%) 113.5% 51.4% -16.6% 19.7% 12.9% 每股收益（元） 0.28 0.42 0.35 0.42 0.47 毛利率(%) 63.2% 67.5% 67.0% 69.0% 70.3% 净利率(%) 33.1% 40.9% 38.6% 39.3% 39.9% 净资产收益率(%) 26.0% 34.3% 24.2% 22.9% 20.8% 市盈率 19.1 12.6 15.1 12.6 11.2 市净率 4.5 4.2 3.3 2.6 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月05日） 5.89元 目标价格 6.65元 52周最高价/最低价 10.62/4.95元 总股本/流通A股（万股） 1,444,220/1,444,220 A股市值（百万元） 85,065 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022年05月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 11.13 -5.3 -22.7 -43.05 相对表现 8.58 2.29 -7.32 -16.22 沪深300 2.55 -7.59 -15.38 -26.83 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn 品牌广告长逻辑向好，把握产业变化成长机遇：——分众传媒首次覆盖报告 2022-02-25 疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期 ——分众传媒2021年报点评 买入（维持） 分众传媒年报点评 —— 疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2022-2023年盈利预测做如下调整： 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 核心假设 点位数量（万） 258.72 271.66 233.00 244.65 变动幅度 -10% -10% 单点收入（万元） 0.60 0.64 0.53 0.59 变动幅度 -13% -8% 分产品盈利预测 楼宇媒体 15,616 17,408 12,281 14,424 变动幅度 -21.4% -17.1% 毛利率 71.4% 72.2% 70.5% 72.5% 变动幅度 -0.9% 0.3% 影院媒体 1,188 1,497 780 936 变动幅度 -34.4% -37.5% 毛利率 59.0% 64.1% 12.9% 16.5% 变动幅度 -46.1% -47.6% 其他收入 103 113 55 61 变动幅度 -46.4% -46.4% 毛利率 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 销售收入合计 16,907 19,018 13,116 15,421 变动幅度 -22.4% -18.9% 综合毛利率 70.4% 71.4% 66.96% 68.99% 变动幅度 -3.4% -2.5% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 营业收入 16,907 19,018 13,116 15,421 变动幅度 -22.4% -18.9% 营业利润 8,790 10,067 6,443 7,710 变动幅度 -26.7% -23.4% 归母净利润 6,990 8,007 5,057 6,054 变动幅度 -27.7% -24.4% 每股收益（元） 0.48 0.55 0.35 0.42 变动幅度 -27.7% -24.4% 毛利率(%) 70.4% 71.4% 67.0% 69.0% 变动幅度 -3.4% -2.5% 净利率(%) 41.3% 42.1% 38.6% 39.3% 分众传媒年报点评 —— 疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 变动幅度 -2.8% -2.8% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 21年以来公司在消费品用户拓展成果显著，短期受到宏观经济和疫情影响下调盈利预测，公司媒体资源在时长和注意力依然稳固，看好公司后疫情时期的盈利修复。我们预测22-24年收入分别为131.2/154.2/171.3亿元（原预测 22/23年为169/190亿元），归母净利润分别为50.57/60.54/68.37亿元（原预测 22/23 年为69.90/80.07亿元），参考可比公司维持22PE为19x，目标价6.65元/股，维持“买入”评级。 分众传媒年报点评 —— 疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,730 4,296 7,246 13,160 20,048 营业收入 12,097 14,836 13,116 15,421 17,132 应收票据、账款及款项融资 3,802 3,095 3,382 3,976 4,417 营业成本 4,447 4,817 4,334 4,782 5,081 预付账款 632 112 393 461 385 营业税金及附加 63 80 262 308 343 存货 5 10 5 7 8 营业费用 2,150 2,658 2,282 2,683 2,981 其他 2,120 4,197 4,185 4,191 4,028 管理费用及研发费用 787 592 569 668 742 流动资产合计 11,289 11,711 15,212 21,796 28,888 财务费用 (127) (169) 25 (52) (101) 长期股权投资 1,373 1,600 1,600 1,600 1,600 资产、信用减值损失 355 236 (49) 71 130 固定资产 1,158 915 897 836 866 公允价值变动收益 47 263 0 0 0 在建工程 0 0 5 10 15 投资净收益 310 268 246 246 246 无形资产 22 15 18 21 24 其他 302 591 505 504 505 其他 7,805 11,314 11