本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 商贸零售行业2021年报&2022一季报综述 复苏与成长并举，稳健与弹性兼具 2022年05月05日 [Table_Summary]  商贸零售总览：至暗时刻已过，静待复苏到来。2021年，商贸零售板块营收与归母净利分别同比-22.09%、-203.22%，几乎为近五年来最差表现。2022年以来又受到全国多地散发疫情影响，收入同比-34.80%，但归母净利同比+5.17%重回正增长。我们认为，后续随疫情逐步得到控制，商贸零售板块触底回升值得期待。  培育钻石：成长潜力兑现，盈利能力稳步提升。2021年，培育钻石板块营收与归母净利分别同比+22.04%、+333.68%；2022Q1板块营收与归母净利分别同比+13.57%、+120.16%。随着高毛利率培育钻石收入占比提升，叠加工业金刚石持续涨价，行业盈利能力持续上行。未来随行业主要上市公司的新建产能逐步落地，营收与归母净利层面有望展现更大弹性。  商超百货：多维度破局探索，重回正增长轨道。2021年，商超百货板块营收与归母净利分别同比-0.72%、-77.09%，主要受龙头公司亏损影响；2022Q1，板块营收与归母净利分别同比-1.18%、+4.40%。我们预计随社区团购退潮带来竞争格局缓和，叠加龙头公司持续探索供应链与数字化建设、试水仓储会员店以及拓展到家业务等，后续有望逐步迎来经营拐点。  黄金珠宝：抗风险与国潮崛起叠加，景气高增。2021年，黄金珠宝板块营收与归母净利分别同比+73.26%、+31052.55%；2022Q1，板块营收与归母净利分别同比+19.40%、+10.40%。考虑到当前国际局势与新冠疫情仍存在较大不确定性，预计黄金的抗风险属性仍将受到消费者青睐；同时，近年来国潮崛起背景下，古法金普及将有望推动行业需求实现量价齐升。  母婴行业：三孩政策催化下，长期空间更可期。2021年，母婴行业营收与归母净利分别同比+11.56%、+9.60%；2022Q1，板块营收与归母净利分别同比+9.06%、+5.37%。我们认为，三孩政策预计对我国生育率起到正向拉动作用，叠加消费升级大趋势，母婴行业的中长期空间值得期待。  投资建议：培育钻石板块延续高景气增长，推荐中兵红箭、力量钻石；商超百货板块有望迎来经营拐点，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁；黄金珠宝板块持续受益于抗风险需求与国潮崛起，建议关注周大福、周大生、潮宏基；母婴板块在三胎政策催化之下长期空间逐步打开，建议关注孩子王、爱婴室。  风险提示：疫情影响超出预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000519.SZ 中兵红箭 20.85 0.35 0.74 1.01 60 28 21 推荐 301071.SZ 力量钻石 262.00 3.97 7.96 12.13 66 33 22 推荐 601933.SH 永辉超市 4.43 -0.43 0.04 0.13 / 111 34 / 603708.SH 家家悦 12.17 -0.49 0.40 0.63 / 30 19 / 002697.SZ 红旗连锁 4.96 0.35 0.38 0.42 14 13 12 / 1929.HK 周大福 13.02 0.60 0.71 0.84 22 18 16 / 002867.SZ 周大生 12.58 1.12 1.36 1.62 11 9 8 / 002345.SZ 潮宏基 4.28 0.39 0.47 0.56 11 9 8 / 301078.SZ 孩子王 13.63 0.20 0.37 0.54 68 37 25 / 603214.SH 爱婴室 15.52 0.52 0.61 0.78 30 25 20 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022.04.29收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.商贸零售2022Q1 基金持仓分析：培育钻纺服板块增持，美护板块市值占比提升 2.零售周观点：部分高奢 2022Q1业绩高增，培育钻高景气延续 3.零售周观点：黄河旋风定增加码培育钻石，美妆零售保持稳定增长 4.零售周观点：抖音美妆Q1销售高增，行业高景气持续 5.零售周观点：珀莱雅Q1业绩预增，力量钻石拟定增强化业务布局 行业动态报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 商贸零售总览：至暗时刻已过，静待复苏到来 .......................................................................................................... 3 2 培育钻石：成长潜力兑现，盈利能力稳步提升 .......................................................................................................... 4 3 商超百货：多维度破局探索，重回正增长轨道 .......................................................................................................... 8 4 黄金珠宝：抗风险与国潮崛起叠加，景气高增 ....................................................................................................... 11 5 母婴行业：三孩政策催化下，长期空间更可期 ....................................................................................................... 14 6 投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 .................................................................................................................................................................. 19 行业动态报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 商贸零售总览：至暗时刻已过，静待复苏到来 2021年商贸零售板块营收与归母净利双降，2022Q2复苏态势明显。据Wind数据，按照申万分类，2021年商贸零售板块实现营业总收入13714.24亿元，同比-22.59%；实现归母净利润-133.43亿元，同比-203.22%。仅从数据来看，2021年几乎可以称为商贸零售板块的“至暗时刻”。2022Q1，在全国各地散发疫情影响下，收入端依旧负增长，但归母净利润已重回正增长轨道。 图1：商贸零售板块营业总收入及同比增速 图2：商贸零售板块归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2021年以来期间费用率被动抬升，2022Q1盈利能力有所恢复。据Wind数据，2021年板块期间费用率达到13.64%，同比+3.22 PCT，尽管期间费用额可能并未有大幅增长，但收入的下降仍然导致了费用率的被动抬升。不过，2021年以来随着龙头公司持续进行产品与渠道结构的优化探索，销售毛利率较2020年提升3.95 PCT至16.03%，2022Q1进一步增长至18.12%，净利率也在这一过程中实现回暖，2022Q1达到3.47%。我们认为，后续随疫情逐步得到控制，居民生活恢复常态，商贸零售板块实现触底回升是值得期待的。 图3：商贸零售板块期间费用率 图4：商贸零售板块销售毛利率及净利率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%20%05000100001500020000201720182019202020212022Q1营业总收入（亿元，左轴）YoY（右轴）-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-200-1000100200300400500201720182019202020212022Q1归母净利润（亿元，左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-5%0%5%10%15%20%201720182019202020212022Q1销售毛利率销售净利率 行业动态报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 培育钻石：成长潜力兑现，盈利能力稳步提升 2021年培育钻石行业营收与归母净利均实现快速增长，2022Q1延续这一趋势。我们选取中兵红箭、力量钻石、黄河旋风、沃尔德、四方达以及国机精工等从事培育钻石毛坯生产的上市公司作为培育钻石行业的成分股（曼卡龙、潮宏基等具备培育钻石概念的零售企业则归入下文的黄金珠宝板块）。据Wind数据，2021年培育钻石行业实现营收147.35亿元，同比+22.04%；实现归母净利润10.42亿元，同比+333.68%（2020年行业整体亏损主要受到黄河旋风大额减值影响）。2022年Q1行业实现营业总收入33.29亿元，同比+13.57%；实现归母净利润5.13亿元，同比+120.16%，继续保持快速增长态势。分季度来看，培育钻石行业营收与利润呈现出一定程度的周期性，历年四季度均表现欠佳，主要原因在于核心成分股中兵红箭特种装备业务收入占比较高且主要在四季度进行结算。时间维度纵向来看，培育钻石行业受益于渗透率的稳步提升，产业趋势整体呈现出