公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 翔宇医疗（688626） 证券研究报告 2022年05月05日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 160.00 流通A股股本(百万股) 50.91 A股总市值(百万元) 4,640.00 流通A股市值(百万元) 1,476.36 每股净资产(元) 12.15 资产负债率(%) 9.31 一年内最高/最低(元) 124.87/25.20 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 李妞妞 联系人 liniuniu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《翔宇医疗-半年报点评:康复行业空间 广 阔 ， 企 业 畅 享 发 展 红 利 》 2021-08-25 2 《翔宇医疗-首次覆盖报告:康复设备龙头企业，共享政策利好和行业发展红利》 2021-06-25 股价走势 受疫情影响业绩短期承压，康复行业长期趋势向好 公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入5.23亿元，同比增长5.65%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长2.87%；扣非归母净利润1.52亿，同比降低2.37%。公司2022Q1单季度实现营业收入0.85亿，同比降低15.57%；实现归母净利润0.09亿，同比降低72.25%；扣非归母净利润0.05亿，同比降低82.69%。 受各地新冠疫情影响，业绩短期承压 2021年新冠疫情带来的挑战依然存在，面对疫情反复和区域极端天气的冲击，公司业绩小幅增长。2022Q1单季度我们认为受疫情影响收入短期承压，包括2022年1~2月安阳疫情，以及3月中旬以来吉林、河北、上海等多地区疫情；22Q1归母净利润率降低，主要因为公司进一步加强研发和销售投入，导致短期净利润阶段性下降。 老龄化背景下康复服务需求持续提升，看好行业发展前景 根据2021年公布的全国第七次人口普查数据显示，60岁及以上占18.70%（65岁及以上占13.50%），与2010年相比提升5.44个百分点。随着GDP的不断提高、老龄化社会加速到来、以及各级医疗机构对康复科建设的不断重视和患者康复意识的不断加强等，促进了康复设备需求的增长。政策对康复持支持态度。2021年6月，国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确指出康复医疗工作是卫生健康事业的重要组成部分。 以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进 加强销售团队建设。2021年，公司基于专病专科的临床需求，开发出一系列产品和产品组合。2022年，公司将以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进。从销售层面，公司设置相应产品线事业部、基层事业部等，与原有的销售团队组合成矩阵式管理模式，产品线事业部主推产品线招商和产品线代理商的培训，基层事业部主推满足基层客户需求（如国医堂、中医馆等）。 盈利预测与投资评级 考虑到新冠疫情影响以及公司加大研发和销售等投入，我们下调公司2022-2024年预测营业收入至6.18/7.93/10.21亿元（前值为22-23年8.45/11.04亿元），同比增长分别为18.03%/28.29%/28.77%，预测归母净利润为1.87/2.37/2.93亿元（前值为22-23年3.40/4.43），看好康复行业长期发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 495.51 523.50 617.86 792.64 1,020.68 增长率(%) 15.93 5.65 18.03 28.29 28.77 EBITDA(百万元) 225.93 235.61 150.77 200.45 255.97 净利润(百万元) 196.26 201.90 186.67 236.87 292.75 增长率(%) 52.17 2.87 (7.54) 26.90 23.59 EPS(元/股) 1.23 1.26 1.17 1.48 1.83 市盈率(P/E) 23.64 22.98 24.86 19.59 15.85 市净率(P/B) 6.24 2.40 2.21 2.01 1.80 市销率(P/S) 9.36 8.86 7.51 5.85 4.55 EV/EBITDA 0.00 32.13 19.53 13.59 10.00 资料来源：wind，天风证券研究所；注：22-24年预测值为扣非归母净利润 -64%-46%-28%-10%8%26%44%62%2021-052021-092022-01翔宇医疗沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 487.24 829.62 973.61 1,175.47 1,354.95 营业收入 495.51 523.50 617.86 792.64 1,020.68 应收票据及应收账款 28.70 42.02 20.91 65.58 52.15 营业成本 159.79 166.32 199.46 252.22 323.57 预付账款 14.01 25.06 25.23 33.73 44.00 营业税金及附加 7.54 6.78 8.92 11.26 14.15 存货 130.14 159.40 197.51 242.78 326.26 销售费用 88.30 109.10 142.11 174.38 224.55 其他 9.96 659.41 657.00 663.19 661.73 管理费用 26.58 31.97 43.25 55.48 71.45 流动资产合计 670.05 1,715.50 1,874.26 2,180.75 2,439.10 研发费用 51.55 68.61 92.68 118.90 153.10 长期股权投资 2.55 16.71 16.71 16.71 16.71 财务费用 (12.59) (23.98) (29.58) (35.26) (41.51) 固定资产 96.81 93.81 83.96 74.10 64.25 资产/信用减值损失 (3.68) (5.05) (4.41) (4.38) (4.62) 在建工程 8.40 77.09 77.09 77.09 77.09 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 51.62 208.78 206.60 204.41 202.23 投资净收益 (0.31) 12.13 4.62 5.48 7.41 其他 150.76 69.64 83.18 100.32 83.63 其他 (45.01) (66.42) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 310.15 466.03 467.54 472.64 443.91 营业利润 223.35 224.06 161.23 216.75 278.17 资产总计 981.53 2,182.55 2,341.80 2,653.40 2,883.02 营业外收入 0.35 0.10 50.00 50.00 50.00 短期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.91 1.43 0.88 1.08 1.13 应付票据及应付账款 15.94 36.18 21.70 50.58 45.42 利润总额 222.79 222.72 210.35 265.68 327.04 其他 83.99 81.01 165.54 240.97 205.57 所得税 26.78 23.18 24.53 30.19 36.45 流动负债合计 149.93 117.19 187.24 291.56 250.99 净利润 196.01 199.54 185.81 235.49 290.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.25) (2.36) (0.85) (1.39) (2.16) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 196.26 201.90 186.67 236.87 292.75 其他 38.24 55.55 41.84 45.21 47.54 每股收益（元） 1.23 1.26 1.17 1.48 1.83 非流动负债合计 38.24 55.55 41.84 45.21 47.54 负债合计 238.25 236.97 229.08 336.77 298.53 少数股东权益 (0.23) 10.53 9.77 8.57 6.57 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 120.00 160.00 160.00 160.00 160.00 成长能力 资本公积 285.39 1,294.22 1,294.22 1,294.22 1,294.22 营业收入 15.93% 5.65% 18.03% 28.29% 28.77% 留存收益 338.13 480.83 648.73 853.85 1,123.70 营业利润 51.78% 0.32% -28.04% 34.44% 28.33% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 52.17% 2.87% -7.54% 26.90% 23.59% 股东权益合计 743.29 1,945.58 2,112.71 2,316.63 2,584.49 获利能力 负债和股东权益总计 981.53 2,182.55 2,341.80 2,653.40 2,883.02 毛利率 67.75% 68.23% 67.72% 68.18% 68.30% 净利率 39.61% 38.57% 30.21% 29.88% 28.68% ROE 26.40% 10.43% 8.88% 10.26% 11.36% ROIC 120.84% 115.44% 29.21% 39.45% 53.55% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 196.01 199.54 186.67 236.87 292.75 资产负债率 24.27% 10.86% 9.78% 12.69% 10.35% 折旧摊销 11.06 11.85 12.04 12.04 12.04 净负债率 -58.83% -42.64% -46.08% -50.74% -52.43% 财务费用 0.11 0.00 (29.58) (35.26) (41.51) 流动比率 3.36 9.46 10.01 7.48 9.72 投资损失 0.31 (12.13) (4.62) (5.48) (7.41) 速动比率 2.71 8.58 8.96 6.65 8.42 营运资金变动 (90.46) 54.87 (35.17) (14.09) (100.42) 营运能力 其它 99.37 (88.25) (0.85) (1.39) (2.16) 应收账款周转率 22.12 14.81 19.64 18.33 17.34 经营活动现金流 216.