中国中冶2024年三季报点评：Q3净利润提升明显，海外铜矿进展可期

维持增持。前3季度归母净利润同比下降16.5%，下调预测2024-2026年EPS0.37/0.39/0.41(原0.45/0.48/0.51)元对应增速-12%/6%/6%。维持目标价4.89元，对应2024年11倍PE。 2024年前3季度归母净利润下降16.5%，单3季度增177.5%超预期。 (1)2024年前3季度营收4126亿元下降11.71%(Q1~Q3同比3.81/-21.64/-14.37%)，归母净利润68.31亿元下降16.53%(Q1~Q3同比-20.56/-61.75/177.45%)。(2)2024前3季度费用率5.61%(+0.44pct)，归母净利率1.66%(-0.09pct)，加权ROE4.99%(-1.75pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-307亿元(2023年同期-225亿元)，其中Q1~Q3为-307/23/-23亿元(2023Q1-Q4为-216/70/-80/284亿元)。(4)季末应收账款1718亿元同增41%，应收账款/营业收入为41.64%(+15.57pct)。前3季度计提减值43亿元同增7.1%，减值/利润总额为48.2%(+16.56pct)，减值/应收账款为2.50%(-0.79pct)。 2024年前3季度新签订单下降9.2%，海外订单增加85.2%。(1)2024年前3季度新签合同额8916.9亿元，同比下降9.2%，其中海外新签合同额607.6亿元，同比增加85.2%。工程承包分业务看，房屋建筑工程新签4194.4亿元同比下降14.6%，市政与基础设施工程新签1377.7亿元同比下降22.8%，冶金工程与服务新签1218.9亿元同比下降2.1%，工业制造及其他工程新签1378.4亿元同增22.7%。(2)2024年第3季度新签合同额2138.9亿元，同比下降17.7%，降幅环比第2季度扩大8.8个百分点。 全球最大最强的冶金建设承包商，阿富汗艾娜克铜矿有望取得实质性进展。(1)中国中冶是我国钢铁工业建设的“国家队”，全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，在冶金建设领域占据绝对优势地位，是冶金建设领域领军企业。(2)阿富汗艾娜克铜矿项目开展西矿区Ⅱ期补充勘探，进一步提高西矿区资源级别，预计铜资源量将在现有1108万吨基础上实现进一步增长。公司正在与阿富汗临时政府就文物保护和项目开发方案等进行沟通协商并取得积极进展，计划加快完成项目可行性研究、进矿道路建设等前期准备工作，尽早推动项目取得实质性进展。 4380249 风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 表1：中国中冶历史估值与财务指标表 表2：中国中冶 表3：中国中冶2022-2024年9月新签订单一览 表4：中国中冶与可比公司估值对比