中国中冶2022年一季报点评：Q1净利增25%加速，发力智能制造/新能源等新兴产业

维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。 维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%）（Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%），Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%）（Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%）。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。 1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿 （-15%）/456亿 （+13%）/393亿 （+62%）,分别占比58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 风险提示：镍价下跌，宏观经济政策风险，海外疫情反复。 1.经营情况：22Q1净利同增25%，新签增14% 2022年第一季度，公司实现营业收入1180亿元(+25%)，归属于上市公司股东的净利润27亿元(+25%)。净利率3.21%（-0.01pct），毛利率10.5%（-0.94pct），ROE2.47%(+0.31pct)。经营性现金流-145亿元（去年同期为-130亿元）。 2022年第一季度公司新签合同总额3191亿元 （+14%），两年CAGR+35%。其中，新签工程合同额3105亿元。工程承包合同中，5000万元以上工程承包项目760个，合计金额3012亿元。5000万以上新签工程承包项目中，按行业分类，房屋建设新签项目313个，新签合同额1737亿元（+19%）占58%；交通及基础建设新签项目99个，新签合同额426亿元（-15%）占14%；冶金工程新签项目204个，新签合同额456亿元（+13%）占15%；其他工程（包括矿山、环保、电力、化工、轻工及电子等）新签项目144个，新签合同额393亿元（+62%）占13%。 图1：2022Q1房屋建设新签占57.7% 表1：中国中冶 表2：中国中冶2020-2022年Q1新签订单一览 2.业务和战略规划：打造“四梁八柱”综合业务体系 作为中国五矿旗下规模最大、唯一一家A+H股上市公司，中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业之一；是国务院国资委首批确定的以房地产开发为主业的16家中央企业之一；也是中国基本建设的主力军，在改革开放初期，创造了著名的“深圳速度”，在2021年ENR发布的“全球承包商250强”排名中位居第6位。 中国中冶按照“做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，始终以独占鳌头的核心技术、无可替代的冶金全产业链整合优势、持续不断的革新创新能力，承担起引领中国冶金向更高水平发展的国家责任；始终以卓越的科研、勘察、设计、建设能力为依托，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系，锻造成为国家基本建设的主导力量；始终以创新驱动作为企业发展的新引擎、新动能，担当起国家新兴产业发展突破者、创新者、引领者的重任，不断打造新常态下推动可持续发展的靓丽新“名片”。 在冶金建设领域，公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，以独占鳌头的核心技术、持续不断的革新创新能力、无可替代的冶金全产业链整合优势，承担起引领中国冶金向更高水平发展的国家责任，是全球最强最优最大的冶金建设运营服务“国家队”。在国内市场，环保原料场、焦化、烧结及球团、炼铁、炼钢及连铸、热轧扁平材、热轧长材和冷轧业务领域的技术水平、工程业绩、建设效果、业主满意度方面处于绝对的领先地位。在国外市场，站在国际水平的高端和整个冶金行业的高度，始终坚持创新驱动战略，不断开发新的核心技术，创建走向海外的新竞争优势。公司在钢铁冶金领域的高端咨询及总体设计能力上具有较强的竞争力，并具有在钢铁工程八大业务部位的技术竞争力，充分代表了中国在钢铁冶金建设领域技术开发和工程建设方面的实力和水平。 在工程承包领域，公司作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、装配式建筑、市政基础设施、综合工业工程施工、设备安装等方面具有较强的施工技术优势。在2021年ENR发布的“全球承包商250强”排名中位居第6位。公司拥有12家甲级科研设计院、15家大型施工企业、12家区域公司，拥有5项综合甲级设计资质和41项特级施工总承包资质，5项公路施工特级资质、7项市政施工特级资质，14项房建特级资质，具备房建和交通市政基础设施建设全产业链的系统集成能力，拥有涵盖科研开发、咨询规划、勘察测绘、工程设计、工程监理、土建施工、安装调试、产业运维、装备制造及成套、技术服务与进出口贸易等全流程、全方位的完整工程建设产业链。与一般的工程设计企业、工程施工企业或设备制造企业相比，可在全产业链上进行资源整合，为客户提供更为全面、综合性的服务。 在新兴产业领域，近年来公司在生态环保、特色主题工程、美丽乡村与智慧城市、康养产业等新兴产业领域持续发力，取得了行业领先地位。 公司在污水处理、水环境治理、大气污染治理、土壤修复、固废治理、垃圾焚烧、余热余压的资源综合利用等能源环保方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，建成了国内第一个实现最高排放标准的市政污水处理项目，在大型焚烧发电咨询设计领域已占据到全国60%的市场份额；公司拥有27个国家级科技研发平台以及管廊、海绵城市、美丽乡村和智慧城市、主题公园、水环境、康养等一批国家级技术研究院，累计拥有有效专利超过40,000件，特别是主题公园研究院为国内唯一一家主题公园的专业设计院，同时借助公司强大的钢结构特别是异型钢结构生产制造能力，在主题公园设计、原材料、施工等方面实现了“中国制造”。 公司在矿产资源开发领域，掌握多项国内乃至国际领先的矿山工艺和核心技术，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术，拥有数字测量与地理信息系统、复杂地质条件下的岩土工程勘察技术。在冶金矿山开采方面，大型地下铁矿采矿技术、大型露天开采等技术处于国内领先水平。 （1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目 2021年该项目累计生产氢氧化镍钴含镍31,594吨、含钴2,955吨，受新冠疫情影响，镍金属产量略有下降。在下游强劲需求持续释放的基础上，该项目全年累计销售氢氧化镍钴含镍32,790吨、含钴3,033吨，镍金属销量较上年增长10%，加之镍价高位震荡、钴价震荡上行，该 项目2021全年营业收入同比增长50%，净利润同比增长624%，为本公司业绩提升做出了重要贡献。 （2）巴基斯坦山达克铜金矿项目 全年累计生产粗铜18,806吨，同比增长51%，累计销售粗铜15,860吨，同比增长21%，受铜价高位震荡的有利影响，实现营业收入同比增长41%，分红利润同比增长74%，持续为中巴双方创造良好的经济和社会效益。 此外，经与巴方有效沟通并初步达成一致意见，在第三租赁期于2022年10月到期后，将由公司继续租赁经营该项目，开始为期15年的第四租赁期。 （3）巴基斯坦杜达铅锌矿项目 2021全年累计生产锌精矿含锌35,391吨、铅精矿含铅7,277吨，较上年略有增长，销售锌精矿含锌31,962吨、铅精矿含铅6,546吨。尽管锌金属销量较上年下降近三成，但是受铅锌价格上涨的有利影响，该项目全年实现营业收入同比增长2%，净利润同比增长68%，已开始为中巴双方实现分红，产生了良好的经济和社会效益。 （4）阿富汗艾娜克铜矿项目 阿富汗局势发生重大变化，公司提前研判、迅速行动、稳妥应对，确保项目资产未受损失、人员安全健康。下一步，公司将努力争取国家的政策支持，尽快与阿方就项目开发的重要问题达成一致意见，依据平等互利的原则进一步开展谈判，有理有据有节维护公司的合法权益。 （5）洛阳中硅多晶硅项目 公司下属洛阳中硅高科技有限公司（简称“洛阳中硅”）实施的电子信息材料转型升级项目分两期建设。一期项目计划投资15.5亿元，占地350亩，建设区熔级多晶硅300t/a、VAD四氯化硅6000t/a、PCVD级四氯化硅120t/a、电子级四氯化硅80t/a、电子级三氯氢硅2000t/a、电子级二氯二氢硅500t/a、原料级六氯乙硅烷50t/a、电子级六氯乙硅烷50t/a、电子级正硅酸乙酯500t/a，计划于2022年10月竣工投产。二期项目计划投资26亿元，预留用地365亩，锚定已取得突破的新产品，扩大高纯多晶硅生产规模，并新建电子特气、前驱体材料等10类新产品。2021年洛阳中硅实现销售收入8.76亿元，同比增长161%，其中新产品销售收入突破1.1亿元，同比增长350%，净利润1.15亿元。 该项目是填补国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目，技术来源于洛阳中硅承担的国家工业强基工程等成果，多项成果经过鉴定达到国际领先水平，发展前景广阔。未来，洛阳中硅将积极践行“担国家责任，补基础材料短板”的企业使命，坚持“走高端、多品种、小批量、高收益”的发展思路，立足集成电路及光通信领域，并向相关技术领域稳步拓展，力争打造产值规模超百亿的国家前瞻性基础材料创新中心和生产基地，承担起引领我国硅基材料行业向更高水平发展的国家责任，巩固和提升我国在光通信和半导体行业的地位与话语权。 2021年，公司实现营业总收入5006亿元，完成年初计划4150亿元的121%；新签合同额12050亿元，超额完成目标。公司计划在2022年：实现营业收入5500亿元，实现新签合同额12500亿元。 3.投资建议 ：维持目标价6.82元 ，对应22年15倍 PE 国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司受益。1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 4月29日政治局会议指出，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境面临新的挑战。(1)要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。(2)要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。(3)要坚