2022年一季报点评：2022Q1营收环比增加1%，产能拟再下一版图

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2022Q1公司营收、归母净利润同比增加36%、55%。公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收20.0亿元，同比增加35.7%，归母净利润为2.7亿元，同比增加54.5%，毛利率为31.4%，同比提升2.3pct，归母净利率为13.4%，同比提升1.6pct，基本符合预期。 ◆ 2022Q1营收环比增加1.5%。2022Q1公司收入同比实现正增长，环比增加1.5%，主因公司产品持续在汽车、通讯、新能源、工业、白电等高门槛市场取得突破，IPM、PIM电源管理芯片、MEMS传感器、MOSFET、SBD、TVS、开关管、稳压管等产品的营业收入取得较大幅度的增长。 ◆ 2022Q1公司毛利利率同比改善2pct。2022Q1公司毛利率同比改善，我们认为主因公司产品结构调整显成效，费用率为13.9%，同比降低2.5pct，其中管理费用率同比降低1.4pct至3.2%，研发费用率为7.0%，同比降低0.7pct。 ◆ 士兰集昕拟建设年产36万片12吋芯片生产线。公司发布2021年度股东大会通知，审议投资建设士兰集昕12吋芯片生产线议案，该项目总投资额为39亿元，建设周期为3年，产能为36万片12吋芯片，我们认为此次投资后公司产能进一步扩张，助力公司进一步把握国产替代浪潮，抢占市占率。 【投资建议】 ◆ 盈利预测。我们认为公司作为国内功率半导体IDM公司，IPM模块率先打入白电市场，产能扩张计划不断，12吋线产能逐步爬坡，叠加公司较早布局化合物半导体，产品结构不断优化，叠加股权激励及时，在功率半导体行业景气度较高的背景下，公司或将充分受益。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年营收为100.4/125.9/151.5亿 元 ， 归 母 净 利 润 为15.2/18.3/22.5亿元，EPS分 别 为1.08/1.29/1.59元/股，对应当前股价的PE为39.06/32.49/26.44倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 ◆ 12吋产线爬坡不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。 [Table_Title] 士兰微（600460）2022年一季报点评 2022Q1营收环比增加1%，产能拟再下一版图 2022 年 05 月 06 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘溢 证书编号：S1160521090001 联系人：刘溢 电话：021-23586378 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 59574.14 流通市值（百万元) 56109.68 52周最高/最低（元） 74.78/31.30 52周最高/最低（PE） 382.61/34.56 52周最高/最低（PB） 27.95/8.18 52周涨幅（%） 14.68 52周换手率（%） 919.90 [Table_Report] 相关研究 《2022Q1扣非净利润环比正增长，IPM、PIM为基半导体化合物持续突破》 2022.04.20 《大基金溢价增资士兰集科，助力12吋产线扩产》 2022.02.23 《21年归母净利润高增，研发加码享行业春天》 2022.01.28 -25.23%-2.17%20.89%43.95%67.01%90.08%5/57/59/511/51/53/55/5士兰微沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 士兰微（600460）2022年一季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7194.15 10035.84 12594.98 15151.76 增长率(%) 68.07% 39.50% 25.50% 20.30% EBITDA（百万元） 1846.85 3073.85 3770.02 4489.43 归属母公司净利润（百万元） 1517.73 1522.56 1830.80 2249.08 增长率(%) 2145.25% 0.32% 20.24% 22.85% EPS(元/股) 1.13 1.08 1.29 1.59 市盈率（P/E） 37.17 39.06 32.49 26.44 市净率（P/B） 9.28 7.50 6.09 4.95 EV/EBITDA 32.82 19.80 16.04 13.22 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 士兰微（600460）2022年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6849.96 7280.05 9129.66 10968.00 经营活动现金流 959.75 1965.92 2625.93 3313.47 货币资金 2323.44 1003.58 1259.50 1515.18 净利润 1518.00 1522.84 1831.13 2249.48 应收及预付 1846.86 2558.74 3216.02 3872.54 折旧摊销 531.30 1226.07 1491.40 1756.73 存货 1912.95 2586.81 3285.30 3973.74 营运资金变动 -869.57 -998.95 -1008.96 -1007.13 其他流动资产 766.72 1130.91 1368.84 1606.54 其它 -219.98 215.96 312.36 314.39 非流动资产 6956.40 7743.40 8265.07 8521.42 投资活动现金流 -1193.49 -2122.13 -2148.92 -2175.68 长期股权投资 893.42 1055.47 1217.52 1379.56 资本支出 -939.80 -1854.83 -1854.78 -1854.73 固定资产 3969.71 4480.40 4725.76 4705.79 投资变动 -250.09 -262.05 -162.05 -162.05 在建工程 649.49 709.75 770.01 830.27 其他 -3.60 -5.25 -132.09 -158.90 无形资产 278.24 329.65 381.05 432.46 筹资活动现金流 1453.36 -1163.64 -221.10 -882.12 其他长期资产 1165.54 1168.14 1170.74 1173.33 银行借款 2601.60 -1063.89 -151.74 -837.48 资产总计 13806.36 15023.46 17394.74 19489.41 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 5008.30 4702.55 5242.70 5087.89 股权融资 1263.39 0.00 0.00 0.00 短期借款 2170.74 1106.85 955.11 117.63 其他 -2411.63 -99.75 -69.36 -44.63 应付及预收 1421.29 1988.39 2507.36 3018.86 现金净增加额 1217.71 -1319.85 255.91 255.68 其他流动负债 1416.27 1607.32 1780.23 1951.41 期初现金余额 1087.80 2323.44 1003.58 1259.50 非流动负债 1689.49 1689.49 1689.49 1689.49 期末现金余额 2305.51 1003.58 1259.50 1515.18 长期借款 356.29 356.29 356.29 356.29 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1333.20 1333.20 1333.20 1333.20 负债合计 6697.78 6392.04 6932.19 6777.38 实收资本 1416.07 1416.07 1416.07 1416.07 资本公积 2137.33 2137.33 2137.33 2137.33 留存收益 2851.76 4374.32 6205.12 8454.20 主要财务比率 归属母公司股东权益 6410.50 7933.06 9763.86 12012.93 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 698.08 698.36 698.69 699.10 成长能力（%） 负债和股东权益 13806.36 15023.46 17394.74 19489.41 营业收入增长 68.07% 39.50% 25.50% 20.30% 营业利润增长 4949.83% 0.32% 20.20% 22.80% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 2145.25% 0.32% 20.24% 22.85% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 7194.15 10035.84 12594.98 15151.76 毛利率 33.19% 33.00% 32.68% 32.62% 营业成本 4806.45 6724.23 8479.25 10209.01 净利率 21.10% 15.17% 14.54% 14.85% 税金及附加 38.61 53.86 67.59 81.31 ROE 23.68% 19.19% 18.75% 18.72% 销售费用 121.41 169.37 212.56 255.71 ROIC 10.91% 14.69% 15.72% 16.97% 管理费用 302.43 421.89 529.47 636.96 偿债能力 研发费用 586.89 818.71 1027.48 1236.06 资产负债率（%） 48.51% 42.55% 39.85% 34.77% 财务费用 181.35 83.12 58.05 30.76 净负债比率 16.04% 16.18% 9.45% - 资产减值损失 -60.28 -89.40 -89.40 -89.40 流动比率 1.37 1.55 1.74 2.16 公允价值变动收益 685.83 100.00 0.