中国中冶2022年第三季度报告点评：前三季度净利润增10%，打造四梁八柱综合业务体系

维持增持。前三季度因计提减值等业绩略低于预期，下调预测2022-24年EPS为0.46/0.51/0.57元（原0.47/0.55/0.61元）增速13/12/12%。考虑到板块估值中枢下移，下调目标价至4.30元，对应2022年9倍PE。 中国中冶前三季度营收增14%，归母净利润增10%。1）2022年前三季度营业收入3970亿元同增14%（21Q1-22Q3单季30/45/13/14，25/9/10%），归母净利润67亿元同增10%（21Q1-22Q3单季13/65/17/-31，25/14/-29%)； 2）2022年前三季度毛利率9.62%（-0.35pct），净利率2.25%（-0.19pct）。 3）经营现金流-16亿元（21年同期-20亿元），应收账款1047亿元（+32%），合计减值40亿元（+89%），资产负债率75.1%（+1.32pct）。 中国中冶前三季度新签增7%。1）前三季度新签9353亿元（+7%），其中新签工程合同额9050亿元。2）5000万元以上新签工程承包项目合计8740亿元。分行业，新签房屋建设4661亿元（+6%）占比53%，新签交通及基础建设1526亿元（-7%）占比17%，新签冶金工程1213亿元（+8%）占比14%。3)2022年上半年资源开发业务共计营收36亿（+3%），毛利率46.3%（+4pct）。其中镍钴/铜金/铅锌矿合计营收27.2亿，净利润10.2亿元。 打造“四梁八柱”综合业务体系，担当起新兴产业发展突破者、创新者、引领者的重任。1）基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系。2）战略定位“新兴产业领跑者”，凭借在钢铁冶金和基本建设领域积累的技术优势，持续发力新兴产业。3）旗下洛阳中硅高科技有限公司负责多晶硅的生产和加工。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期，疫情反复。 1.经营情况：22H1净利同增19%，新签增5% 2022年前三季度营收增14%，归母净利润增10%。1）2022年前三季度营业收入3970亿元同增14%（21Q3-22Q3单季+45/+13/+14/+25/+9/+10%），归母净利润67亿元同增10%（21Q3-22Q3单季+65/+17/-31/+25/+14/-29%)；2）2022年前三季度毛利率9.62%（-0.35pct），归母净利率2.25%（-0.19pct）。3）经营现金流-15.70亿元（21年同期-20.36亿元），应收账款1047亿元（+32%），减值16亿元（+24%），资产负债率75.05%（+1.32%）。 2022年前三季度新签增7%。1）前三季度新签9353亿元（+7%），其中新签工程合同额9050亿元。2）5000万元以上新签工程承包项目合计8740亿元。分行业，新签房屋建设4661亿元（+6%）占比53%，新签交通及基础建设1526亿元（-7%）占比17%，新签冶金工程1213亿元（+8%）占比14%。3）新签119亿豫资海元·南阳城市产业综合体EPC项目，97亿长春北湖精细化工新材料产业示范园项目（一期）工程总承包合同。 表1：中国中冶2020-2022年9月新签订单一览 2.业务和战略规划：打造“四梁八柱”综合业务体系 作为中国五矿旗下规模最大、唯一一家A+H股上市公司，中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业之一；是国务院国资委首批确定的以房地产开发为主业的16家中央企业之一；也是中国基本建设的主力军，在改革开放初期，创造了著名的“深圳速度”，在2021年ENR发布的“全球承包商250强”排名中位居第6位。 1188282 在冶金建设领域，公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，以独占鳌头的核心技术、持续不断的革新创新能力、无可替代的冶金全产业链整合优势，承担起引领中国冶金向更高水平发展的国家责任，是全球最强最优最大的冶金建设运营服务商。在国内市场，环保原料场、焦化、烧结及球团、炼铁、炼钢及连铸、热轧扁平材、热轧长材和冷轧业务领域的技术水平、工程业绩、建设效果、业主满意度方面处于绝对的领先地位。在国外市场，站在国际水平的高端和整个冶金行业的高度，始终坚持创新驱动战略，不断开发新的核心技术，创建走向海外的新竞争优势。公司在钢铁冶金领域的高端咨询及总体设计能力上具有较强的竞争力，并具有在钢铁工程八大业务部位的技术竞争力，充分代表了中国在钢铁冶金建设领域技术开发和工程建设方面的实力和水平。 在工程承包领域，公司作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、装配式建筑、市政基础设施、综合工业工程施工、设备安装等方面具有较强的施工技术优势。在2021年ENR发布的“全球承包商250强”排名中位居第6位。公司拥有12家甲级科研设计院、15家大型施工企业、12家区域公司，拥有5项综合甲级设计资质和41项特级施工总承包资质，5项公路施工特级资质、7项市政施工特级资质，14项房建特级资质，具备房建和交通市政基础设施建设全产业链的系统集成能力，拥有涵盖科研开发、咨询规划、勘察测绘、工程设计、工程监理、土建施工、安装调试、产业运维、装备制造及成套、技术服务与进出口贸易等全流程、全方位的完整工程建设产业链。与一般的工程设计企业、工程施工企业或设备制造企业相比，可在全产业链上进行资源整合，为客户提供更为全面、综合性的服务。 在新兴产业领域，近年来公司在生态环保、特色主题工程、美丽乡村与智慧城市、康养产业等新兴产业领域持续发力，取得了行业领先地位。 公司在污水处理、水环境治理、大气污染治理、土壤修复、固废治理、垃圾焚烧、余热余压的资源综合利用等能源环保方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，建成了国内第一个实现最高排放标准的市政污水处理项目，在大型焚烧发电咨询设计领域已占据到全国60%的市场份额；公司拥有27个国家级科技研发平台以及管廊、海绵城市、美丽乡村和智慧城市、主题公园、水环境、康养等一批国家级技术研究院，累计拥有有效专利超过40,000件，特别是主题公园研究院为国内唯一一家主题公园的专业设计院，同时借助公司强大的钢结构特别是异型钢结构生产制造能力，在主题公园设计、原材料、施工等方面实现了“中国制造”。 在综合地产领域，公司行业地位不断提升，品牌影响力逐渐增大，中冶置业连续第四年位列“中国房地产百强企业”第40位、盈利性和稳健性TOP10，同时荣获“中国城市开发运营优秀企业”、“中国房地产年度社会责任感企业”、“中国房地产产品力优秀企业”称号；公司已经成功实现了由房地产开发商向城市开发运营商的跨越升级。公司始终坚持围绕“一主N翼，多轮驱动”科技引领的发展战略及品牌产品定位，结合“绿色建筑、科技住宅、智能家居、智慧社区”的总体目标，打造“适温、适湿、富氧”的新一代高端智慧健康住宅。 房地产布局坚持以“京津冀、长三角、粤港澳大湾区”三大经济圈为中心，优先进入一线城市的土地获取原则，严守“三道红线”，更加精打细算，控制拿地节奏，把化解存量作为重中之重，把严控增量作为硬要求，加大去化力度，提高回款能力。公司发挥央企地产优势，坚持向“城市综合开发运营开发服务商”转型，走效益优先、规模适度的品质化发展道路。 2022年上半年，公司继续坚持分类施策、分城施策原则，稳步推进房地产业务发展，通过公开市场招拍挂成功获取地块2宗，占地面积1.75万平方米，计容建筑面积3.03万平方米。公司房地产开发投资金额为64.8亿元，较上年同期下降27%；新开工面积112.8万平方米，较上年同期增长57.7%；竣工面积255.7万平方米，较上年同期增长70%。 公司在矿产资源开发领域，掌握多项国内乃至国际领先的矿山工艺和核心技术，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术，拥有数字测量与地理信息系统、复杂地质条件下的岩土工程勘察技术。在冶金矿山开采方面，大型地下铁矿采矿技术、大型露天开采等技术处于国内领先水平。 （1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目 上半年，项目平均达产率为103.6%，生产氢氧化镍钴含镍16,884吨、钴1,525吨，销售氢氧化镍钴含镍9,960吨、钴932吨，镍产量同比增长2%，镍销量同比大幅下降49%，但由于上半年镍钴均价较高，营业收入和净利润同比只分别下降23%、10%。该项目业绩下降的主要原因是受伦镍期货市场逼空事件和国内局地疫情的双重影响，下游客户需求减弱，项目销售不及预期、产品库存较高，现已动态更新和优化销售策略，加大销售力度，加强库存去化。 （2）巴基斯坦山达克铜金矿项目 上半年，项目生产锌精矿含锌23,404吨、铅精矿含铅4,875吨，同比分别增长13%、18%；销售锌精矿含锌18,669吨、铅精矿含铅4,316吨，同比分别增长3%、34%；在产销量和铅锌价格同比明显增长的情况下，该项目上半年营业收入同比增长27%，净利润同比增长48%。 （3）巴基斯坦杜达铅锌矿项目 上半年，项目为抓住铜价处于高位的有利市场时机，提前完成冶炼厂年度大修任务，于5月1日点火恢复粗铜冶炼生产，截至6月末已生产粗铜3,858吨，上半年累计销售粗铜8,925吨，完成年计划的53%，实现营业收入6.5亿元，完成年计划的53%，实现分红利润1.1亿元，完成年计划的74%。 3.盈利预测 维持增持。前三季度因计提减值等业绩略低于预期，下调预测2022-24年EPS为0.46/0.51/0.57元（原0.47/0.55/0.61元）增速13/12/12%。考虑到板块估值中枢下移，下调目标价至4.30元，对应2022年9倍PE。 4.风险提示 宏观政策超预期紧缩。基建产业链受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 基建投资低于预期。基建投资受宏观经济和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。