中国中冶2022年中年报点评：上半年净利润增19%，光伏/风电等项目加速

维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。 维持目标价6.66元，对应2022年14倍PE。 中国中冶上半年归母净利润增19%，经营性净现金流好转。1)2022上半年营业收入2892亿元增15%(21Q1-22Q2单季+30/+45/+13/+14/+25/+9%)，归母净利润58.7亿元增19%(21Q1-22Q2单季+13/+65/+17/-31/+25/+14%)； 2)2022上半年毛利率9.34% (-0.4pct)，归母净利率2.54%(-0.08pct)。3)经营现金流1.68亿元(21年同期-85.7亿元)，应收账款946亿元(+22%)，减值29亿元（+38%），资产负债率74.46%(+0.35%)。 上半年新签增5%，光伏/风电等项目加速。1)上半年新签6470亿（+5%）。 新签工程合同6281亿（+6%），包括冶金工程986亿（+0.55%）占比16%，非冶金工程5,294亿（+7.26%）占比84%。2)资源开发业务共计营收36亿（+3%），毛利率46.3%（+3.89pct）。其中镍钴、铜金、铅锌矿合计营收27.2亿元，净利润10.2亿元。3）新签韶钢光伏项目（厂房一期）EPC总承包、华润中卫沙坡头区新井沟50MW分散式风电项目主体工程、照旺新能源乌拉特中旗巴音乌兰源网荷储一体化50MW风储供热项目等大型项目。 发力新兴产业，打造“四梁八柱”综合业务体系。1）做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系。2）旗下洛阳中硅高科技有限公司负责多晶硅的生产和加工。3）战略定位“新兴产业领跑者”，凭借在钢铁冶金和基本建设领域积累的技术优势，持续发力新兴产业。4）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期，疫情反复。 1.经营情况：22H1净利同增19%，新签增5% 2022年上半年，公司实现营业收入2892亿元(+15%)，归属于上市公司股东的净利润59亿元(+19%)。1)上半年营业收入2892亿元增15%(21Q1-22Q2单季+30/+45/+13/+14/+25/+9%)， 归母净利润58.7亿元增19%(21Q1-22Q2单季+13/+65/+17/-31/+25/+14%)。2)2022上半年毛利率9.34% (-0.4pct)，归母净利率2.54%(-0.08pct)。3)经营现金流1.68亿元(21年同期-85.7亿元)，应收账款946亿元(+22%)，减值29亿元（+38%），资产负债率74.46%(+0.35%)。 2022年上半年公司新签合同总额6470亿元（+5%）。1)新签工程合同额6281亿元（+6%），包括冶金工程986亿（+0.55%）占比16%，非冶金工程5,294亿（+7.26%）占比84%。境外新签165亿(-28%)占比2.6%。 2)房地产开发投资额为65亿元（-27%），营收90亿（-20%）。3）上半年镍矿销量下降49%，营业收入/净利润下降23%/10%；锌精矿/铅精矿销量增加3%/34%，营业收入/净利润增长27%/48%；铜金矿实现营收6.5亿元、分红利润1.1亿元。资源开发业务共计营收36亿（+3%）。 图1：2022H1房屋建设营收占50.9% 表1：中国中冶 2.业务和战略规划：打造“四梁八柱”综合业务体系 作为中国五矿旗下规模最大、唯一一家A+H股上市公司，中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业之一；是国务院国资委首批确定的以房地产开发为主业的16家中央企业之一；也是中国基本建设的主力军，在改革开放初期，创造了著名的“深圳速度”，在2021年ENR发布的“全球承包商250强”排名中位居第6位。 中国中冶按照“做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，始终以独占鳌头的核心技术、无可替代的冶金全产业链整合优势、持续不断的革新创新能力，承担起引领中国冶金向更高水平发展的国家责任；始终以卓越的科研、勘察、设计、建设能力为依托，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系，锻造成为国家基本建设的主导力量；始终以创新驱动作为企业发展的新引擎、新动能，担当起国家新兴产业发展突破者、创新者、引领者的重任，不断打造新常态下推动可持续发展的靓丽新“名片”。 在冶金建设领域，公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，以独占鳌头的核心技术、持续不断的革新创新能力、无可替代的冶金全产业链整合优势，承担起引领中国冶金向更高水平发展的国家责任，是全球最强最优最大的冶金建设运营服务“国家队”。在国内市场，环保原料场、焦化、烧结及球团、炼铁、炼钢及连铸、热轧扁平材、热轧长材和冷轧业务领域的技术水平、工程业绩、建设效果、业主满意度方面处于绝对的领先地位。在国外市场，站在国际水平的高端和整个冶金行业的高度，始终坚持创新驱动战略，不断开发新的核心技术，创建走向海外的新竞争优势。公司在钢铁冶金领域的高端咨询及总体设计能力上具有较强的竞争力，并具有在钢铁工程八大业务部位的技术竞争力，充分代表了中国在钢铁冶金建设领域技术开发和工程建设方面的实力和水平。 在工程承包领域，公司作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、装配式建筑、市政基础设施、综合工业工程施工、设备安装等方面具有较强的施工技术优势。在2021年ENR发布的“全球承包商250强”排名中位居第6位。公司拥有12家甲级科研设计院、15家大型施工企业、12家区域公司，拥有5项综合甲级设计资质和41项特级施工总承包资质，5项公路施工特级资质、7项市政施工特级资质，14项房建特级资质，具备房建和交通市政基础设施建设全产业链的系统集成能力，拥有涵盖科研开发、咨询规划、勘察测绘、工程设计、工程监理、土建施工、安装调试、产业运维、装备制造及成套、技术服务与进出口贸易等全流程、全方位的完整工程建设产业链。与一般的工程设计企业、工程施工企业或设备制造企业相比，可在全产业链上进行资源整合，为客户提供更为全面、综合性的服务。 在新兴产业领域，近年来公司在生态环保、特色主题工程、美丽乡村与智慧城市、康养产业等新兴产业领域持续发力，取得了行业领先地位。 公司在污水处理、水环境治理、大气污染治理、土壤修复、固废治理、垃圾焚烧、余热余压的资源综合利用等能源环保方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，建成了国内第一个实现最高排放标准的市政污水处理项目，在大型焚烧发电咨询设计领域已占据到全国60%的市场份额；公司拥有27个国家级科技研发平台以及管廊、海绵城市、美丽乡村和智慧城市、主题公园、水环境、康养等一批国家级技术研究院，累计拥有有效专利超过40,000件，特别是主题公园研究院为国内唯一一家主题公园的专业设计院，同时借助公司强大的钢结构特别是异型钢结构生产制造能力，在主题公园设计、原材料、施工等方面实现了“中国制造”。 在综合地产领域，公司行业地位不断提升，品牌影响力逐渐增大，中冶置业连续第四年位列“中国房地产百强企业”第40位、盈利性和稳健性TOP10，同时荣获“中国城市开发运营优秀企业”、“中国房地产年度社会责任感企业”、“中国房地产产品力优秀企业”称号；公司已经成功实现了由房地产开发商向城市开发运营商的跨越升级。公司始终坚持围绕“一主N翼，多轮驱动”科技引领的发展战略及品牌产品定位，结合“绿色建筑、科技住宅、智能家居、智慧社区”的总体目标，打造“适温、适湿、富氧”的新一代高端智慧健康住宅。 公司在矿产资源开发领域，掌握多项国内乃至国际领先的矿山工艺和核心技术，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术，拥有数字测量与地理信息系统、复杂地质条件下的岩土工程勘察技术。在冶金矿山开采方面，大型地下铁矿采矿技术、大型露天开采等技术处于国内领先水平。 （1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目 上半年，项目平均达产率为103.6%，生产氢氧化镍钴含镍16,884吨、钴1,525吨，销售氢氧化镍钴含镍9,960吨、钴932吨，镍产量同比增长2%，镍销量同比大幅下降49%，但由于上半年镍钴均价较高，营业收入和净利润同比只分别下降23%、10%。该项目业绩下降的主要原因是受伦镍期货市场逼空事件和国内局地疫情的双重影响，下游客户需求减弱，项目销售不及预期、产品库存较高，现已动态更新和优化销售策略，加大销售力度，加强库存去化。 （2）巴基斯坦山达克铜金矿项目 上半年，项目生产锌精矿含锌23,404吨、铅精矿含铅4,875吨，同比分别增长13%、18%；销售锌精矿含锌18,669吨、铅精矿含铅4,316吨，同比分别增长3%、34%；在产销量和铅锌价格同比明显增长的情况下，该项目上半年营业收入同比增长27%，净利润同比增长48%。 （3）巴基斯坦杜达铅锌矿项目 上半年，项目为抓住铜价处于高位的有利市场时机，提前完成冶炼厂年度大修任务，于5月1日点火恢复粗铜冶炼生产，截至6月末已生产粗铜3,858吨，上半年累计销售粗铜8,925吨，完成年计划的53%，实现营业收入6.5亿元，完成年计划的53%，实现分红利润1.1亿元，完成年计划的74%。 维持预测2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.66元，对应2022年14倍PE。 3.风险提示 宏观政策超预期紧缩。基建产业链受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 基建投资低于预期。基建投资受宏观经济和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。